22Q3业绩处预告中线，短期承压期待新游表现

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三七互娱（002555） 证券研究报告 2022 年 11 月 03 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.32 元 目标价格 29.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,217.86 流通 A 股股本(百万股) 1,572.23 A 股总市值(百万元) 33,977.68 流通 A 股市值(百万元) 24,086.63 每股净资产(元) 5.23 资产负债率(%) 28.94 一年内最高/最低(元) 30.24/13.96 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三七互娱-半年报点评:业绩如期高增，海外持续提速，后续储备优渥》 2022-09-02 2 《三七互娱-季报点评:前期产品进入利润回收期 ，海外业 务持 续提速》 2022-05-05 3 《三七互娱-年报点评报告:海外战略卓有成效，22Q1 预告高增，版号恢复后 期待国内外双轮驱动》 2022-04-28 股价走势 22Q3 业绩处预告中线，短期承压期待新游表现 事件：三七互娱 10 月 30 日发布 22 年三季报。公司 22Q1-Q3 营业收入 116.78亿元，yoy-3.57%；归母净利润 22.57 亿元，yoy+31.11%，处在预告中线（预告 22~23 亿）；扣非净利润 22.11 亿元，yoy+45.53%。公司 22Q1-Q3 毛利96.34 亿元，毛利率 82.50%，yoy-2.32pcts；净利率 19.11%，yoy+5.04pcts。22Q1-Q3 公司销售费用 61.85 亿元，yoy-14.96%；销售费用率 52.96%，yoy-7.09pcts，主要系上年同期上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等游戏在本期已进入成长期，流量投放减少所致。管理费用 3.33 亿元，yoy-0.66%，管理费用率 2.85%，yoy+0.27pcts。研发费用 7.35 亿元，yoy-25.87%，研发费用率 6.29%，yoy-1.90pcts。财务费用-0.52 亿元，yoy-53.31%，财务费用率-0.44%，yoy-0.16pcts。 22Q3 短期承压，静待新游上线带来增益。22Q3 公司营业收入 35.86 亿元，yoy-21.56%。归母净利润 5.62 亿元，yoy-35.26%，扣非归母净利润 5.67 亿元，yoy-35.65%。主要系今年产品上线进度受制，国内新上线重点游戏同比减少，存量产品进入成熟期或生命周期中后期所致。22Q3 公司销售费用18.45 亿元，yoy-25.82%，销售费用率 51.45%，yoy-2.96pcts。研发费用 2.38亿元，yoy-25.10%，研发费用率 6.64%，yoy-0.31pcts。管理费用 1.24 亿元，yoy+9.36%，管理费用率 3.46%，yoy+0.98pcts。财务费用-0.36 亿元，yoy-361.91%，财务费用率-1.00%，yoy-0.83pcts。 国内产品储备丰富，七款游戏已获版号。国内部分，截止 22 年 8 月 31 日，公司储备有 20 款产品。已获版号的产品有三国 SLG《霸业》（自研）、MMORPG《代号古风》（自研）、融合卡牌《光明冒险》、未来科技 MMO《曙光计划》、航海 MMO《梦想大航海》、放置卡牌《最后的原始人》、卡牌《空之要塞：启航》、SLG《小小蚁国》等，完成度都较高。写实蚂蚁类游戏《小小蚁国》已于 22 年 9 月 24 日上线，上线当天即获得 ios 游戏免费榜第二名，系长生命周期产品。蒸汽朋克题材《空之要塞：启航》已于 10 月 26 日上线，上线当天即登顶 ios 免费游戏榜，期待推广期后逐渐步入利润回收阶段带来增益。 精品化+多元化+全球化，海外业务成绩亮眼。海外部份，公司储备有 16款产品。自研包括《代号 3D 版 WTB》、《代号魔幻 M》、《代号 GOE》、《代号古风》，代理包括《不朽觉醒》、《上古王冠》、《铁杆三国》等。以上产品完成度较高，预期将陆续测试、上线。公司海外旗舰游戏《Puzzles& Survival》跃居 Sensor Tower 九月中国出海手游收入榜第 2 名，并于 22 年 8 月在韩国推出奇幻冒险 RPG《光明与黑暗之战》，上线首日即入围韩国手游下载榜Top5，收入随之快速上涨，跻身 Sensor Tower9 月增长榜第 16 名。 投资建议：考虑新游上线延期，我们下调公司 22-24 年归母净利润至29.66/35.26/39.88 亿元，（原预测 33.02/37.88/42.53 亿元），同比增长3.16%/18.87%/13.11%，对应估值 11x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,399.70 16,216.50 16,886.03 19,925.51 22,316.57 增长率(%) 8.86 12.62 4.13 18.00 12.00 EBITDA(百万元) 4,629.98 4,447.84 3,576.95 4,400.38 4,967.78 净利润(百万元) 2,760.95 2,875.58 2,966.36 3,526.22 3,988.48 增长率(%) 30.56 4.15 3.16 18.87 13.11 EPS(元/股) 1.24 1.30 1.34 1.59 1.80 市盈率(P/E) 12.31 11.82 11.45 9.64 8.52 市净率(P/B) 5.63 3.15 2.65 2.28 1.97 市销率(P/S) 2.36 2.10 2.01 1.71 1.52 EV/EBITDA 13.61 11.85 6.66 5.11 3.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-36%-28%-20%-12%-4%5%13%2021-112022-032022-07三七互娱沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财务分析 ......................................................................................................................................... 3 图表目录 图 1：三七互娱 2016-2022Q3 营业总收入及增速 ...............................................................