周大福(01929.HK)79月零售值同比增长26%，持续把握下沉扩张机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月16日买 入1周大福（01929.HK）7-9 月零售值同比增长 26%，持续把握下沉扩张机遇 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：公司发布 2022 年 7-9 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 27.8%，同店销售增长 3.4%。国信零售观点：1）同店表现方面，疫情下展现龙头经营韧性，环比上季度显著改善。中国（不含港澳台）市场同店销售 7-9 月增长 3.4%，较 4-6 月下跌 19.3%实现显著改善；中国香港及澳门市场同店 7-9 月增长8.5%，其中香港同店销售增长达到 21.2%，受益消费复苏。2）从开店情况看，公司展现强劲的渠道扩张能力，继续借助加盟力量开拓市场。7-9 月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店 581 家，其中净开周大福珠宝店 595 家，至 9 月底，中国（不含港澳台）市场 75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟店对周大福珠宝零售值的贡献占比达到 66.5%，环比上季度提升 2.7pct。总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023 财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到 1200-1300 家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 80.15 亿港元/94.01 亿港元/115.17 亿港元，对应 PE 分别为17.9/15.2/12.4 倍，维持“买入”评级。评论： 同店销售实现季度改善，下沉门店扩张持续推进公司发布 2022 年 7-9 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比+26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比+27.8%，中国港澳及其他市场零售值同比+11%。同店表现方面，中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长 3.4%，增速较 4-6 月+22.7pct，实现显著改善，其中 7 月份同店恢复强劲，8-9 月受疫情影响表现相对疲软。分品类的同店表现看，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品的同店销售增长 9.4%，同店平均售价同比提升 200 港元至 5400 港元。中国港澳及其他市场看，同店销售同比+8.5%，增速较4-6月+14.9pct，其中香港的同店销售增长达到21.2%。品类上，黄金饰品同店销售增长 10.5%，同店平均售价同比提升 1100 港元至 7800 港元。门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。就中国（不含港澳台）市场看：公司 2022 年 7-9 月净开店 581 家，其中净开周大福珠宝店 595 家，期末集团门店总数达到 6948 家，其中含 6679 家周大福珠宝店，269 家其他品牌店。公司积极的门店扩张离不开加盟力量，中国（不含港澳台）市场净开的 595 家周大福珠宝店中，88%为加盟店，至 9 月底，75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟对周大福珠宝零售值的贡献达到 66.5%，环比上季度提升 2.7pct。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：周大福同店销售情况（%）图2：周大福门店情况（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产品设计方面，公司在 7 月推出了“人生四美”系列，该系列产品将传承古法金工艺与钻石镶嵌进行结合，实现了客单价的进一步提升，平均售价达到 2 万元人民币左右，7 月推出至今卖出超过 8000 件，有助于进一步提升公司产品毛利率水平。此外，在数字化方面，7-9 月中国（不含港澳台）市场电商零售值同比增长 13.8%，进一步把握线上化销售机遇。 投资建议总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023 财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到 1200-1300 家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 80.15 亿港元/94.01 亿港元/115.17 亿港元，对应 PE 分别为17.9/15.2/12.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（亿元/港元）代码名称评级2022/10/1420212022E2023E20212022E2023E2022/10/141929.HK周大福买入14.320.670.800.9421.2417.9015.231432.00002867.SZ周大生买入11.691.121.331.6015.928.797.31128.11600612.SH老凤祥买入39.663.593.724.3412.7810.669.14168.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：周大福货币单位为港元相关研究报告：《周大福（01929.HK）-同店表现逐月环比改善，持续推进下沉门店扩张》 ——2022-07-13《周大福（01929.HK）-疫情影响短期同店表现，加速推进门店下沉布局》 ——2022-06-12《周大福（01929.HK）-2022 年 1-3 月零售值同比增长 8.5%，门店拓展稳步推进》 ——2022-04-14《周大福（01929.HK）-百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势》 ——2022-03-09仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万港元）FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E 利润表（百万港元）FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E现金及现金等价物603214942966883617260 营业收入7016498938112984132239160329应收款项57044911557265217907 营业成本500897659885868100237121209存货净额4301157254654247367589129 营业税金及附加00000其他流动资产00000 销售费用863510522116051392516989流动资产合计55243781268168389779105762 管理费用32643491470154926633固定资产46155039614073528670 财务费用458408856757818无形资产及其他13681219131414491629 投资收益00000投资性房地产28103033303330333033资产减值及公允价值变动00000长期股权投资272322322322322