2022年三季报点评：销售收入高速增长，创新研发与国际化稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 公司研究 销售收入高速增长，创新研发与国际化稳步推进 ——荣昌生物（688331.SH、9995.HK）2022 年三季报点评 A 股：买入（维持） 当前价：73.45 元 H 股：买入（维持） 当前价：46.25 港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.44 总市值(亿元)： 340.60 一年最低/最高(元)： 28.18/78.68 近 3 月换手率： 3.88% 股价相对走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%荣昌生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 56.26 101.69 95.98 绝对 43.96 85.01 79.85 资料来源：Wind 相关研报 创新走向繁荣昌盛，国际化开辟星辰大海——荣昌生物（688331.SH、9995.HK）投资价值分析报告（2022-7-14） 事件： 公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 5.70 亿元，同比+397.47%；归母净利润-6.88 亿元；扣非归母净利润-7.15 亿元；经营性净现金流-10.80 亿元；EPS -1.32 元。业绩符合市场预期。 点评： 销售收入维持高速增长，在手现金充裕：2022Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为1.50/2.00/2.19亿 元 ， 同 比 +3406.56%/651.83%/162.30% ； 归 母 净 利 润-2.87/-2.02/-1.99 亿元；扣非归母净利润-2.90/-2.05/-2.20 亿元。公司销售收入维持高速增长的态势，主要是泰它西普和维迪西妥单抗的销售收入快速增长，另Seagen 技术服务收入增加。经营活动现金流出增加，主要是由于商业化生产备货所需的进口物料货期较长、金额大，材料支出增加；生产及销售人员大幅度增加，相应人员费用增加；持续开展研发活动，研发支出增加；预计未来随着公司产品销售放量，现金流状况将逐步得到改善。截至 2022Q3，公司现金及现金等价物余额19.67 亿元，在手现金充裕。 研发工作有序推进，新一代产品接力未来发展。2022Q1~Q3，公司研发投入 6.63亿元，同比+26.29%。RC108（c-Met ADC）治疗 c-Met 阳性晚期消化系统恶性肿瘤患者的Ⅱa 期临床研究于 2022-09-08 首次公示试验方案；RC88（MSLN ADC）在晚期恶性实体肿瘤患者的 I 期临床研究于 2022-08-22 首次公示实验方案；维迪西妥单抗联合注射用 RC98（PD-L1 单抗）治疗 HER2 表达局部晚期或转移性胃癌（包括胃食管结合部腺癌）Ⅰ期临床研究于 2022-07-15 首次公示试验方案。随着多个新产品的临床试验持续推进，公司将在未来拥有更加全面、丰富的创新药产品梯队。 国际化稳步开展，在更大市场范围将临床价值变现。泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）的全球多中心Ⅲ期临床试验，分别于 9 月 26 日和 9 月 28 日获得欧盟和国家药品监督管理局批准。2022 年 10 月 12 日，公司宣布泰它西普获得美国 FDA颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的孤儿药资格认定。2022 年 5 月，维迪西妥单抗的美国 II 期临床开始试验，评估维迪西妥单抗单药或联合帕博利珠单抗治疗 HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌的有效性和安全性。随着公司国际化业务稳步开展，高临床价值的创新药将在更大的市场范围内实现商业价值变现，为公司打开更大的市场空间。 盈利预测、估值与评级：维持 2022~2024 年归母净利润预测为-10.73/-6.12/-3.54亿元。A 股维持“买入”评级；H 股维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3 1426 804 1404 2254 营业收入增长率 -36.90% 46753.49% -43.62% 74.61% 60.53% 净利润（百万元） (698) 276 (1073) (612) (354) EPS（元） (1.42) 0.56 (1.97) (1.12) (0.65) ROE（归属母公司)（摊薄） -19.4% 8.0% -21.7% -14.1% -8.8% P/E NA 130 NA NA NA P/E（H 股） NA 76 NA NA NA 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28； 港元对人民币汇率= 0.92（注：2021 年末总股本为 489,836,702股，2022 年因发行 A 股导致总股本变为 544,263,003 股） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 荣昌生物（688331.SH、9995.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3 1,426 804 1,404 2,254 营业成本 2 69 161 211 248 折旧和摊销 78 120 135 155 175 税金及附加 4 4 2 4 6 销售费用 24 263 486 561 849 管理费用 213 216 325 236 255 研发费用 466 711 1,009 1,125 1,375 财务费用 61 (12) (48) (40) (23) 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 (704) 303 (1,066) (603) (339) 利润总额 (698) 276 (1,073) (612) (354) 所得税 0 0 0 0 0 净利润 (698) 276 (1,073) (612) (354) 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 (698) 276 (1,073) (612) (354) EPS（元） (1.42) 0.56 (1.97) (1.12) (0.65) 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 (658) 282 (1,655) (758) (492) 净利润 (698) 276 (1,073) (612) (354) 折旧摊销 78 120 135 155 175 净营运资金增加 99 840 414 473 (41) 其他 (137) (956) (1,131) (7