2022年三季报点评：各项业务全面开花，业绩略超市场预期

璞泰来（603659）证券研究报告·公司研究·电池1 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]2022 年三季报点评：各项业务全面开花，业绩略超市场预期买入（维持）盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）8,99615,72922,12629,604同比70%75%41%34%归属母公司净利润（百万元）1,7493,1074,5106,355同比162%78%45%41%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.262.233.244.57P/E（现价&最新股本摊薄）49.5427.8919.2113.63投资要点 Q3 归母净利 8.77 亿元，环增 16%，略超市场预期。2022 年前三季度公司营收 114.14 亿元，同比增长 81.31%；归母净利润 22.73 亿元，同比增长 84.68%；扣非净利润 21.82 亿元，同比增长 88.68%；22 年前三季度毛利率为 36.38%，同比增加 0.46pct；净利率为 21.45%，同比增加1.72pct。2022 年 Q3 公司实现营收 45.19 亿元，同比增加 90.5％，环比增长 20.05%；归母净利润 8.77 亿元，同比增长 92.4%，环比增长 15.59％。Q3 毛利率为 34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率 19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3 扣非净利率 18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。 负极出货环增 30%+，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司 2022 年 Q3 负极出货 3.8 万吨左右，环增 30%+，符合市场预期，Q4 公司出货预计环比进一步增长 30%左右，我们预计公司 2022 年全年出货有望达 14 万吨，同比增长 40%+，随着新增产能释放，我们预计 2023 年公司出货 25 万吨，同比增长 70%。我们测算公司 2022Q3 负极（含石墨化）单吨净利近 1.3 万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致 Q3 成本提升，我们预计 2022 年负极盈利能力有望维持，明年随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加公司2023 年自供比例有望进一步提升至 80%+，盈利抗压能力强。 隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司 2022Q3 出货 11 亿平+，环增 15%左右，符合市场预期，我们预计公司 2022 年全年出货有望达 40 亿平+，同比接近翻番增长，23 年有望出货达 60 亿平以上，同比增长 50%+；盈利能力方面，我们测算公司 2022Q3 隔膜单平净利 0.2 元/平+，环比持平，全年单平盈利有望维持；看明年公司加速基膜产能建设，四川卓勤 4 亿平基膜与涂覆一体化项目处于设备安装阶段，预计 2022 年底逐步进入设备调试与试产，2023 年预计基膜产品开始贡献收入。此外，公司 PVDF 业务控股东阳光 Q3 贡献归母净利近 0.6 亿元，勃姆石溧阳极盾二期已稳定运行，溧阳勃姆石三期产线开始试运行，Q3 也贡献少量利润。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润31.07/45.10/63.55 亿元的预期，同比增长 78%/45%/41%，对应 PE 为28x/19x/14x，给予 2023 年 35xPE，对应目标价 113.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)62.29一年最低/最高价55.00/200.37市净率(倍)6.88流通 A 股市值(百万元)86,348.56总市值(百万元)86,639.39基础数据每股净资产(元,LF)9.06资产负债率(%,LF)59.09总股本(百万股)1,390.90流通 A 股(百万股)1,386.23[Table_Report]相关研究《璞泰来(603659)：2022 年中报点评：三大主业全面开花，定增落地支撑后续产能扩张》2022-07-28《璞泰来(603659)：2022 年一季报点评：多点开花，业绩超市场预期》2022-04-12特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶的指导。[Table_Author]2022 年 10 月 25 日证券分析师陈睿彬(852) 3982 3212chenrobin@dwzq.com.hk2 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F22Q3 归母净利 8.77 亿元，环增 16%，略超市场预期。2022 年前三季度公司营收114.14 亿元，同比增长 81.31%；归母净利润 22.73 亿元，同比增长 84.68%；扣非净利润 21.82 亿元，同比增长 88.68%；22 年前三季度毛利率为 36.38%，同比增加 0.46pct；净利率为 21.45%，同比增加 1.72pct。2022 年 Q3 公司实现营收 45.19 亿元，同比增加90.5％，环比增长 20.05%；归母净利润 8.77 亿元，同比增长 92.4%，环比增长 15.59％，扣非归母净利润 8.49 亿元，同比增长 92.75%，环比增长 17.83%。盈利能力方面，Q3毛利率为 34.75%，同比+0.61pct，环比-1.64pct；归母净利率 19.42%，同比+0.19pct，环比-0.75pct；Q3 扣非净利率 18.78%，同比+0.22pct，环比-0.35pct。图 1：公司分季度业绩拆分情况数据来源：WIND，东吴证券（香港）负极出货环增 30%+，盈利水平维持高位，一体化比例持续提升。我们预计公司2022 年 Q3 负极出货 3.8 万吨左右，环增 30%+，符合市场预期，Q4 公司出货预计环比进一步增长 30%左右，我们预计公司 2022 年全年出货有望达 14 万吨，同比增长 40%+，公司四川一期 10 万吨产能预计 23 年上半年建成投产，二期 10 万吨预计 23 年下半年建成，随着新增产能释放，我们预计 2023 年公司出货 25 万吨，同比增长 70%。盈利能力方面，我们测算公司 2022Q3 负极（含石墨化）单吨净利近 1.3 万元/吨，环比略降，主要系上游原材料价格上涨导致 Q3 成本提升，我们预计 2022 年负极盈利能力有望维持，同时看明年，随着新增产能释放，负极供给紧张缓解，产品价格预计重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，好于行业水平，叠加公司 2023 年自供比例有望进一步提升至 80%+，盈利抗压能力强。隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地，涂覆材料布局加速。我们预计公司 2022Q3 出货 11 亿平+，环增 15%左右，符合市场预期，我们预计公司 2022 年全年