行业配置主线探讨：景气度稀缺，筹码估值更重要

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 景气度稀缺，筹码估值更重要 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 景气度稀缺，筹码估值更重要 [Table_ReportDate] 2022 年 11 月 1 日 [Table_Summary] ➢ 核心结论：最近一个季度，市场风格经历了价值回归→成长反弹。10 月以来市场风格变化的本质原因是：熊市末期止损盘被迫降低仓位，过去 1-2 年强势板块补跌，过去 2 年弱势板块筹码压力不大，反而更安全。三个短期催化：（1）股市估值下降到历史低位，市场情绪回暖，部分成长板块超跌反弹。（2）疫情反复影响下宏观经济不确定性提升，经济相关板块表现不佳。（3）三季报业绩披露窗口期+四季度估值切换，市场定价开始切换到明年的业绩。 ➢ 影响行业配置的重要因素：在熊市末期，当期盈利改善的行业越来越少，投资者会更加关注估值和筹码结构。如果四季度在稳增长等因素的催化下指数 V 型反转，后续领涨主线大概率会从成长扩散到其他风格，行业上主要关注前期表现较弱的低配置板块。季度内需要关注的其他变量有：其他需要关注的变量：私募基金仓位低位回补、年底稳增长政策继续发力、美国调整影响逐步消化，四季度海外经济衰退影响可能存在，但力度减弱。 ➢ 未来 3 个月配置建议：金融地产（长期风格转向价值+Q4 稳增长+经济企稳左侧更容易表现）>软成长(供给出清+低估值+筹码风险小+超跌反弹)>消费(估值合理+未来 1 年经济右侧改善) > 周期（产能格局好+国内需求下降消化尾声+海外需求偏弱）>硬科技（供需错配缓解+反转后期波动加大)。 ➢ 金融地产：从长期的角度，金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间。节奏上， Q4 在稳增长的推进下，可能会开始新的风格转变。如果经济半年内企稳走平，风格转变可能会进入第二阶段，时间可能会是年度的。非银估值位置更好，随着指数反转，上涨弹性可能会超过银行地产。 ➢ 消费：消费板块虽然波动性大，未来 3-4 个季度，消费板块大概率会有超额收益。原因在于：（1）经过 1 年多的估值消化后，目前消费板块的估值还比较合理。（2）未来 3-4 个季度，大概率经济会触底回升，有利于消费 1 年内的景气回升。 ➢ 成长：过去 2 个月成长股跌幅比较大，近期部分具备估值+筹码优势的成长板块明显反弹。如果季度内出现指数反转。可能级别较高，成长超跌反弹后，领涨主线会扩散甚至转移。这一次成长反弹的力度可能会比 4 月底-8 月熊市中的反弹力度弱。 ➢ 周期：长期逻辑较好，短期正在承受美国经济可能衰退的风险，8-9 月资源股的强势，主要是成长资金转配价值的影响。这个影响结束后，指数反转期间，资源股弹性会减弱。到年底或明年初，周期股可能会迎来更全面的行情。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）周期板块中，建议关注过去 2 年超额收益偏弱的钢铁、机械。（2）成长板块中，关注低估值，筹码安全的计算机。（3）消费板块中，建议关注家电&轻工（前期受地产下行影响偏弱），纺织服饰&休闲服务（前期受疫情影响偏弱），医药（前期受政策压制偏弱）。（4）金融地产的配置顺序：证券（估值位置好+指数反转弹性大）>地产（稳地产政策）>银行（信贷企稳）。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 .......................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 .......................................... 7 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................ 8 1.3.1 金融地产：Q4 稳增长催化新的风格转变，非银弹性更大 ............... 10 1.3.2 消费：白酒等强势板块补跌，布局 2023 年疫情修复和稳增长 .......... 10 1.3.3 成长：熊市末期部分具备估值+筹码优势成长板块超跌反弹 ............ 10 1.3.4 周期：短期正在承受美国经济可能衰退的风险，年底或明年初有全面机会 11 二、 市场表现跟踪 ............................................................. 12 2.1 市场表现回顾：成长反弹，金融和消费走弱 ................................ 12 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化有所加大，热门赛道拥挤度继续下降 ...... 13 三、 宏观中观基本面跟踪 ....................................................... 17 3.1 投资 ................................................................. 17 3.2 外需 ................................................................. 17 3.3 工业 ................................................................. 17 3.4 通胀 ................................................................. 18 3.5 上游：资源品 ......................................................... 18 3.6 中游：建材、机械设备 ..................................................