宏观策略日报：消费、出口走弱，投资表现较好

总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年10月25日 [Table_NewTitle] 消费、出口走弱，投资表现较好 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆 S0630522070001 rxf@longone.com.cn [table_main] 重要资讯  1. 消费再度转弱，房地产投资边际改善。10月24日，国家统计局公布三季度经济数据。9月，社会消费品零售总额当月同比增长2.5%，前值5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长6.3%，前值4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长5.9%，前值5.8%，其中制造业投资累计同比增长10.1%，基建投资（不含电力）累计同比增长8.6%，房地产开发投资累计同比增长-8%。消费方面，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.2%，较前值下降3.1个百分点，比社零总额的2.5%低1.3个百分点，且差距较8月扩大0.2个百分点，指向居民消费需求仍然较为疲软。投资方面，产业升级和技改投资、制造业设备更新改造、基建项目加快开工等因素带动制造业景气度保持较高水平；充沛的资金和较为充足的项目储备共同推动基建投资仍保持较高增长；得益于各地“保交楼、稳楼市”政策的接续发力，房地产竣工和销售数据持续回暖，房地产开发投资降幅有所收窄。工业生产方面，基建发力带动原材料工业生产提速，汽车则成为拉动制造业工业增加值增长的主要动力。  2. 外需短期难以改善，关注结构性亮点。9月，以美元计价，出口当月同比5.7%，前值7.1%；进口当月同比0.3%，前值0.3%；贸易差额847.4亿美元，前值793.9亿美元。在海外通胀高企，发达国家货币政策仍处紧缩周期的背景下，短期整体外需可能难以看到改善的迹象；同时东南亚国家生产的恢复，中低端制造业的替代效应也在逐步减弱；大宗商品价格的高基数会进一步压低出口金额增速。拉长周期来看，出口与PPI具有较好的相关性，PPI目前仍处下行区间，高基数影响下四季度大概率进入负值区间。我们认为四季度出口总量上面临回落的压力。而内需方面四季度可能要略强于三季度，顺差上可能小幅收窄，但总体仍处于历史高位。虽然出口增速整体趋于回落，但仍可关注结构性亮点。我们认为具有能源成本优势，以及代表中国科技力量进步的高端制造会是出口的结构性亮点，新能源汽车出口量的大幅增加或许已能说明这一点。  3. 欧美10月制造业PMI初值双双下滑。美国10月S&P Global制造业PMI初值录得49.9，创28个月低位，9月终值52；服务业PMI初值录得46.6，9月终值49.3。欧元区10月制造业PMI初值录得46.6，创28个月来低位，9月终值48.4；服务业PMI初值录得48.2，9月终值48.8。美国方面，生活成本上升和金融状况紧缩推动了服务业活动的下滑。尽管制造业产出目前仍然具有弹性，但10月商品需求的下滑，产出只是由之前积压得订单来维持，此状态不可持续。但另一方面，需求的回落有助于通胀的下降。欧洲方面，制造业尤其是能源密集型行业的产出损失最为严重，服务业活动指数也在生活成本增加和经济不确定性中下降。总体来看，未来欧美经济都有可能面临下行，甚至衰退的压力。 市场情况：  北向资金延续净流出。10月24日，北向资金当日净卖出179.12亿元，连续6日净流出。其中，天齐锂业、迈瑞医疗、立讯精密分别获净买入3.47亿元、2.43亿元、0.65亿元。贵州茅台、东方财富、宁德时代，分别遭净卖出43.67亿元、10.86亿元、9.74亿元。  欧美股市反弹，港股重挫。10月24日，道琼斯工业平均指数上涨1.34%；标普500指数上涨1.19%；纳斯达克指数上涨0.86%。欧洲股市，法国CAC指数上涨1.59%；德国DAX指数上涨1.58%；英国富时100指数上涨0.64%。恒生指数报收15180.69点，下跌6.36%，恒生科技指数下跌9.65%。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 / 8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1. 宏观要点 消费再度转弱，房地产投资边际改善 10 月 24 日，国家统计局公布 9 月经济数据。前三季度国内生产总值 87.03 万亿元，同比增长 3%。9 月，社会消费品零售总额当月同比增长 2.5%，前值 5.4%；规模以上工业增加值当月同比增长 6.3%，前值 4.2%；固定资产投资完成额累计同比增长 5.9%，前值 5.8%，其中制造业投资累计同比增长 10.1%，前值 10%，基建投资（不含电力）累计同比增长 8.6%，前值 8.3%，房地产开发投资累计同比增长-8%，前值-7.4%。 居民消费意愿仍然较弱。受去年低基数影响，9 月汽车零售额持续保持高增长，同比增长 14.2%。而除汽车以外的消费品零售额仅同比增长 1.2%，较前值下降 3.1 个百分点，比社零总额的 2.5%低 1.3 个百分点，且差距较 8 月扩大 0.2 个百分点，指向居民消费需求仍然较为疲软。餐饮收入表现不佳，可选消费有所回暖。餐饮收入同比增长-1.7%，较前值大幅下降 10.1 个百分点；可选消费普遍回暖，通讯器材、文化办公用品、化妆品零售额同比分别增长 5.8%、8.7%和-3.1%。线上消费占比提升，传统实体店销售改善。9 月，实物商品网上零售额占社零总额比重为 25.7%，较前值上升 0.1 个百分点。实体店销售方面，9 月限上实体店商品零售额累计同比增长 2.3%，较前值上升 0.7 个百分点。 制造业投资高景气持续。9 月制造业投资累计同比较前值上升 0.1 个百分点，主要原因有以下三点：一是在产业升级和技改投资的影响下，高技术制造业投资保持高速增长。二是受制造业设备更新改造等一系列稳增长政策支撑，叠加基建项目的加快开工带动相关制造业景气度保持较高水平。三是在欧洲能源危机的背景下，欧洲生产受限利好我国工业品出口，部分高耗能产业投资持续高增长。 基建投资依旧未辜负众望。水利、环境和公共设施保持高增长，其中公共设施管理业为主要支撑项。资金方面，政策性开发性金融工具已落地规模超 6000 亿元，政策性银行资本金的投放积极撬动社会配套融资，资金总体较为充沛。开工项目方面，各地重大项目储备充足，石油沥青装置开工率和西北水泥价格维持高位，指向项目加快开工带动基建投资上升 。 竣工回暖，房地产开发投资降幅收窄。投资分项来看，建筑工程累计同比-7.9%，较前值下降 1.3 个百分点；安装工程累计同比-11.3%，较前值下降 0.2 个百分点；其他费用累计同比-6.4%，较前值下降 0.7 个百分点。销售方面，得益于各地“保交楼、稳楼市”政策的接续发力，楼市销售呈