中创新航(3931.HK)新股报告：(评分： 61分，评级：中性)

新股报告| 2022 年 9 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市｜动力电池 中创新航（3931.HK） 公司亮点 (一) 中创新航是国内领先的动力电池企业，主要为新能源汽车提供动力电池和储能系统产品。公司具备全面自主研发能力并能单独完成动力电池生产，于往绩记录期间，公司动力电池的累积销量达到19.43GWh。根据弗若斯特沙利文，公司销量已超过10GWh可称为领先动力电池制造商。 (二) 公司以推出高竞争力的新能源车用电池与储能系统产品为导向，旗下拥有兼具高能量密度、长寿命以及高安全性的高电压三元电池、高安全水准的[弹闸]电池、具体积能量密度优势及快充性能的全极耳叠片电池、以及具有创新极简结构的行业首创产品[One-stop Bettery]电池，在能量密度和安全性两个动力电池的关键特性方面表现出了市场领先的产品力。根据弗若斯特沙利文，公司研发人员占比高于动力电池行业前十大企业中上市公司的平均水平，并且公司亦是江苏省级企业技术中心。 (三) 按装机量计, 截至2022年3月31日公司的市场份额为8.2%， 在中国动力电池企业中排名第三， 在全球动力电池企业中排名第六。 行业前景 动力电池是新能源车最关键的部件之一，对于新能源车的动力、续航、安全以及使用寿命等性能至关重要。受益于全球新能源汽车市场的增长，动力电池市场蓬勃发展。中国是目前最大的动力电池市场，中国动力电池装机量在 2017 年至 2021 年间实现 43.5%的复合年增长率。国务院颁布的《2030 年前碳达峰行动方案》提出 2030 年实现清洁能源动力交通工具占比达到 40%，给予新能源汽车市场强劲发展动力，同时推动动力电池需求快速增长。近年来，由于电池技术升级和生产规模扩大，动力电池在性能提升的同时，其平均成本大幅降低并仍有下降空间，进一步刺激新能源车销售市场并促进电池市场的发展。预计中国动力电池装机量于2026 年达到 762.0GWh，实现 2022 年至 2026 年 34.9%的复合年增长率。 公司经营 2019-2021三年间公司收入由人民币（下同）17.3亿元增长至68.2亿元，业绩增长迅猛。毛利由 2019 年的 8325 万元增至 2021 年的3.8 亿元，整体毛利率分别为 4.8%、13.6%、5.5%。毛利率变动受到电池原材料（包括正极材料和电解液）价格波动的及产能扩张的影响。 整体毛利率由 2020 年的 13.6%降至 2021 年的 5.5%主要是由于原材料价格大幅飙升。公司的研发开支由 2019 年的 1.4 亿增至 2021 年的 2.9 亿，研发费用占总收益的比重由 2019 年的 中泰评分 综合得分：(100 分为满) 中性 61 行业前景 16 公司经营 13 估值水平 10 稳价人往绩 10 市场氛围 12 注：各项满分为 20 分，综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价： HK$38-51 每手股数： 100 股 每手费用： 约 HK$5151 H 股市值： HK$673.5-903.9 亿 保荐人： 华泰国际 主要股东： 金沙投资 总发行数股： 2.65 亿股 公开发售： 13 百万股 国际发售： 2.52 亿股 截止认购日： 9 月 28 日 分配结果日： 10 月 5 日 正式上市日： 10 月 6 日 来源：公司资料。 分析师 赵红梅（May Zhao） +852 2359 1855 May.zhao@ztsc.com.hk 仅供内部参考，请勿外传新股报告| 2022 年 9 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 7.8%降至 2021 年的 4.2%。公司的归母利润/净亏由 2019 年的亏损 1.2 亿元转为至 2021 年的盈利 1.4 亿元，截至 2021 年末，公司持有现金及现金等价物为 31.1 亿元。 估值水平 我们选取两家上市动力电池企业进行对标：宁德时代（300750.SZ）、比亚迪（1211.HK），2021 财年行业的平均市盈率大约为 73.9 倍。公司按全球公开发发售后 17.72 亿总股本计算，假设未行使超额配股权，对应市值为 673.5-903.9 亿港元，公司 2021 财年市盈率约为 481.0-645.5，远高于行业平均水平， 公司的估值偏贵。 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部。 稳价人往绩 此次稳价人是华泰，2022 年初至今共参与保荐 1 个项目，首日下跌。 市场氛围 2022 年上半年度港股新股市场气氛低迷，进入第三季度港股 IPO 节奏加快，7 月至今，已经有 26 只新股在港挂牌上市。8 月份以来港交所共迎来 10 家企业上市，但其中仅有 3 家首日收涨。行业方面，2022 年受疫情、居民信心等多重因素影响，市场情绪悲观。此外，近期由于行业龙头比亚迪遇到大股东伯克希尔哈撒韦抛售，引发板块大幅调整。 基石方面 共引入天齐锂业、宏盛国际、大族激光、中伟香港、西藏诺德、和石复合材料、常州精测、兴发香港、小鹏汽车、TMA、吕礼志先生、江苏普正精密、维沃移动、江门新能源、合肥北城等 15 位基石投资者，假设按照发售范围中位数 44.5 港元计及超额配股权未获行使，合计申购 1.25 亿股，占发售股份的 41.30%。 申购建议 中创新航是国内第三大动力电池生产商，拥有深厚的制造工程技术积淀及行业领先的规模化运营能力。随着新能源汽车市场快速发展，近年中创新航营收增长迅速，并在 2021 年实现扭亏为盈。未来随着新能源汽车渗透率不断提升，公司前景广阔。另一方面公司正与动力电池龙头宁德时代就 6 项专利进行产权诉讼，可能对业务及财务状况产生不利影响。考虑到公司估值偏贵，近期原材料价格上涨，受市场利空消息影响，新能源汽车及动力电池板块表现低迷。因此综合评分 61 分，评级为“中性”，投资者可于上市后持续关注。 风险提示 （1） 激烈的市场竞争；（2）原材料价格波动；（3）与宁德时代的专利诉讼案 图表 1：同业比较 （更新至 2022 年 9 月 23 日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) (亿港元) 收入 净利 净利 历史 股票名称 财年 市值 总收入 增长 毛利率 增长 润率 ROA ROE 市盈率(倍) 中创新航(3931.HK) 12/2021 673.5-903.9 79.8 141.3% 5.5% N/A 1.6% 0.3% 0.4% 481.0-645.5 宁德时代(300750.SZ) 12/2021 11916.5 1571.1 159% 26% 185% 12% 6% 19% 51.9 比亚迪 (1211.HK) 12/2021 8012.1 2546.7 38% 11% -28% 1% 2% 6% 95.8 仅供内部参考，请勿外传新股报告| 2022 年 9 月 23 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 2：总收益（单位：千人民币） 图表 3：公司按产品划分的收入（单位：千人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源