2022年三季报点评：扩表速度逐季提升，资产质量保持稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 公司研究 扩表速度逐季提升，资产质量保持稳健 ——工商银行（601398.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：4.25 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3,564.07 总市值(亿元)： 15,147.27 一年最低/最高(元)： 4.2/4.6 近 3 月换手率： 6.7% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.2 12.1 24.1 绝对 -2.3 -3.0 -3.1 资料来源：Wind 事件： 10 月 27 日，工商银行发布 2022 年三季度报告，报告期内实现营业收入 7113.9亿，YoY -0.1%；归母净利润 2658.2 亿，YoY +5.6%。加权平均净资产收益率为11.29%，YoY-0.52pct。 点评： 盈利增速保持稳健，非息收入拖累营收。工商银行 1-3Q 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-0.1%、-0.9%、5.6%，季环比分别变动-4.3、-3.9、0.6pct。营收构成上看，净利息收入同比增长3.2%至 5276.0亿，增速较 1H22下降1.3pct；非息收入同比下降 8.5%至 1837.9 亿，增速较 1H22 下降 11.8pct，3Q 非息收入下行主要受所投资盐湖股份公允价值损失、汇兑损益等因素拖累。 拆分业绩同比增长来看，相较 1H22，规模扩张正贡献进一步强化，息差拖累加大，非息收入由正贡献转为负向拖累，拨备由负向拖累转为正贡献。 持续加大重点领域信贷投放，对公信贷投放强度高，拉动扩表速度逐季提升。截至 3Q 末，工商银行生息资产、贷款分别同比增长 11.5%、12.2%，增速较 2Q末分别提升 1.3、0.4pct；2022 年以来，扩表速度逐季提升，贷款占生息资产比重大体为 59%左右。截至 3Q 末，贷款余额较年初增加 2.24 万亿，同比多增 4413亿；其中，对公贷款（不含贴现）较年初增加 1.47 万亿，占新增贷款的 65.6%，同比多增 2956 亿；零售贷款较年初增加 2899 亿，同比少增 3555 亿。1-3Q 新增信贷主要投向绿色信贷（较年初+9500 亿）、制造业（较年初+8100 亿）、基建领域（较年初+6400 亿）、普惠贷款（较年初+4100 亿）等重点领域。3Q 单季新增贷款 5684 亿，对公、零售、票据占比分别 62%、17%、21%。 存款保持较高增速，核心负债稳定性强。截至 3Q 末，工商银行计息负债、存款分别同比增长 11.8%、11.9%，增速较 2Q 末分别提升 1.3、2.1pct。截至 3Q 末，存款总额较年初增加 3.59 万亿，同比多增 1.95 万亿，3Q 单季新增存款 8022 亿，同比多增 5862 亿。在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，工商银行定期存款占比较 2Q 末提升 0.9pct 至 52.9%，较年初提升 3.4pct。 净息差季环比收窄 5bp 至 1.98%，预计 4Q 息差收窄幅度缩小。在信贷供需矛盾加大、LPR 报价连续下调、存款定期化的背景下，银行体系 NIM 面临较大收窄压力。工商银行 1-3Q 净息差 1.98%，环比 1H 收窄 5bp，同比收窄 13bp。息差出现较大幅度收窄，除行业性因素外，预计与大型银行发挥责任担当、加大对实体经济让利增加有关。资产端新发生贷款投放定价延续下行态势，叠加大型银行一般性存款占比较高、存款定期化拖累相对更为明显。后续看，1）资产端，现阶段有效需求不足仍是银行业信贷投放的压力点，央行货币政策委员会三季度例会也提及“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，年内资产端收益率仍可能延续承压。2）负债端，9 月 15 日，国有大行银行系统性下调存款挂牌利率。工商银行活期存款利率下调 5bp 至 0.25%；整存整取 3M ~ 2Y、5Y 存款利率下降 10bp，3Y 存款利率下调 15bp；零存整取、通知存款、协定存款等下调幅度多为 10bp。考虑到活期存款的即期重定价，预计 4Q 工商银行息差收窄压力显著缓解；同时，随着定期存款逐步重定价，挂牌利率调整红利有望持续释放。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 工商银行（601398.SH） 受净其他非息收入拖累，非息收入同比下降 8.5%。工商银行 1-3Q 非息收入同比下降 8.5%至 1837.9 亿。其中，净手续费及佣金收入同比微增 0.3%至 1055.9亿；净其他非息收入同比下降 18.3%至 782.0 亿，主要受到公允价值变动损益、汇兑损益等因素拖累。 不良率稳中略降，资产质量整体保持稳健。截至 3Q 末，工商银行不良贷款率1.40%，较 2Q 末下降 1bp。1-3Q 计提信用减值损失 1693.8 亿，同比下降 5.5%；其中，3Q 单季计提 357.6 亿，同比少提 190.2 亿。截至 3Q 末，拨备覆盖率为206.8%，较 2Q 末基本持平，保持较强风险抵御能力。 各级资本充足率稳中有升。工商银行在通过利润留存补充资本基础上，积极发行各类资本工具拓展外源性资本补充渠道，叠加风险加权资产同比增速较 2Q 下降0.9pct 至 4.06%。随着分红季节性影响的消退，截至 3Q 末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.68%、15.28%、18.86%，较 2Q末分别提升 0.39、0.38、0.55pct。 盈利预测、估值与评级。随着“扬长、补短、固本、强基”战略布局持续推动实施，工商银行近年来经营业绩稳中有进。2022 年以来，在宏观经济承压、有效信贷需求有待提振背景下，工商银行积极发挥大行责任，在信贷投放中继续扮演“头雁”作用，扩表速度逐季提升。在监管鼓励银行进一步加大对设备更新改造贷款、制造业中长期贷款投放力度、结构性货币政策工具支持等多重政策举措下，预计工商银行 4Q 制造业、基建等重点领域贷款将维持高增，有效支撑公司扩表。由于前三季度非息收入下行幅度超预期，我们相应小幅下调 2022 年营收及盈利增速，给予公司 2022-2024 年 EPS 预测为 1.04/1.09/1.15 元，较上次预测分别下降 1.0%/2.7%/1.7%，当前股价对应 PB 估值分别为 0.48/0.44/0.40 倍，维持“买入”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，信贷供需失衡可能导致资产端收益率下降幅度较大，进而使得息差受到较强挤压。 表 1：工商银行盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）