超声领域领军企业，产品线布局完善，海内外齐发力

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈瑞医疗（300760） 证券研究报告 2022 年 10 月 25 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 313.72 元 目标价格 431 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,212.44 流通A 股股本(百万股) 1,212.44 A 股总市值(百万元) 380,367.11 流通A 股市值(百万元) 380,366.81 每股净资产(元) 22.43 资产负债率(%) 29.58 一年内最高/最低(元) 402.18/253.37 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迈瑞医疗-半年报点评:收入业绩双超预期，持 续突破海 外高 端市场》 2022-08-22 2 《迈瑞医疗-年报点评报告:全球网络布局加速，成长性业务与高端产品齐发力》 2022-05-02 3 《迈瑞医疗-公司深度研究:医疗新基建引领需求，“三瑞”系统构建智慧医 疗生态圈》 2021-12-06 股价走势 超声领域领军企业，产品线布局完善，海内外齐发力 国内超声诊断领军企业，超声业务增速显著 迈瑞医疗在超声领域拥有逾 20 年的发展历史，目前可以为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。公司超声业务在 2021 年首次超越进口品牌成为国内第二，并逐渐站稳市场地位。2022 年上半年，公司包括超声在内的影像业务实现营业收入 32.64 亿元，同比增长 22.20%。 医疗新基建助力国内高增长，“瑞影云”赋能智慧医疗发展 医疗新基建驱动国内医疗器械市场迎来长期扩容，公司 2022 年上半年医学影像设备业务业绩受益有所提升。智慧医疗领域，公司 2021 年推出“瑞影云++”，该平台主要采用 iSync 多路影音同步直播技术和 u-Link 即时获取图像技术，全面满足超声远程质控、教学培训、远程会诊等智慧医疗场景，助力智慧医院建设。便携式彩超方面，迈瑞医疗近几年一直保持销售领先地位，公司高端便携式超声助力打开国外高端客户市场。 超声产品持续升级，不断突破多项关键技术 迈瑞医疗掌握高端域成像技术，通过搭建 ZST+域光平台，公司在超声领域显著提高了成像速度和影像诊断准确性。2022 年 6 月，公司承担的国家重点研发计划中的“多功能动态实时三维成像系统”项目通过验收，该项目克服了单晶面阵探头的材料、散热等难关，填补了国内在实时三维心脏超声领域的空白，推动国产高端设备全链条自主可控。2022 年上半年，公司新推出 POC 超高端平板彩超 TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟 Hepatus6/5”等多种新产品。 持续加大研发投入，采用差异化营销策略 迈瑞医疗构建了全球领先的 MPI 医疗产品创新体系，可以促进开发管理流程优化、并以市场为导向进行产品的高效开发创新。2022 年上半年公司研发投入为 14.56 亿元，同比增长 25.01%。目前，公司已构建起基于全球资源的研发创新平台，并设立十大研发中心。公司产品营销模式因地制宜，国内市场以经销为主、直销为辅，北美市场以直销为主。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 306.83、372.92、449.99 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 98.49、119.46、144.26 亿元，选取恒瑞医疗、药明康德、爱尔眼科和联影医疗作为可比公司，给予 2022 年 PE 为 53 倍，目标价为 431 元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险；行业政策变化风险；汇率波动风险；疫情影响风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,025.85 25,269.58 30,683.32 37,292.19 44,999.01 增长率(%) 27.00 20.18 21.42 21.54 20.67 EBITDA(百万元) 9,511.06 11,799.14 11,910.04 14,272.60 17,025.69 归属母公司净利润(百万元) 6,657.68 8,001.55 9,849.30 11,946.34 14,426.20 增长率(%) 42.24 20.19 23.09 21.29 20.76 EPS(元/股) 5.49 6.60 8.12 9.85 11.90 市盈率(P/E) 59.73 49.70 40.38 33.29 27.57 市净率(P/B) 17.08 14.76 12.11 10.27 8.70 市销率(P/S) 18.91 15.74 12.96 10.66 8.84 EV/EBITDA 52.26 37.48 31.30 25.41 21.09 资料来源：Wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-102022-022022-062022-10迈瑞医疗创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 迈瑞医疗：国内超声诊断龙头企业，超声业务增速显著 ..................................................... 4 1.1. 超声国产第一，医学影像领域实力强劲 ................................................................................ 4 1.2. 加速打开海内外高端市场，医学影像业务实现稳健增长 ................................................ 6 2. 超声医疗设备：安全性高，成本较低，临床应用广泛 ......................................................... 7 2.1. 超声影像设备具有安全性、成本低、应用领域广等优点 ................................................ 7 2.2. 超声市场持续增长，政策助力国内企业实现进口替代 .................................................... 8 2.3. 超声行业向便携化、精准化方向发展 ..................................................................................... 9 3. 掌握