9月PMI数据点评：季节性修复难掩疲态

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观点评 季节性修复难掩疲态 ——9 月 PMI 数据点评 投资摘要： 9 月 PMI 出现季节性修复。从历史上来看，9 月是企业的开工旺季，在将 9 月 PMI与历史趋势纵向比较后，发现数据与各年 9 月相比排名靠后，并未表现出超越季节性的回暖动能，需求仍显疲态。 制造业 PMI  9 月季节性高点带动修复。制造业 PMI50.1，高于荣枯线，前值 49.4。历史上 PMI 在 9 月均明显上行，22 年 9 月 PMI 在近 14 年中排名第 10 位，绝对值低于历史平均水平，因此在与历史 9 月 PMI 趋势纵向比较后，发现 PMI 仍然偏弱。  新订单规模继续收缩，出口承压。新订单 PMI49.8，前值 49.2，新订单规模环比继续收缩，但幅度有所收窄。与历史相比，新订单 PM 在近 14 年中排名第13 位。新出口订单 PMI47，前值 48.1，新出口订单规模降幅扩大，出口承压的信号得到确认。  在手订单持续消耗，未来需求缺乏支撑。在手订单 PMI44.1，在近 14 年中排名第 13 位，前值 43.1。在手订单的快速消耗，以及新订单规模的收缩，将增大未来需求端的压力。产成品库存 PMI47.3，在近 14 年中排名第 6 位，前值45.2，库存去化速度减慢。综合来看，在新订单收缩的情况下，在手订单对库存去化的支持力度不足。  生产 PMI 处于 9 月历史低位，预期减弱降低原材料库存。生产 PMI51.5，前值 49.8，环比实现改善，但与历史相比仍处于低位（在近 14 年中排名第 12位）。从原材料库存来看，PMI 环比走低，反映企业收缩生产的预期。  出厂价格走低与库存去化同步上演。出厂价格 PMI47.1，为 16 年以来最低，前值 44.5。企业预期需求疲软，降价处理在手订单和库存，表现为出厂价格不断下降，叠加库存去化。今年以来，产成品库存逐月下降，至 4 月实现环比提升；出厂价格一路走高。但 4 月后库存与出厂价格逐月下降，表现为“主动去库存”的特征。 非制造业 PMI  非制造业景气度弱于季节性，行业分化。非制造业 PMI50.6，连续 4 个月保持修复，但与各年 9 月相比仍显疲软。非制造业景气度内部分化显著，建筑业PMI60.2，全年保持在荣枯线以上；服务业 PMI48.9，景气度环比走弱。  新订单 PMI 反映行业需求疲软。建筑业新订单 PMI51.8，前值 49.3，高于荣枯线但低于历史 9 月平均水平，内生动力弱于季节力量。服务业新订单 PMI 显著下行，预计未来将继续承压运营。 风险提示：需求回暖超预期、政策风险 2022 年 10 月 1 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 制造业和非制造业 PMI 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《出口短期承压 进口有望修复——宏观经济研究周报》2022-09-12 2、《消费回暖 地产“空”多——宏观经济研究周报》2022-09-17 3、《回暖信号与发力空间同在——宏观经济研究周报》2022-09-23 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 7 证券研究报告 内容目录 1. 制造业 PMI ............................................................................................................................................................................. 3 1.1 综合指数....................................................................................................................................................................... 3 1.2 需求端 .......................................................................................................................................................................... 3 1.3 生产端 .......................................................................................................................................................................... 4 2. 非制造业 PMI.......................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1： 2009-22 年 9 月 PMI ........................................................................................................................................................ 3 图 2： 2009-21 年各月 PMI 均值及 2022 年 PMI ........................................................................................................................ 3 图 3： 2020 年-22 年 9 月新订单 PMI ......................................................................................................................................... 3 图 4： 2020-22 年 9 月新出口订单 PMI ...................................................................................................................................... 3 图 5： 在手订单