交易策略：主力换月，远月偏弱

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖 01 合约：短期震荡寻底过程。主力换月 远月偏弱交易策略完稿时间: 2022年10月10日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格继续在高位回落，短期顶部呈现。原油价格波动影响乙醇价格从而间接影响白糖走势。同时全球疫情缓解，各国消费提高。新一年度全球白糖产量有望增加。白糖近期走势紧跟原油价格波动，国际局势继续影响价格走势。图 2：白糖指数资料来源： 大越期货整理rQmPnMyQsNnRmNyRpMmNrObR8Q9PoMrRpNoMfQoPpPkPoPwO9PpOsMxNtPpOvPtOqQ国内白糖和国际原糖价格走势大趋势一致，短期高位回落。进口保护政策结束，配额外进口缓慢放开，走私糖减少，使得国内外价格走势趋于一致。新糖即将上市，国内库存减少，疫情散发影响消费回暖，未来偏弱。二、逻辑梳理ISO:22/23 年度全球糖市预估过剩 560 万吨。StoneX:22/23 年度全球食糖供应料过剩 330 万吨。消费端来看，2022 年疫情缓解，欧美各国相继放松封锁，消费回升。欧美暴力加息，通胀未来可能缓解，农产品价格有所回落。前期白糖跌幅相对其它农产品偏低，前期有空头炒作资金介入远月合约。国内来看，目前库存从高位回落，主产区老糖报价开始小幅回落，新糖即将上市，现货价格相对坚挺，支撑近月合约，远月相对偏弱。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口价格偏高。国内外价差缩小，走势趋于一致，同涨同跌。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。全球白糖供需平衡表单位：千吨时间期初库存食糖总产量总供应量总消费期末库存库存消费比2011 年294911723492504032152133519016.352012 年351901778332644672221794228819.032013 年422881749712697092249114479819.922014 年447981775822726282238724875621.782015 年487561648682683772242824409519.662016 年440951740502724972302884220918.332017 年425501942592910262389105211621.812018 年521161793472834932302615323223.122019 年531331662852733702245954877521.722020 年487751798552826162367724584419.362021 年520021811842895352406344890120.322022 年489011828912883642430074535718.66数据来源：布瑞克2、中国期末库存预期三连降，中长期消费稳定提高，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比继续下降。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析：新糖成本增加，价格同比上涨。1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表维持平衡。全球白糖基本面从前期的平衡转为偏空，原糖在 17 美分/磅附近断站止跌，巴西和泰国产量有所恢复，疫情后期产量和消费同时提高。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存进一步下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，进口动力不足。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，势必支撑国内白糖价格走高。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口近期有所回落，主要外糖价格偏高，税后价格高于国内现货。原糖价格在 17.5 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2022 年 8 月份进口量同比增加。图：白糖月度进口量图表来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。总结：从国内白糖供需情况来看，2022 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。目前白糖库存见顶回落，未来供应偏紧。由于外糖价格回落，未来进口会进一步增加，新糖即将上市，远月合约偏弱。三、产业状态1、本榨季国内糖合理成本在 5500 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。其中，广西成本从上榨季的 5200 元/吨提升至 5500 元/吨；国产糖成本均在5500 元/吨上方，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 17.5 美分/磅附近，配额外进口成本接近 6100 元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在 17.5 美分/磅附近震荡。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12409012.5422313435613.5448914462314.5475615488915.5502216515516.552891754231860002066003、库存方面新榨季结束，新糖库存见顶回落，销售压力减弱,库存同比偏高。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行开始加息，流动性开始收紧，白糖价格有所压制。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。3、关注原油价格情况俄乌冲突导致原油价格大涨，关注巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 2301 期现价差贴水。3、合约价差：白糖远月开始贴水。3、进口价差：外糖价格大幅回落，国内白糖跟跌。配额外进口成本高于国内现货。进口糖价格优势不明显。4、仓单情况：截至 2022 年 9 月 30 日仓单 13955 张，139550 吨。随着库存高峰已过，仓单也开回落。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：泰国产量恢复，出口增加。巴西天气干旱减轻，产量开始恢复。印度限制白糖出口。原油价格高位震荡，糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端全球疫情缓解，消费回暖。供需基本面总体维持偏空。国内新榨季接近尾声，供应减少，库存下降。2、行情节奏