销售恢复势头良好，多元协同发展稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.40 元 华发股份（600325） 房 地产 目标价： 12.74 元（6 个月） 销售恢复势头良好，多元协同发展稳健 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.17 流通 A 股(亿股) 21.17 52 周内股价区间(元) 5.16-10.98 总市值(亿元) 199.01 总资产(亿元) 3,550.57 每股净资产(元) 8.00 相 关研究 [Table_Report] 1. 华发股份（600325）：企业逆势增长韧性足，一体两翼业务多元发展 (2022-08-31) 2. 华发股份（600325）：珠海龙头业绩强劲，产品赋能销售稳健 (2022-05-01) 3. 华发股份（600325）：“一核两翼”加速腾飞，经营业绩稳定增长 (2022-04-11) [Table_Summary]  业绩点评：2022 Q3公司营业收入 78.0亿元，同比下降 1.2%；归母净利润 2.7亿元，同比下降 27.4%。2022 年前三季度公司实现营收 328 亿元，同比增长14.4%；归母净利润 21.1 亿元，同比增长 2.9%，保持稳健增长。  销售恢复势头良好，新增土储量多质优。截至 2022年 9月，公司实现销售金额729.5 亿元，较去年同期下降 10.8%；销售面积 252.6万平方米，较去年同期下降 20.7%，销售排名位列行业第 18名。9月单月实现销售金额 82.6亿元，同比增长 45.4%，环比增长 24.6%；销售面积 26.9万平方米，同比增长 32.5%，环比增长 13.5%，恢复势头良好。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约 500亿元。1-9月公司新增 16宗地块，总土地面积 64.4万平，且均位于一、二线城市，其中位于上海和杭州的有 11 宗，土地资源优质。  出租业务发展稳健，多元协同主业发展。公司在注重房地产主业的同时，充分发挥住宅业务与出租物业业务的协同作用。报告期内，公司商业板块全国化布局持续推进，2022年前三季度，公司出租房地产总面积为 52.6万平方米；2022年 1-9 月，公司的租金收入合计为 2.6 亿元。  债务结构健康，关联方财务资助注入流动性。公司财务稳健，维持“三道红线”绿档，主体信用评级维持为“AAA”。公司严格控制短债规模，截至 9 月境内公司债及资产支持证券余额 222 亿元（不含次级债券），其中一年内到期的公司债与资产支持证券规模为 0 亿元。公司融资渠道通畅，今年以来先后在公开市场成功发起融资储备额度 189亿元，完成全市场首单类 REITs 15.48亿元转售续期，成功发行南湾华发商都 CMBS 35亿元、威海华发新天地商业 CMBN 6.3亿元和中山华发广场 CMBS 6亿元。公司获关联方财务资助补充流动性，拟向公司关联方珠海华发投资控股集团有限公司及其子公司申请不超过 6亿元融资，并发起设立规模不超过 10 亿元的信托计划形式进行融资。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，给予公司2023 年业绩 7 倍 PE，目标价 12.74 元，维持“买入”评级。  风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51240.68 60252.72 67998.42 74798.26 增长率 0.46% 17.59% 12.86% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 3194.75 3502.00 3853.82 4218.57 增长率 10.09% 9.62% 10.05% 9.46% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.65 1.82 1.99 净资产收益率 ROE 4.88% 5.07% 5.33% 5.57% PE 6.2 5.7 5.2 4.7 PB 0.21 0.20 0.19 0.18 数据来源：Wind，西南证券 -27%3%33%63%93%124%21/1021/1222/222/422/622/8华发股份 沪深300 99500 华 发股份（600325） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司销售较为稳健，跌幅小于行业整体水平，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计 2022-2024 年公司房地产结算金额增速为 18%/13%/10%，毛利率为22.0%； 假设 2：2022-2024 年公司其他业务营收增速为 10%，毛利率为 29.3%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 房地产 收入 48599 57347 64802 71282 增速 1.0% 18.0% 13.0% 10.0% 毛利率 25.6% 22.0% 22.0% 22.0% 其他业务 收入 2641 2905 3196 3515 增速 -8.70% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 29.3% 29.3% 29.3% 29.3% 合计 收入 51240 60252 67998 74798 增速 0.46% 17.59% 12.86% 10.00% 毛利率 25.82% 22.35% 22.34% 22.34% 数据来源：wind，西南证券 估值与评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增速为 9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，给予公司 2023 年业绩 7 倍 PE，目标价 12.74 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 证 券 代 码 可 比 公 司 市 值 （ 亿 元 ） 归 母 净 利 润 (百 万 元 ) 市 盈 率 PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002244.SZ 滨江集团 304 3027 3723 4310 5022 5.0 8.2 7.1 6.1 001979.SZ 招商蛇口 1,087 10372 10467 12557 14117 10.2 10.4 8