海泰新能(835985)光伏组件潜力新锐，募资前瞻布局HJT

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 09 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 10.02 元 海泰新能（835985） 电 气设备 目标价： 14.07 元（6 个月） 光伏组件潜力新锐，募资前瞻布局 HJT 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.09 流通 A 股(亿股) 1.18 总市值(亿元) 31.00 总资产(亿元) 32.08 每股净资产(元) 2.49 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）光伏装机容量呈高速增长态势，2021 年我国光伏新增装机达到54.9GW，预计 2025 年我国新增光伏装机容量达 112GW，光伏累计装机容量将从 2021年的 306.6GW 增长至 2025年的 691.5GW，CAGR达到 22.2%。2）募投项目前瞻布局 HJT 组件，项目达产后 HJT 组件产能将扩增 2GW，预计年均销售收入达 38 亿元。3）设立曹妃甸全资子公司，产业链向上游电池环节延伸，进一步拓展企业新空间，提高企业盈利水平和经营业绩。  业绩表现亮眼，经营能力突出。2021 年实现营业收入 45.3 亿元，同比增长71.0%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 136.7%；2022H1 实现营业收入29.0 亿元，同比增长 82.7%；实现归母净利润 3459.6万元，同比增长 60.2%。面对上游原材料上涨，公司各项费用率处于行业较低水平，经营管理能力强劲。  行业景气度持续提高，组件出口需求不断扩张。在“双碳”目标的政策驱动下，光伏产业享受良好的政策环境，行业内自上而下技术更新动力足，景气度持续提升。预计光伏累计装机容量将从 2021 年的 306.6GW 增长至 2025 年的691.5GW，CAGR 为 22.2%；2021 年我国光伏组件出口量高达 98.5GW，2022H1 我国组件出口量为 78.6GW，同比增长 74.3%。  核心产品性能优异，持续加大研发投入筑高技术壁垒。核心光伏组件产品泰极-182 最高功率可达 550W，组件效率达 21.28%；泰合-210最高功率可达 670W，组件效率高达 21.57%。研发方面，公司积累了包括双玻组件技术、大尺寸组件技术、半片组件技术、多主栅组件技术等诸多核心技术，其中多项技术已申请专利保护。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.1 亿元/2.9亿元/4.3亿元，CAGR为 42.91%，对应 PE 为 15倍/11倍/7倍。考虑到 22年同行业平均估值为 40倍，公司作为国内光伏组件领先企业，光伏行业持续高景气叠加募投项目逐步建设投产。综上，我们给予公司 2022 年 21 倍 PE，对应目标价为 14.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上升的风险、募集项目投产未达预期风险、国际贸易保护政策风险、光伏技术出现突破性进展导致技术替代的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4528.39 7829.06 10527.91 13650.39 增长率 70.90% 72.89% 34.47% 29.66% 归属母公司净利润（百万元） 146.83 206.93 293.87 428.52 增长率 136.65% 40.93% 42.02% 45.82% 每股收益 EPS（元） 0.47 0.67 0.95 1.38 净资产收益率 ROE 23.44% 23.62% 26.02% 28.55% PE 21 15 11 7 PB 5.04 3.58 2.77 2.08 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%海泰新能 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 海 泰 新能（835985） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内主流光伏组件厂商，产业延伸持续向好 ...................................................................................................................................... 1 1.1 公司股权结构集中，核心员工技术经验丰富 ............................................................................................................................... 1 1.2 一体化垂直经营，产品广泛应用 ..................................................................................................................................................... 3 1.3 营收高速增长，盈利能力不断提升 ................................................................................................................................................. 4 2 行业景气持续提升，HJT 打开行业上升空间........................................................................................................................................ 7 2.1 产业利好政策频出，光伏供给侧竞争格局逐步优化.................................................................................................................. 7 2.2 行业装机连年扩容，组件产能持续释放 ........................................................................................................................................ 7 2.3 下游产品技术不断革新，重点布局 HJ