社会服务行业动态：国内把握渠道更替，国际重视外贸出口

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 国内把握渠道更替，国际重视外贸出口 行业动态信息 2022 年以来（至 9 月 30 日），沪深 300 下跌 22.98%，商贸零售下跌 20.24%，消费者服务下跌 8.59%。Q3 仍受疫情反复影响，修复不及预期致走势相对较弱，前期高估值成长属性个股存在较大幅度的回调。 免税：有税渠道的电商节日效应逐渐趋缓，全球化妆品市场对于免税渠道日益依赖，运营商重要性不断提升。海南和三亚的疫情已基本缓解，海口免税城 10 月末开业将加强离岛免税定位，重点关注中国中免。 餐饮酒店：酒店在疫情后需求恢复带来的弹性将足够大，当前龙头中高端品牌和矩阵布局，更趋发展质量。头部企业经营优势扩大，标准化供给部分将整合。市场更关注短期经营指标边际变化，核心关注疫情拐点后净增及储备以验证所提出的成长目标，中高端市场竞争格局。建议重点关注：华住集团、锦江酒店。Q3 餐饮行业本地需求属性助稳健修复，降费提升内功，建议关注具有成长性α和壁垒优势的同庆楼、九毛九等。 旅游：Q3 业绩预计同比仍有所下滑，但优质龙头差异化内生改善明显，仍建议重点关注存异地扩张预期、模式升级改造、内容及体验升级的优质休闲度假或综合旅游标的估值弹性，Q4 修复大逻辑不变，重点关注天目湖、宋城演艺。 医美：8 月杭州税务局对医美机构隐匿的收入进行未纳税罚款，引发市场对行业税务体系监察的预期。上市医美机构主要以直客销售为主，而爱美客核心产品基本无渠道医美，因此该预期更多的仍是行业规范化运作框架之下的内容，龙头公司由于市占率以及合规产品占比提升的多重作用，其增速仍可较行业形成明显差异，爱美客领先优势将继续扩大。 化妆品： 7/8 月化妆品零售额同比分别为+0.7%/-6.4%，一方面 618 促销力度加大下对需求的虹吸效应明显，另一方面经济承压下可选消费表现平淡。9 月 20 日李佳琦复播对淘系有一定提振，但同比来看依然未能带来明显新流量，而抖音则凭借多个促销节日带动销售明显增长。双十一维持对于自身运营能力突出的品牌的看好，重点关注珀莱雅、华熙生物、贝泰妮。 黄金珠宝：短期金价受美国加息压制处于低位，能够有效刺激居民端消费、全年存在消费回补，重点推荐黄金珠宝龙头、规划布局培育钻石的中国黄金，重点推荐布局新媒体渠道、发力培育钻石的潮宏基。 专业零售：关注海外通胀压力和中低端出口的景气度提升，推荐关注出口成本下行、有望受益于全球结构性变化的小商品城、华凯易佰。 维持评级 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn 18861811095 SAC 执证编号:S1440521080003 SFC 中央编号:BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn 18817360662 SAC 执证编号:S1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn 15001873769 SAC 执证编号:S1440520070008 SFC 中央编号:BRV097 发布日期： 2022 年 10 月 06 日 市场表现 相关研究报告 -27%-17%-7%3%13%2021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/82022/8/82022/9/8社会服务上证指数 社会服务 仅供内部参考，请勿外传 社会服务 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 社服商贸板块 2022 三季度行情 ............................................................................................................................. 1 行情表现 ........................................................................................................................................................... 1 业绩前瞻：三季度整体仍受扰动，修复大逻辑不变下关注差异化优势 ............................................................ 4 （一）免税：静待海港城开业释放弹性，龙头内外格局稳健持续受益行业发展 .................................... 4 （二）酒店：需求韧性修复不变，关注中高端市场竞争及龙头集团整体赋能 ........................................ 5 （三）餐饮：行业核心能力及控费持续改善，关注疫后本地生活需求修复 ............................................ 8 （四）旅游：优质标的内生改善 α 明显，积极关注 β 修复机会 ............................................................. 10 （五）化妆品&医美 ....................................................................................................................................... 11 （六）商贸零售 ............................................................................................................................................. 13 投资评价和建议 ..................................................................................................................................................... 15 风险分析 ................................................................................................................................................................. 17 仅供内部参考，请勿外传 1 社会服务 行业动态报告 请参阅