流动性估值跟踪：回购规则修订有何影响？

流动性估值跟踪：回购规则修订有何影响？分析师：王杨分析师：陈昊 CFA FRM执业证书编号：S1230520080004 执业证书编号：S1230520030001邮箱：wangyang02@stocke.com.cn 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn证券研究报告2022年10月19日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购净回笼3280亿元，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007小幅上升至1.48%，R007小幅上升至1.61%；4. 美元兑人民币小幅上升至7.11；5. PSL 9月新增1082亿元。3. 十年期国债收益率下降至2.70%；⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交额和换手率有所上升；2. 两融余额小幅上升至1.55万亿；3.北上资金净流出62.5亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升，本周限售解禁规模上升；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、中价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.27、11.26、21.27、11.97、25.64、40.49、46.32。过去十年分位数分别为26.7%、30.1%、14.1%、29.1%、50.8%、8%、34.4%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★↗2.产业资本★★★★↗3.基金发行★★↘4.杠杆资金★↗5.海外资金★↘6.大宗交易★★★★↘7.股票质押★↗8.风险偏好★↘9.股票供给★★★↘二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★↗2.外汇占款★★★★★↘3.信用派生★★★★★→4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★★↗6.信用债★★★★★↗7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星） 估值变动1.上证指数★↗2.深圳成指★★★↗3.创业板指★★★↗4.标普500★★★↘5.道琼斯工业指数★★★★↗6.纳斯达克指数★★↘7.恒生指数★↘8.日经225★★★★↗9.英国富时100★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%3目录本期关注：回购规则修订有何影响？全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注51.《回购规则》主要修改点及其影响数据来源：中国证监会，浙商证券研究所➢10月14日，证监会发布公告：拟对《上市公司股份回购规则》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》进行修订并向社会公开征求意见，旨在积极维护公司投资价值和中小股东权益，更好顺应市场实际和公司需求。➢本次回购主要修改点主要有以下四个方面：1）优化上市公司回购条件；2）放宽新上市公司回购实施条件；3）进一步明确回购与再融资交叉时的限制区间；4）优化禁止回购窗口期的规定。➢本次回购规则修改的影响：1）降低回购触发门槛，给予上市公司更大的回购弹性和自主权；2）调整新上市公司回购实施条件，更切合新股上市初期的现实情况；3）合理界定股份发行行为，有利于支持上市公司合理融资需求；4）优化窗口期安排，更有助于回购实施以维护公司价值及股东权益。表：《回购规则》具体修改条款及前后对比目的《回购规则》具体条款修改前修改后优化上市公司回购条件第二条连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到25%放宽新上市公司回购实施条件第七条公司股票上市满一年公司股票上市满6个月明确回购与再融资交叉时的限制区间第十二条在回购期间不得实施的股份发行行为仅在再融资取得核准或者注册并启动发行至新增股份完成登记前，不得实施股份回购。优化禁止回购窗口期的规定第三十条不得以集中竞价方式回购股份的窗口期为季度报告、业绩预告和业绩快报公告前10个交易日不得以集中竞价方式回购股份的窗口期由季度报告、业绩预告和业绩快报公告前5个交易日601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002000-12000-52000-92001-12001-52001-92002-12002-52002-92003-12003-52003-92004-12004-52004-92005-12005-52005-92006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-12011-52011-92012-12012-52012-92013-12013-52013-92014-12014-52014-92015-12015-52015-92016-12016-52016-92017-12017-52017-92018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9万得全A:月:平均值2. 回购规则修订往往出现在市场底部数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：历次《回购规则》修订时点对应股市变化➢回顾我国回购规则修订的历史沿革：在2005年《上市公司回购社会公众股份管理办法》正式发布以来，监管机构先后在2008年10月、2013年4月、2018年10月-2019年1月进行了多轮修订，政策调整时点多与市场低谷时期重合，政策颁布实施伴随市场逐步企稳回升，提示监管旨在通过规范回购行为，降低回购门槛等以释放积极的政策信号。2022年10月，证监会拟对《上市公司股份回购规则》从四个方面进行修订，以降低回购门槛，回应市场需求，维护公司投资价值和中小股东权益。2013年4月，上交所发布《上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引（2013年修订）》，鼓励符合7种情形之一的公司回购股份。2018年10月，随《公司法》修订新的股份回购条例减少股份回购步骤，让公司有更多决定权，为利用股份回购进行市值管理及激励员工提供便利。2018年11月，多部委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。2008年10月，证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，取消了股票回购议案的行政审核许可，仅需备案。2019年1月上交所深交所发布《上市公司回购股份实施细则》，增强约束机制，完善已回购股份出售制度。2005年6月，证监会正式发布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》以规范上市公司回购社会公众股份的行为。73. A股和港股近期股票回购大幅增加，市场底部特征显著数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所图：港股每月回购金额和恒生综指➢近期受国内疫情反复和美联储加息的影响，A股和港股出现明显调整，而与此同时上市公司回购的数量和力度也在加大。➢港股市场来看，随着恒生综指下探寻底，港股单月的回购金额再创新高。9月港股单月