新股覆盖研究：天振股份

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2022 年 10 月 21 日公司研究●证券研究报告天振股份（301356.SZ）新股覆盖研究投资要点 下周三（10 月 26 日）有一家创业板上市公司“天振股份”询价。 天振股份（301356）：公司的主营业务为新型 PVC 复合材料地板的研发、生产和销售，具体产品包括木塑复合地板（WPC 地板）、石塑复合地板（SPC 地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT 地板）等。公司 2019-2021 年分别实现营业收入17.28 亿元/22.43 亿元/31.81 亿元，YOY 依次为-15.99%/29.82%/41.81%,三年营业收入的年复合增速 15.65%；实现归母净利润 3.38 亿元/3.72 亿元/2.79 亿元，YOY 依次为 19.36%/10.04%/-24.98%。最新报告期，2022H1 公司实现营业收入 17.97 亿元；实现归母净利润 2.23 亿元。公司预计 2022 年 1-9 月归母净利润约 37,229.00 万元至 40,229.00 万元，同比增长 169.16%至 190.85%。1、公司是国内率先转型研发生产新型 PVC 复合材料地板，并跻身行业第一梯队的企业，具备较强的技术研发实力。2021 年公司年产值超过 30 亿元、年销售量超过 5,000 万平方米，并以 4.97%的市占率在 PVC 地板出口企业排名中位居第三，是国内 PVC 地板细分行业龙头之一。具体来看，公司的研发实力强劲；产品品类齐全、覆盖木塑复合地板（WPC 地板）、石塑复合地板（SPC地板）、玻镁地板（MGO 地板）、塑晶地板（LVT 地板）等，能够满足多元化的客户需求，且在环保抑菌、防火阻燃、防水防潮、抗冲击性等多项性能指标皆优于国内或国际标准；其中 MGO 地板是公司于 2018 年独立自主研发的新型环保无机复合 MGO 地板产品，不仅具备传统 LVT 地板的一切优点，还兼具优异的防水特性和防火特性、防火指标可达国家 A2 级，拥有强大的稳定性。2021年，公司 MGO 地板产品已实现 3,441.25 万元的销售收入，在研发成果转化方面取得阶段性的成功，但目前仍处于市场推广期；预计随着全球范围内的推广力度进一步加强，性能突出的 MGO 地板产品有望成为公司未来业绩新的增长点。2、公司拥有长期、稳固的优质客户资源。公司客户资源优质，前五大客户包括世界最大的地毯生产商 SHAW 和全球最大的国际化家居及商用地面材料供应商 MOHAWK 等等。根据公司招股书披露，公司与前五大客户的合作时间基本均在 5 年以上，体现出较强的客户黏性；尤其是 SHAW 作为公司的第一大客户，双方自 2004 年合作至、已超过 15 年，且近两年来自 SHAW 的销售收入分别为 84,703.96 万元、113,039.29 万元，始终维持着较为稳定的增长。3、为降低美国加征关税的影响并满足客户多元化的订单需求，公司成为较早在越南实现投产的 PVC 地板厂商。2018 年，美国政府宣布对包括 PVC 地板在内的中国进口商品加征 10%关税，并于 2019 年将关税税率提至 25%。为应对中美贸易摩擦带来的不利影响并满足客户多元化的订单需求，公司于 2019年在越南设立全资子公司从事 PVC 地板的生产与销售。2020 年越南子公司建设完成并开始投产，随着越南地区产能的逐步释放、占公司整体产能的比例逐步上升，整体上有力抵消美国加征关税带来的不利影响；同时，作为业内较早在越南实现投产的 PVC 地板厂商，公司具备更优的控费能力及盈利水平，对比 2021 年财务状况、公司毛利率为 20.52%，在同行业上市公司中领先。同行业上市公司对比：公司专注于新型 PVC 复合材料地板领域，根据产品的相似性，选取海象新材、爱丽家居等以 PVC 地板为主营产品的企业为天振股份的可比上市公司。根据可比公司来看，2021 年同业平均收入规模为 14.38股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.732.86-0.62绝对收益-8.96-19.54-36.44分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为 22.04X、销售毛利率为 12.26%；相较而言，公司的营收规模与毛利率水平高于同业可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入(百万元)1,727.82,243.13,181.0同比增长(%)-15.9929.8241.81营业利润(百万元)401.4409.3286.5同比增长(%)10.861.96-29.99净利润(百万元)338.4372.4279.4同比增长(%)19.3610.04-24.98每股收益(元)4.143.10数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、天振股份...................................................................................................................................................... 4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点........................................................................................................................................... 7（四）募投项目投入...................................