2022年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2022 年三季报点评：资负两端深度承压，全面下调盈利预测 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.88 一年最低/最高价 23.76/41.59 市净率(倍) 0.74 流通 A 股市值(百万元) 49,800.29 总市值(百万元) 74,494.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.07 资产负债率(%,LF) 91.63 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2022 年中报点评：资负两端深度承压》 2022-08-31 《新华保险(601336)：新华保险1H22 业绩预减点评：二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境》 2022-07-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属于母公司的净利润（百万元） 14,947 8,245 12,512 13,682 同比增长率（%） 4.6% -44.8% 51.8% 9.4% 新业务价值（百万元） 5,980 3,453 3,851 4,296 新业务价值增长率（%） -34.9% -42.3% 11.5% 11.5% EVPS（元/股） 83.0 84.7 92.0 99.7 P/EV 0.29 0.28 0.26 0.24 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：新华保险披露 2022 年三季报，前三季度实现归母净利润 51.90 亿元，同比下降 56.6%（此前业绩预减下滑 60%~50%），利润大幅下降主要系：1.同期净利润高基数的情况下，前三季度权益市场大幅波动，公司投资收益+公允价值变动损益累计同比下降 29.2%；2.会计估计变更侵蚀累计税前利润合计 49.44 亿元，占比高达 145.3%。公司业绩表现略低于我们的预期。  首年业务持续承压，我们预计前三季度 NBV 同比下降逾五成。前三季度公司实现总保费 1,377.92 亿元，同比增长 0.9%。公司称受疫情影响，行业传统业务艰难转型。从保费构成来看：1.前三季度长期险首年期交保费 157.15亿元，同比下降 14.6%（1Q22 至 3Q22 单季同比增速分别为-18.3%、-5.8%和-13.8%），其中十年期及以上期交同比大幅下降 55.3%，仅为 22.75 亿元；前三季度趸交保费 192.37 亿元，同比增长 15.1%（3Q22 单季增长 83.4%），支撑前三季度首年保费同比基本持平过渡；2.前三季度续期保费 989.89 亿元，同比增长 2.5%，发挥压舱石作用；3.前三季度短期险保费 38.51 亿元，同比下降 20.5%。我们预计前三季度 NBV 同比下降逾五成（1H22 下降48%），降幅未能收窄主要系健康险销售持续遇冷，高价值长期交业务低迷。  银保渠道依托趸交拉动新单贡献逾六成，个险表现乏善可陈。前三季度公司个险/银保长险首年保费增速分别为-35.1%/60.2%（对应 3Q22 单季增速为-33.1%/60.0%），前三季度个险/银保/团险新单贡献占比为 29.0%/65.1%/6.0%（对应 3Q22 单季贡献分别为 35.9%/56.4%/7.7%）。虽然公司持续从渠道和产品布局着力改善困境，例如：开展“优计划”；对各分公司提出“三超二”；9 月推出司庆新产品“多倍新守护”系列，但是整体成效乏善可陈，主要系队伍质量基础仍有待夯实，各渠道定位有待深化。  9 月末董事会选举李全先生为公司第七届董事会董事长，同意聘任张泓先生为公司总裁。2022 年 6 月公司股东大会通过《公司“十四五”发展规划纲要》，推动“一舰三擎提速远航”，即聚焦深耕寿险主航道，着力推动养老产业、发展健康产业、做强做稳资产管理业务三方面，从中确定营销能力、康养产业和科技赋能作为三项重点工程，关注领导班子推动执行力。  权益市场波动拖累净利润，期末归母净资产较年初下滑 7.8%。前三季度沪深 300 下跌 23.0%，公司累计投资收益+公允价值变动损益同比下降 29.2%，年化总投资收益率为 3.7%，同比下降 2.7 个 pct.。期末归母净资产较年初下滑 7.8%，较中报下滑 4.3%，主要系前三季度累计可供出售金融资产公允价值变动亏损达 255.29 亿元（1H22 亏损 137.16 亿元），我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为 1.47%（1H22：3.0%），是当期报表的主要拖累。  盈利预测与投资评级：由于三季度投资收益大幅下滑且权益市场表现低迷，我们下调盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润分别为 83、125、137 亿元（原预测为：96、131 和 153 亿元），同比增速为-44.8%、51.8%和 9.4%，对应下调 EV增速至 2.1%、8.6%和 8.4%；截至 2022 年 10 月 28 日，公司股价对应 2022-24年 PEV 为 0.28、0.26 和 0.24 倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。  风险提示：疫情持续蔓延拖累资产负债两端，领导班子执行推动力低于预期 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27新华保险 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：9M22（累计）和 3Q22（单季）分项保费增速 图2：银保渠道新单贡献逾六成 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图3：2017-9M22 公司总保费构成 图4：2022 年以来权益市场波动加剧 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：前三季度总投资收益率同比显著下滑 图6：公司 P/EV 估值处于历史低位 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -0.5% -14.6% -55.3% 15.1% 2.5% -20.5% -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%9M223Q220%20%40%60%80%100%营销员渠道新单 银保渠道