白云机场2022年三季报点评：Q3收入同比增加3.4%，LV、GUCCI等精品店开业或重塑机场有税渠道价值

证券研究报告丨点评报告丨航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白云机场(600004) 报告日期：2022 年 10 月 28 日 Q3 收入同比增加 3.4%，LV、GUCCI 等精品店开业或重塑机场有税渠道价值 ——白云机场 2022 年三季报点评 投资要点  白云机场 22 年三季度业绩：收入同比增加 3.4%，亏损同比扩大 0.3 亿元 22Q3，公司实现营业收入 12.75 亿元/+3.4%，归母净利润-1.10 亿元，亏损同比扩大 0.3 亿元；扣非归母净利润-1.17 亿元，亏损同比扩大 0.25 亿元。22Q1-3，公司实现营业收入 33.08 亿元/-8.9%，归母净利润-6.27 亿元，亏损同比扩大 1.37 亿元；扣非归母净利润-6.53 亿元，亏损同比扩大 1.30 亿元。 Q3 收入端：营业收入 12.75 亿元/+3.4%、环比增加 60.8%，主要因为起降架次、旅客吞吐量增加。 Q3 成本费用端：营业总成本 14.12 亿元/+3.5%，主要因为：①税金及附加同比增加 0.25 亿元（去年同期享受税收减免政策）；②管理费用 1.07 亿元/+18.9%，销售费用 0.29 亿元/+38%。 Q3 投资收益 0.19 亿元，同比减少 0.16 亿元。  白云机场 22Q3 经营数据：旅客吞吐量同比+1%，其中国际客流同比+30% 1）整体：22Q3，白云机场起降架次约 8.9 万架次，环比 Q2 增加 92%，同比21/20/19 年分别+1%、-17%、-29%；旅客吞吐量约 960 万人次，环比 Q2 增加148%，同比 21/20/19 年分别+1%、-28%、-49%；货邮吞吐量约 46.6 万吨，同比21/20/19 年分别-9%、-1%、-5%。2）国内航线：22Q3，白云机场起降架次约 8.0万架次，同比 21/20/19 年分别+2%、-19%、-15%；旅客吞吐量约 937 万人次，同比 21/20/19 年分别+1%、-29%、-33%。3）国际及地区航线：22Q3，白云机场起降架次为 9558 架次，同比 21/20/19 年分别-5%、+11%、-70%；旅客吞吐量约24 万人次，同比 21/20/19 年分别+30%、+10%、-95%。  LV、GUCCI、Tiffany 精品店开业，白云机场有税商业渠道价值持续突破 GUCCI 国庆前正式开业、LV 开业在即，有税商业持续突破。2022 年 9-10 月，白云机场 GUCCI、Tiffany、LV 精品店先后开业，未来有望进一步引发羊群效应，迎来更多奢侈品牌入驻，提升机场有税商业质量，打开有税商业渠道盈利天花板。  盈利预测与估值 香港入境隔离时间调整为“0+3”，我国后续出行有望放松，出行需求恢复可期。一旦国际客流恢复，基于公司与中免签署的免税补充协议，公司免税弹性相比疫情前基本不改；此外，LV、GUCCI、Tiffany 精品店开业，白云机场有税商业重奢布局实现从 0 到 1 的突破，中期可成为出入境恢复看涨期权。我们预计公司22-24 年归母净利润分别约-6.7、6.6、17.3 亿元，维持“买入”评级。  风险提示 疫情不及预期，需求恢复不及预期，免税销售额不及预期等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：李逸 liyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.19 总市值(百万元) 33,583.73 总股本(百万股) 2,366.72 股票走势图 相关报告 1 《Q3 旅客吞吐量同比+1%；GUCCI 精品直营店开业推进有税商业突破——白云机场跟踪点评》 2022.10.10 2 《白云机场 2022 一季报点评：疫情扰动下同比减亏 0.72亿，业绩超我们先前预期》 2022.04.29 3 《白云机场 2021 年报点评：Q4 盈利 0.8 亿元，全年旅客吞吐量蝉联国内机场第一》 2022.04.09 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 5180 5148 7042 8860 (+/-) (%) -0.85% -0.63% 36.80% 25.82% 归母净利润 -406 -670 662 1729 (+/-) (%) / / / 161.40% 每股收益(元) -0.17 -0.28 0.28 0.73 P/E -83.33 -50.46 51.12 19.56 资料来源：浙商证券研究所 -18%-8%2%13%23%33%21/1021/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10白云机场上证指数证券研究报告丨点评报告丨航空机场 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2022 年 9 月白云机场起降架次恢复至 19 年的 64% 图2： 2022 年 9 月白云机场旅客吞吐量恢复至 19 年的 47% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 76%62%96%101%89%32%76%58%79%83%64%77%80%56%29%25%63%74%75%64%0%20%40%60%80%100%120%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08白云机场起降架次恢复率（较19年）53%39%82%88%81%16%58%35%59%62%46%39%50%55%35%12%12%43%52%53%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0白云机场旅客吞吐量（万人次）白云机场旅客吞吐量恢复率（较19年，右轴） 证券研究报告丨点评报告丨航空机场 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3363 4675 9208 14611 营业收入 5180 5148 7042 8860 现金 1573 3248 7195 12200 营业成本 5228 5508 5988 6427