驰宏锌锗三季报点评：产量波动拖累Q3业绩，项目密集投产或推动盈利改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 驰宏锌锗 600497.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收 162.70 亿元，同比+0.67%；归母净利 14.21 亿元，同比 28.16%。分季度来看，2022Q3 公司实现营收53.72 亿元，同比-5.00%，环比-1.38%；归母净利 4.04 亿元，同比-20.97%，环比-13.67%。 ⚫ 矿石品位波动拖累 Q3 业绩，公司资产负债率持续改善。公司 Q3 净利润同比下滑主要系副产品银锭销量减少及矿山品位小幅下降所致。截至三季报公司的资产负债率为 35.64%，环比中报下降 2.29 pct。Q3 财务费用为 0.44 亿元，同比-37.11%，环比-15.54%。 ⚫ 重点矿山项目将于年底密集投产，公司原料自给能力将进一步提升。驰宏会泽矿业矿井扩容工程预计年内完成；彝良驰宏毛坪矿资源接替主体工程预计 12 月底完成，将形成 60 万吨/年采矿能力；驰宏荣达矿业深部资源接替技改工程预计 12 月份投产；西藏鑫湖预计 12 月底具备出矿能力，形成 10 万吨/年采矿能力。上述矿山产能的提升将进一步增强公司的原料自给能力。 ⚫ 子公司呼伦贝尔驰宏有望在 2022 年度实现扭亏为盈。子公司呼伦贝尔驰宏 2021 年受安全事故影响、能耗双控影响及固定资产报废影响净利润为-5.77 亿元。呼伦贝尔驰宏通过提升产能利用率、强化降本等举措，2022H1 同比减亏 1.54 亿元，有望在2022 年度实现扭亏为盈。 ⚫ 继续向高纯金属材料产业延伸，推动资源优势向产业优势转化。今年以来，公司高纯锌、高纯镉产业化项目和光纤级超高纯四氯化锗项目均产出合格产品，公司计划加速开展 6N 高纯镉和 13N 高纯锗的研发，提升产业优势，实现高质量发展。 ⚫ 我们下调公司精炼铅和银锭的销量，以及根据市场行情小幅下调锌、铅、锗金属的年均价，调整公司 2022-2024 年 EPS 为 0.37 元、0.49 元、0.56 元（原 2022-2024年为 0.44、0.52、0.60 元）。估值切换至 2023 年，根据可比公司 11 倍 PE 的估值，维持买入评级，对应目标价 5.39 元。 风险提示 全球精炼锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期。全球 5G 光纤、红外夜视等行业的增长不及预期。资产减值风险。货币政策超预期收紧。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,165 21,717 22,276 24,000 24,672 同比增长(%) 16.8% 13.3% 2.6% 7.7% 2.8% 营业利润(百万元) 317 1,317 2,370 3,136 3,507 同比增长(%) -72.6% 315.5% 80.0% 32.3% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) 472 584 1,878 2,490 2,863 同比增长(%) -39.3% 23.9% 221.3% 32.6% 15.0% 每股收益（元） 0.09 0.11 0.37 0.49 0.56 毛利率(%) 13.0% 16.6% 18.0% 20.1% 21.0% 净利率(%) 2.5% 2.7% 8.4% 10.4% 11.6% 净资产收益率(%) 3.2% 3.9% 12.1% 14.8% 15.7% 市盈率 51.6 41.6 13.0 9.8 8.5 市净率 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 4.78 元 目标价格 5.39 元 52 周最高价/最低价 6.27/4.28 元 总股本/流通 A 股（万股） 509,129/509,129 A 股市值（百万元） 24,336 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.54 -8.25 -11.97 -0.87 相对表现 -4.11 -0.47 3.89 27.65 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 内生外延，铅锌龙头成长可期：——驰宏锌锗首次覆盖报告 2022-09-30 产量波动拖累 Q3 业绩，项目密集投产或推动盈利改善 ——驰宏锌锗三季报点评 买入 （维持） 驰宏锌锗季报点评 —— 产量波动拖累Q3业绩，项目密集投产或推动盈利改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/10/31 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中金岭南 000060 3.99 0.32 0.35 0.51 0.74 12.47 11.40 7.82 5.39 银泰黄金 000975 14.28 0.46 0.55 0.83 0.94 31.14 25.81 17.16 15.18 西藏珠峰 600338 20.95 0.79 1.01 1.29 2.47 26.58 20.74 16.24 8.48 紫金矿业 601899 7.92 0.60 0.85 0.96 1.07 13.30 9.30 8.23 7.43 西部矿业 601168 9.47 1.23 1.38 1.50 1.57 7.70 6.86 6.31 6.04 调整后平均 17.45 13.81 10.76 7.32 数据来源：朝阳永续，Wind，东方证券研究所 驰宏锌锗季报点评 —— 产量波动拖累Q3业绩，项目密集投产或推动盈利改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A