证券行业年度策略：模式转换期，战略配置时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 模式转换期，战略配置时 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2023 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 27.72 买入 中信证券 6030 HK 18.55 买入 中金公司 3908 HK 20.90 买入 广发证券 000776 CH 26.17 买入 东方证券 600958 CH 9.64 买入 国联证券 601456 CH 12.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 01 日│中国内地 年度策略 全文核心 我们看好市场制度改革和信心修复下券商战略配置机会。证券行业正逐渐摆脱以通道为主的粗放阶段，迈向拥抱新生代客户、拓宽存量客户服务和探索创新发展的新阶段。目前市场风险因素交织，但我们认为板块估值和仓位已处历史低位，风险释放较为充分，向下空间有限；且行业变革创新不止，业务趋势向上。我们认为未来财富管理、机构业务空间将进一步打开。中性情况下预计 2023 年日均成交额 8500 亿元，日均两融余额 1.58 万亿元，IPO、再融资、债券承销规模分别为 5300 亿元、1.2 万亿元、12 万亿元。看好板块战略配置机会，推荐 A 股优质龙头及特色券商，精选优质 H 股。 行业阶段：发展转换期，挖掘深度和粘度 伴随市场和技术迭代演绎，券商传统粗放式发展模式正逐渐被打破，基于以客户价值为中心的业态模式正在重塑。Z 世代逐渐崛起叠加存量客群财富积累期，注册制下企业客群扩张期和资金机构化时代，业务导向模式进入客户导向模式。券商内部业务协同联动重要性显著提升，实现多业务协同链接，形成客户不同生命周期的综合业务服务链是核心。券商的竞争力也从牌照走向资本、模式、人才、科技四大要素迁移，拥有领先资本能力、客户业态模式、优秀人才聚集和先进科技力量的券商将引领行业发展。 核心壁垒：多重元素共振，铸就新护城河 新旧增长动能转换期，券商需夯实客户基础，多方构筑业务新护城河。一是要加速资产负债表业务向代客转型，充分发挥资本价值，通过资本补充和使用效率的提升促进高效内生和有效外延，资本之于券商的价值已不同以往。二是坚持以客户为中心，推进业务模式实质化转型，实现财富管理、大机构业务与国际业务之间的循环协同。三是明确人才是业务创新的原动力和客户服务的重要载体。积极把握机遇推动专业人才稳步增长，并有意识地向特定蓝海业务集中。四是通过金融科技降本增效，稳步提升信息技术投入，并积极探索战略投资、自建平台、外部合作等发展模式。 格局展望：拓展抬升期，头部效应化 展望行业格局，传统经纪面临变革，财富管理转型深化，头部券商基金投顾规模突破 100 亿元量级。两融业务规模下降，目前达 1.55 万亿水平，预计未来将企稳回升。过去三年 IPO 处于 4000-5000 亿元/年的量级，资本市场生态优化仍有较大拓展空间。FICC 与衍生品业务呈现较强的头部效应。我们认为，未来马太效应或将加强，龙头券商融资能力突出（净资本千亿级别仅中信 1 家，800-1000 亿仅 3 家）、资产负债表利用效率高，财富管理转型更深、机构服务能力更强，有望有效把握客户服务拓展的广阔盈利空间。中小券商较难形成全业务链竞争优势，或更集中于细分赛道，做精做强。 投资策略：左侧战略配置优质龙头及特色券商 我们认为目前板块进入战略布局时期，估值、基金仓位等指标均处于底部区间，看好市场修复和改革带来的底部战略布局机会。A 股券商板块 PB(LF)估值 1.2 倍，处于 19 年以来 0.5%分位数；H 股证券 ETF 净值 0.88，处于20 年来 0.1%分位数；陆、港股通券商持股市值持续下挫，均创年内新低。中性假设下我们预测 2023 年行业净利润同比增长 14%。我们认为，板块向下空间有限，向上 Beta 弹性显著，A 股推荐中信、广发、国联、东方；H股受美联储加息、流动性边际收紧等多重因素扰动，估值受到压制，建议优选个股布局，推荐中信 H、中金 H。 风险提示：政策风险，市场波动风险。 (28)(19)(10)(1)8Nov-21Mar-22Jul-22Oct-22(%)证券沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 全文核心：增长动能转变，助高质量发展 .................................................................................................................... 5 核心壁垒：多重元素共振，铸就新护城河 .................................................................................................................... 6 客户：引流增量客户，深挖存量客户 .................................................................................................................... 6 资本：重塑用表业务，提升资本价值 .................................................................................................................... 6 模式：以客户为中心，加速代客转型 .................................................................................................................. 10 财富管理：实现由量到质生态重构 .............................................................................................................. 10 机构业务：全业