食品饮料行业动态分析：白酒，悲观预期充分释放，中长期配置价值凸显

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 白酒：悲观预期充分释放，中长期配臵价值凸显 ■数据更新：1）回款：回款端酒企普遍完成度较高，进度并未明显低于往年。2）价盘：高端批价承压，消费升级受阻，次高端价位提价乏力。3）库存：酒企库存普遍较往年高 1-1.5 个月，其中高端库存略低，次高端略高。4）动销：高端及区域名酒展现动销韧性，次高端受疫情防控政策影响较大。 ■现象解释：1）酒企费用投入加大：酒企为加快回款及动销，较往年费用投放力度更大。2）茅台批价走势偏弱：国庆以宴席场景为主，送礼场景少于中秋，导致高端酒中茅台需求偏弱，而五粮液动销旺盛。节后疫情影响下需求弱复苏，批价疲软。 ■业绩前瞻：高端业绩韧性仍足，苏酒徽酒龙头业绩稳健，全国次高端业绩略下调。 ■估值更新：1）历史估值分位数 45%；2）相对沪深 300 及相对食饮板块，已处于 2020 年以来低点。 ■投资建议：板块已经具备中长期配臵价值，龙头公司值得加配。板块急跌、预期降至冰点，行业估值回归至合理位臵，板块具备中长期配臵价值。三季度业绩表现好公司在下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等。同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注。 ■风险提示：疫情影响消费场景；宏观政策变化；竞争加剧。 Table_Tit le 2022 年 11 月 02 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -12.21 -6.31 1.35 绝对收益 -16.70 -17.82 -23.56 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 22Q3 基金持仓分析：整体持仓继续回升，白酒超配幅度加大 2022-10-31 周专题—悲观情绪加速释放，此时或不应再恐慌 2022-10-17 专题：食品饮料行业 2022Q3 业绩分析与前瞻 2022-10-09 周专题—板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化 2022-09-26 周专题—节后基本面稳定，外部干扰加剧板块波动 2022-09-19 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传行业动态分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 数据更新 1.1. 跟踪之数据：库存动销保持韧性 从目前酒企进度及库存来看，酒企普遍完成度较高，进度并未明显低于往年；库存普遍较往年高 1-1.5 个月，其中高端库存略低，次高端略高。 表 1：各酒企最新进度与库存数据 酒企 区域 打款进度 去年同期 发货进度 去年同期 库存 去年同期 贵州茅台 四川 10 月款已打完 完成全年任务 10 月货已到；11 月货预计中旬到 10 月已发货 20 天 0.5M 河南 10 月款已打完 10 月货未到齐 较多 1-2 周 五粮液 河南 完成全年任务 90%+ 还可以 85% 1M 以内 10 天 四川 完成全年任务 85% 91%-92% 85% 1.5M 1M 左右 泸州老窖 四川 完成全年任务 完成全年任务 10 月底发完 95% 2.5M 1.5M 江苏 完成全年任务 完成全年任务 80%+ 90% 1M 以内 1M 山西汾酒 河南 完成全年任务 完成全年任务 90% 90% 小于 1M 500-1000 万 舍得酒业 东北 90% 完成全年任务 85% 2M 以内 稍高 酒鬼酒 湖南 内参：80%，酒鬼：85% 完成全年任务 内参：75% 90% 省内：1.5M以内；省外：3M 以内 1-2M 水井坊 江苏 50%-70% 30%（财报口径） 受疫情影响 25%（财报口径） 1.5M 1M 洋河股份 江苏 完成全年任务 完成全年任务 略慢于回款 基本完成 省内：2M；省外：2-3M 次高端：1M，梦之蓝：1.5M 今世缘 江苏 85%+ 完成全年任务 80% 基本完成 省内：2M 左右 1M 古井贡酒 安徽 完成全年任务 完成全年任务 完成全年任务 完成全年任务 20%左右 2M 口子窖 安徽 70%-75% 动销同比-20% 正常水平 迎驾贡酒 安徽 90%左右 70% 动销同比+10~15% 终端：60 件；经销商：2000 件 1M 资料来源：渠道调研，安信证券研究中心 1.2. 跟踪之变化：次高端动销承压，高端批价疲软 从酒企动销和批价来看，高端及区域名酒展现动销韧性，次高端受疫情防控政策影响较大；高端批价承压，消费升级受阻，次高端价位提价乏力。 表 2：各酒企最新动销数据 酒企 区域 动销-相对去年 批价（元）-相对国庆后（10.8） 贵州茅台 四川 普飞需求影响不明显，高端同比萎缩个位数（↓） 2700（↓） 五粮液 四川 明显疲软（浙江）（↓） 965-970（↓） 泸州老窖 四川 特曲 60 同比+10%~+15%（↑） 900-910（↓） 河南 整体不理想，今年实际完成 4 亿+ 890（↓） 华北 国窖年初至今同比+30%+（↑） 930 山西汾酒 河南 双节同比+20%（↑） 青花 20：355-360（↓），青花复兴版：805-810（↓） 舍得酒业 四川 中秋受疫情影响大幅下滑，国庆略有回补（↓） 品味舍得：370 左右（-） 酒鬼酒 湖南 省内下降幅度低于省外（↓） 内参：770（↓） 水井坊 四川 1 月至今同比-30%（↓）；国庆环比中秋+10%+（↑） 8 号：320（↑），老版井台：440（↑），新井台：510 洋河股份 江苏 双节同比+15%~+20%（↑） 天之蓝：270-280（↓），水晶梦：420（↑），M6+：600（↑） 今世缘 江苏 省内+20%+（↑）；省外 1-9 月完成 60% 对开：255（↓），四开：430（↑） 古井贡酒 安徽 国庆同比+10%（↑） 古 5：125，古 8：230，古 16：350（↑），古 20：540（↓） 口子窖 安徽 国庆同比-20%（↓） 口 10：220（-），口 20：330（-） 迎驾贡酒 安徽 国庆同比+10%~+15%（↑） 洞 6：110-115（-），洞 9：205（↓），洞 16：300-310（-） 资料来源：渠道调研，安信证券研究中心 仅供内部参考，请勿外传行业动态分析/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.3. 跟踪之变化：次高端动销承压，高端批价疲软 加码费用投放。古井：政策向古 16 和古 20 倾斜，中秋节期间增加扫码红包、瓶头兑奖等。今世缘：V3 在江苏市场针对