润丰股份(301035)前三季度扣非业绩同比增加195.91%，积极扩张全球业务

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Oct 2022 润丰股份 Shandong Weifang Rainbow Chemical (301035 CH) 前三季度扣非业绩同比增加 195.91%，积极扩张全球业务 The Recurring Profit in 22Q1-Q3 Increased by 195.91% YoY, Actively Expand Global Business [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb99.12 目标价 Rmb107.67 市值 Rmb27.37bn / US$3.81bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.39mn 发行股票数目 276.18mn 自由流通股 (%) 79% 1 年股价最高最低值 Rmb108.88-Rmb46.42 注：现价 Rmb99.12 为 2022 年 10 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.1% 36.8% 100.4% 绝对值（美元） -0.5% 28.6% 77.9% 相对 MSCI China 43.7% 81.5% 152.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 9,797 14,387 1,102 1,406 (+/-) 34.4% 46.8% 19.9% 11.3% 净利润 800 1,607 2,088 2,505 (+/-) 82.7% 101.0% 29.9% 20.0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.90 5.82 7.56 9.07 毛利率 19.0% 21.4% 21.4% 21.4% 净资产收益率 16.3% 25.6% 24.9% 23.0% 市盈率 34 17 13 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司前三季度扣非业绩同比增加 195.91%。公司前三季度实现营业收 119.16 亿元，同比+ 76.31%；归母净利润 13.06 亿元，同 比 + 190.17%% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 13.13 亿 元 ， 同 比+195.91% 。其中第三季度实现营业收入 41.37 亿元，同比 + 50.75%，归母净利润 4.18 亿元，同比+ 138.62%；扣非后归母净利润 4.20 亿元，同比+ 136.58%。  积极扩张全球业务覆盖范围。公司在山东。潍坊、青岛、宁夏平罗及南美阿根廷拥有四处制造基地；已在境外设有 60 多个下属公司，在全球 80 多个国家开展业务，并基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。根据 2022 年度更新后的公司中期战略规划，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展。  扩充完善公司产品线，构筑核心技术“护城河”。公司拟对募集资金投资项目进行调整及变更。募投项目“年产 9000 吨克菌丹项目”、“6000 吨/年小吨位苯氧羧酸项目”为公司原药板块的新技术与新产能，助力公司在相关产品上掌握全球话语权，同时公司极具前瞻性的登记布局也为项目建成后的产品销售打下了良好的市场基础；“高效杀虫杀菌剂技改项目”依托于已有产能基础进一步优化产品结构，项目建设、产品生产、销售等环节可控性高、风险小，能进一步巩固原有业务、技术优势；“年产38800 吨除草剂项目（一期）—30000 吨/年草甘膦可溶粒剂”和“年产 62000 吨除草剂项目（一期）-禾本田液体制剂”属制剂加工项目，产品种类符合国家政策要求，近十万吨产能建成释放后，对提升公司市场份额、增加新的利润增长点具有重要意义；“植保产品研发中心项目”是公司研发及工程化实验的重要平台基础，建成后能进一步完善研发基础设施配套，加强研发能力进而提高公司核心竞争力。  盈利预测。全球新冠疫情引发的粮食安全担忧助推了全球大宗农产品的需求强劲，产品价格大幅上涨带动盈利提升，因此我们预计公司 22-24 年归母净利润为 16.07 亿元（+74%）、20.88亿元（+97%）、25.05 亿元（新增），对应 EPS 可达 5.82、7.56元、9.07 元。我们认为公司全球营销网络的建立以及未来产能扩张使公司具有较高成长潜力，对新股给予一定估值溢价，给予公司 2022 年 18.5 倍 PE，对应合理目标为 107.67 元（上期目标价 83.50 元，对应 22 年 25 倍 PE，+29%），维持优于大市评级。  风险提示。汇率变动风险；募投项目进展不及预期风险；疫情风险。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Volume仅供内部参考，请勿外传 28 Oct 2022 2 [Table_header2] 润丰股份 (301035 CH) 维持优于大市 表 1 润丰股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 9797.11 14386.80 17247.84 19192.81 总成本(百万元) 7976.22 11312.35 13559.48 15080.05 总毛利(百万元) 1820.89 3074.45 3688.36 4112.76 总毛利率 18.59% 21.37% 21.38% 21.43% 除草剂 收入（百万元） 7,992.79 12,388.83 14,866.59 16,353.25 成本（百万元） 6,546.88 9,787.17 11,744.61 12,919.07 毛利（百万元） 1,445.91 2,601.65 3,121.98 3,434.18