9月外贸数据点评：出口并不弱，短期有支撑

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  市场不确定性仍大，关注安全与创新  二十大报告解读：市场预期充分，关注安全与创新  内需仍然较弱，A 股低位反弹 核心观点 [Table_Summary]  从以美元计价的同比来看，9 月出口增速为 5.7%，符合市场预期，前值7.1%，回落 1.4 个百分点；进口同比增速为 0.3%，与前值持平，不及市场预期的 1.1%，内需持续走弱。  剔除基数效应后，进出口金额同比均不降反升，双双小幅上涨。进一步地，在剔除价格因素后，进出口同比仍保持上涨。剔除基数效应和价格因素的影响后，出口增速表现并不弱。  一方面，相比 8 月份，9 月份疫情并无明显好转，但出口受到的影响似乎并不大。原因可能是常态化核酸范围扩大，防疫政策有一定的保障，国内供应链未受到明显影响，进出口均出现边际修复。另一方面，国内成本优势仍然存在。2022 年 2 月以来，各国出口价格指数大幅上涨，但我国涨幅较小，明显低于其他各国，成本优势凸显，短期内这一优势仍会发生作用。  我国出口增速不弱的另一个表现是，相比于韩国、越南和中国台湾，中国出口增速相对较高，在外需快速下行的大背景下，越南、中国台湾、韩国出口增速全面下行，中国台湾和越南的下行幅度最大。相比于越南盾和新台币，人民币相对更大的贬值幅度可能对出口构成一定支撑。同时，受海外需求走弱的影响，中国台湾 7-9 月份制造业 PMI 快速下降至荣枯线以下也是可能的原因之一。  从对主要出口国的三年复合增速来看，美国和东盟增速分别上升 1.6%和 2.1%，欧盟和日本均回落 2.6 个百分点，增速进一步降低。从出口分项走势来看，观察出口分项的三年复合同比，灯具、玩具、箱包等户外相关的产品大幅回升，防疫相关的纺织纱线则依旧呈现下行走势，或与国外防疫政策放松有较大关系。  9 月出口数据符合预期，与略超预期的经济数据几乎同时公布。数据公布后，10 年国债活跃券收益率小幅上行。往后看，海外衰退带来外需的持续走弱、中国出口份额的趋势下行以及出口价格指数的回落，均会减弱出口动能，四季度出口或较难持续保持两位数增长。短期内，在人民币贬值和成本优势的支撑下，出口可能暂时低位企稳。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 9 月外贸数据点评：出口并不弱，短期有支撑 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.10.26 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 出口其实不弱 从以美元计价的同比来看，9 月出口增速为 5.7%，符合市场预期，前值 7.1%，回落1.4 个百分点；进口同比增速为 0.3%，与前值持平，不及市场预期的 1.1%。内需持续走弱。 图 1：出口金额（亿美元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 剔除基数效应后，进出口金额同比均不降反升，双双小幅上涨。从以美元计价的三年复合同比来看，9 月出口增速为 13.9%，较前值上升 0.3 个百分点，进口增速为 9.9%，较前值上升 0.6 个百分点。 8041,3041,8042,3042,8043,3043,804(亿美元)出口金额:当月值20182019202020212022 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：出口金额：当月同比 V.S.三年复合同比 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 进一步地，剔除价格因素的影响。根据 HS2 出口价格指数剔除价格因素的影响（9月份为预测值），并以 2013 年的出口数值为基期考察出口的变化。 在剔除价格因素后，进出口同比仍保持上涨。剔除价格因素且以人民币计价的出口三年复合同比增速上升近 1 个百分点，同口径的进口同比增速上升近 0.2 个百分点。 图 3：出口（剔除价格因素）:取 2013 年基期为 100 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09进出口金额同比：三年复合出口同比：三年复合进口同比：三年复合-10%-5%0%5%10%15%20%出口（以人民币计价）：增速出口：剔除价格因素：三年复合出口：三年复合 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：剔除价格因素的出口三年复合同比（人民币计价） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 剔除基数效应和价格因素的影响后，出口增速表现并不弱。 一方面，相比 8 月份，9 月份疫情并无明显好转，但出口受到的影响似乎并不大。原因可能是常态化核酸范围扩大，防疫政策有一定的保障，国内供应链未受到明显影响，进出口均出现边际修复。 另一方面，国内成本优势仍然存在。2022 年 2 月以来，各国出口价格指数大幅上涨，但我国涨幅较小，明显低于其他各国，成本优势凸显，短期内这一优势仍会发生作用。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%进口（以人民币计价）：增速进口：剔除价格因素：三年复合进口：三年复合 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 5：各国出口价格指数（2013 年为基期） 资料来源：Wind, 首创证券研究发展部 我国出口增速不弱的另一个表现是，相比于韩国、越南和中国台湾，中国出口增速相对较高，在外需快速下行的大背景下，韩国和中国台湾的出口增速均出现明显下行。而越南的高增受基数影响比较大，剔除基数效应后，越南、中国台湾、韩国全面下行，中国台湾和越南的下行幅度最大。 图 6：中韩台越当月出口同比 资料来源：Wind, 首创证券研究发展部 80901001101201301402013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082