基础化工事件点评：MDI、TDI价格上行，欧洲高能源成本下看好长期景气

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 18 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] MDI、TDI 价格上行，欧洲高能源成本下看好长期景气 ——基础化工事件点评 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础化工 -0.6% -6.1% 0.3% 沪深 300 -2.2% -9.5% -8.4% 相关报告 《——碳纤维行业框架报告 ： 双碳战略推动碳纤维景气度上行，技术进步产能扩张降本可期 （推荐）*化工*杨阳，李永磊》——2022-05-27 《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊》——2021-09-09 事件： 10 月 11 日，万华化学发布公司公告，烟台工业园 30 万吨/年 TDI 装置将于 10 月 11 日开始检修 45 天。同时，据 Wind，10 月 17 日 TDI 市场价达 26500 元/吨，较 8 月 5 日的 15250 元/吨累计涨幅高达 73.77%。 投资要点： ◼ 全球多套装置处停车/检修状态，TDI 价格快速攀升 10 月 11 日，万华化学发布公司公告，烟台工业园 30 万吨/年 TDI 装置将于 10 月 11 日开始检修 45 天；据卓创资讯，上海科思创 31 万吨/年 TDI 装置于 10 月 9 日临时停车一周，万华福建 10 万吨/年 TDI装置于 9 月 7 日开始检修 45 天，目前仍处停车状态；同时，甘肃银光 12 万吨/年 TDI 装置、烟台巨力 8 万吨/年 TDI 装置、连石化工 5万吨/年 TDI 装置今年均未曾开车。海外方面，在欧洲高能源成本背景下，德国巴斯夫和科思创合计 60 万吨/年 TDI 产能仍处停车状态。在全球 TDI 多套装置处检修或停车状态，供给大幅收缩背景下，TDI 价格近期也触底反弹，据 Wind，TDI 市场价从 8 月 5 日的15250 元/吨快速攀升至 10 月 16 日的 26500 元/吨，累计涨幅高达73.77%。 图 1：TDI 价格快速攀升 资料来源：Wind，国海证券研究所 -0.0679-0.02020.02740.07500.12270.170322/522/622/822/922/10基础化工沪深300050001000015000200000500010000150002000025000300002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10TDI- *1.16 元/吨TDI 元/吨证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 欧洲高能源成本下供需趋紧，看好 TDI 长期景气 目前全球 TDI 装置中，甘肃银光、烟台巨力、连石化工合计 25 万吨/年产能处于长期停车状态；同时受高能源成本等因素影响，巴斯夫和科思创在德国的合计 60 万吨/年产能目前也尚未开车。随着俄乌冲突加剧，欧洲或将面临中长期能源短缺及高能源成本的情况，在此背景下欧洲 TDI 装置生产成本将长期处于高位，盈利性持续弱于全球其他装置，成为行业边际产能。目前全球 TDI 总产能达 349.5万吨/年，除甘肃银光等长期停车产能、及巴斯夫和科思创在欧洲的60 万吨/年产能外，剩余有效产能仅为 264.5 万吨/年，而 2021 年全球 MDI 需求达 252 万吨/年，全球 TDI 处于供需紧平衡，此时欧洲边际产能的成本将对产品定价启到关键作用。据我们测算，按照2022 年平均价格（截至 10 月 16 日）计算，欧洲 TDI 装置成本约20500 元/吨，因此在欧洲高能源成本下，TDI 价格有望长期维持在20000 元/吨以上。同时，未来几年新增产能较少，仅有万华福建新增 15 万吨/年 TDI 产能（新建 25 万吨/年，关停 10 万吨/年），而随着下游需求修复或供给端出现部分装置检修，TDI 价格将进一步上行。 表 1：目前 TDI 有效产能仅为 264.5 万吨/年 资料来源：相关公司公告，卓创资讯，百川资讯，天天化工网，国海证券研究所 ◼ 高能源成本带动欧洲成本抬升，看好 MDI 价格逐步向上 在欧洲高能源成本背景下，欧洲 MDI 装置生产成本同样面临较大压力，盈利性弱于其他地区装置。截至 2022 年 9 月，全球 MDI 产能达 972 万吨/年，其中欧洲高能源成本产能 265 万吨/年，剩余产能仅为 707 万吨/年，而 2021 年全球 MDI 需求量达 786 万吨/年。若只考虑剩余产能，MDI 呈供不应求局面，即使万华后续新增 100 万吨/年产能逐步释放，全球 MDI供需仍将趋紧。因此，为了维持全球MDI 市场供需平衡，仍需欧洲高成本装置维持一定供给。据我们测算，按照 2022 年平均价格（截至 10 月 16 日）计算，欧洲 MDI 装置成本约 19800 元/吨。因此，在欧洲高能源成本背景下，未来 MDI价格也有望逐步回升，中长期维持在这一水平之上。截至 10 月 17日，聚合 MDI 市场价达 16900 元/吨，较 9 月 2 日的 14100 元/吨，证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/10/17 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 600309.SH 万华化学 92.69 7.85 6.53 9.24 12.87 14.19 10.03 买入 600230.SH 沧州大化 25.92 0.53 0.77 0.97 26.63 33.53 26.79 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 已回升 19.86%。 表 2：欧洲以外 MDI 产能仅 707 万吨/年 资料来源：相关公司公告，百川资讯，卓创资讯，国海证券研究所 ◼ 行业评级及投资策略 综合考虑欧洲高能源成本给国内 MDI 及 TDI行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股 万华化学、沧州大化 ◼ 风险提示 原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【化工小组介绍】 李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7 年化工实业工作经验，7 年化工行业研究经验。 董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上