锦江酒店22年三季报点评：境内REVPAR环比回升，境外扭亏为盈

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：56.4 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangyh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1070 流通股本(百万股) 914 市价(元) 56.4 流通市值(百万元) 51561 流通市值(百万元) 60,361 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《疫情压制 RevPAR，中高端提升 ADR》 22 年一季报点评 2022.04.30 2《疫情影响短期业绩，降费与开店逻辑稳固》 2021 年年报点评 2022.03.29 3《底部扩张，静待花开》首次覆盖 2021.12.26 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9898 11339 11651 14346 16325 增长率 yoy% -34.4% 14.6% 2.7% 23.1% 13.8% 归母净利润（百万元） 110.2 100.62 175.2 1716.2 2597.9 增长率 yoy% -89.9% -8.7% 74.2% 879.3% 51.4% 每股收益（元） 0.12 0.09 0.16 1.60 2.43 每股现金流量 0.14 (0.34) 7.00 1.99 2.61 净资产收益率 0.8% 0.6% 1.2% 10.5% 13.4% P/E 490.3 599.9 344.4 35.2 23.2 P/B 4.3 3.6 4.6 4.1 3.5 备注：股价使用 2022 年 10 月 28 日收盘价 投资要点  核心观点：Q3 疫情较 Q2 有所改善，公司 Q3 RevPAR 回暖，境外业务扭亏为盈。23 年整体业绩并非当前市场关注焦点，市场核心关注酒店疫后复苏及集中度提升带来的弹性，虽然当前估值看，市场对此已有预期，我们认为真正的复苏仍有超越市场预期的可能性。  调整盈利预测，维持“增持”评级。由于 Q2-Q3 疫情持续打断酒店复苏节奏，影响公司业绩，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.75/17.16/26.00 亿元（此前 22-24 年预测为 4.98/18.52/28.09 亿元），调整后业绩增速为 74.2%/879.3%/51.4%。公司持续开店等待疫后复苏弹性的核心逻辑不变，维持“增持”评级。  Q3 业绩：境内环比修复，境外扭亏为盈。1）2022 年 Q3 公司营收为 30.5 亿元，同比下降 1.2%，归母净利润为 1.6 亿元，同比增长 73.5%，扣非归母净利润为 1.3 亿元，同比增长 45.3%。2）Q3 境内酒店分部营收 19.7 亿元，同比下降 12.2%，其中子公司铂涛集团归母净利润为 0.6 亿元（2021Q3 为 0.9 亿元），小幅下滑，维也纳酒店有限公司归母净利润为 1.4 亿元（2021Q3 为 1.2 亿元），同比增长 15.1%。3）境外酒店分部营收 1.5 亿欧元，同比增长 43.8%，境外子公司卢浮集团归母净利润约 5 万欧元，同比扭亏为盈。  开店环比提升，同比放缓。2022Q3 公司净开酒店 276 家，同比净开业酒店减少94 家，但环比增长 58 家，净开业酒店数量在头部集团仍处于领先位置（华住净开业 226 家，首旅净关闭 54 家），Pipeline 为 4526 家，环比减少 277 家。  Q3 疫情改善后 ADR 和 OCC 均有提升，带动 RevPAR 环比改善。2022 年三季度，尽管仍受局部疫情扰动，但锦江重点布局的区域疫情逐步企稳， Q3 境内整体 OCC 达 60.6%，环比提升 10%，较 19 年同期下降 17.9%，ADR 达 224.2元，超过 2019 年 Q3（215.4 元），ADR 和 OCC 的提升带动境内整体 RevPAR 环比改善 21.7%，复苏到 2019 年 80.4%。预计随着门店结构的持续升级，境内整体 ADR 仍将继续上涨，OCC 在疫情企稳后亦有较大提升空间。  开店同比放缓不需过度担忧，周期弹性仍是核心逻辑。当下投资酒店的核心逻辑仍然是供给出清带来行业竞争格局改善，能在底部快速拓店的公司将在疫情后业绩高弹性复苏。我们认为，对于当下公司开店速度放缓无需过于担心。一方面，酒店行业经历三年疫情打击，加盟商投资情绪处在低位，开店速度放缓可以理解，若疫情影响减弱，在当下物业租金处在低位的情况下，加盟商情绪势必回暖，龙头公司开店可能会回补。另一方面，对酒店业绩影响的弹性来看，REVPAR 显著大于开店数带来的影响。疫情的持续超预期不仅仅造成了加盟商投资情绪的下降，同时也导致了行业供给侧不断地出清，疫情持续时间越长，供给侧出清越彻底，则复苏后供需格局也会越好，因周期因素引致的 REVPAR 弹性也越高。  风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 境内 REVPAR 环比回升，境外扭亏为盈 ——锦江酒店 22 年三季报点评 锦江酒店（600754.SH）/酒店 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021A2022E2023E2024E会计年度20202021A2022E2023E2024E货币资金6,7936,4334,4203,4124,090营业收入9,89811,33911,65114,34616,325应收票据00000营业成本7,3507,4587,8707,5957,784应收账款1,0761,5521,1361,5051,827税金及附加115124130161181预付账款220108718520397销售费用6758871,0281,2231,359存货7377271220163管理费用2,2962,3212,4312,8503,178合同资产00000研发费用2618141719其他流动资产1,2561,4301,2091,4871,759财务费用359540527378261流动资产合计9,4189,6007,7547,1448,236信用减值损失-46-9-9-9-9其他长期投资0440452557634资产减值损失-70-2303336长期股权投资657637637637637公允价值变动收益70-57202020固定资产