中国铁建(601186)新签订单稳步增长，现金流有所好转

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 29 日 强烈推荐（维持） 新签订单稳步增长，现金流有所好转 中游制造/建筑钢铁 当前股价：7.05 元 q 订单增速稳增长，绿色环保业务抢抓机遇。公司前三季度新签订单 18436.69 亿元，同增 17.71%。从业务类型来看，前三季度公司工程承包板块新签订单 12910 亿元，同增 22.67%，其中公路工程新签合同 2397.69 亿元，同增 49.26%，主受各地重点线路政策规划影响；房建工程新签合同 6072.96 亿元，同增 20.98%，或受益于新型城镇化建设及保障性住房项目增长；投资运营板块新签订单 3718.56亿元，同减 0.35%；绿色环保业务新签订单 1159.80 亿元，同增 144.23%，主要受益于国家重大生态环保战略目标；房地产开发业务新签订单 687.54 亿元，同减 24.34%；物资物流业务新签订单 1609.58 亿元，同增 23.67%。截至三季度末，公司未完工合同额 55574.43 亿元，同比增长 23.47%，境内合同占比约 81%。 q Q3 收入增速放缓，毛利率有所提升。前三季度实现收入 7984.22 亿元，同增8.56%。其中，Q3 实现收入 2549.25 亿元，同增 4.44%，增速有所放缓，或受订单转换节奏影响。公司前三季度毛利率为 8.72%，同增 0.16 个百分点，或受高毛利项目占比增加、原材料价格波动影响。若四季度疫情影响减弱，施工进度节奏加快，整体毛利将趋于稳定。 q 期间费用率降低，净利润同比上升。公司期间费用率 4.41%，同降 0.37 个百分点。其中销售费用率 0.54%，同降 0.03 个百分点；管理费用率 1.81%，同降 0.14 个百分点，或因规模化扩张导致费率降低；财务费用率 0.30%，同降 0.02 个百分点；研发费用率 1.76%，同降 0.18 个百分点，或因报告期内研发活动减少所致。前三季度资产和信用减值损失合计 30.92 亿元，较去年同期增加 2.39 亿元，或因应收账款及合同资产减值增加。投资净收益亏损 25.69 亿元，同比多亏损 29.27 亿元，或因应收账款转移确认而产生的损失大幅增加。综合起来，前三季度实现归母净利润 187.47 亿元，同增 4.9%。 q 现金流有所好转，资产负债率略有上升。前三季度收现比 1.0145，同升 6.18 个百分点，主因项目回款增加；付现比 1.0224，同升 0.65 个百分点。综合起来，经营净现金流流出 11.68 亿元，较去年同期少流出 470.64 亿元。投资活动净流出455.93 亿元，较去年同期少流出 1.13 亿元，主因投资带动施工的项目支付现金减少。资产负债率为 75.94%，同比上升 0.40 个百分点。 q 投资建议：公司前三季度订单、业绩持续稳健增长，在手订单充足，公路及绿色环保订单进一步释放。综上，我们维持公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.02、2.24、2.51 元/股，维持“强烈推荐”评级。 q 风险提示：宏观经济下行风险，应收账款不确定风险，疫情反复的风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 910325 1020010 1111553 1218353 1334621 同比增长 10% 12% 9% 10% 10% 营业利润(百万元) 31021 34814 39076 42457 47406 同比增长 12% 12% 12% 9% 12% 归母净利润(百万元) 22393 24691 27369 30460 34042 同比增长 11% 10% 11% 11% 12% 每股收益(元) 1.65 1.82 2.02 2.24 2.51 PE 4.3 3.9 3.5 3.1 2.8 PB 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 1357954 已上市流通股（万股） 1150325 总市值（亿元） 957 流通市值（亿元） 811 每股净资产（MRQ） 20.8 ROE（TTM） 9.0 资产负债率 75.9% 主要股东 中国铁道建筑集团有限公司 主要股东持股比例 51.13% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 -9 -2 相对表现 7 1 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国铁建（601186）—收入、利润稳步增长，新签订单风发泉涌助力未来》2022-08-31 2、《中国铁建（601186）—逆流稳进基建定基调，利剑出鞘能源环保开新章》2022-07-27 3、《中国铁建（601186）—减值计提较为充分，收入利润平稳增长》2022-03-31 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)中国铁建沪深300中国铁建（601186.SH）三季报点评 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1 公司累计新签订单（左轴）及增速（右轴） 图 2 公司收入（左轴）和收入增速（右轴） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3 公司毛利率情况 图 4 公司期间费用率 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 图 5 公司收付现比 图 6 公司经营、投资活动现金流（亿元） 资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 图 7 公司资产负债率 资料来源：iFinD、招商证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300002018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3累计新签合同额(亿元)同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800010000120002019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3营业收入（亿元）营业收入增速0%2%4%6%8%10%12%2018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q3毛利率(%)0%1%2%3%4%5%6