中国银河(601881)零售业务主导，投资表现稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国银河 (601881 CH) 零售业务主导，投资表现稳健 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 10.49 2022 年 9 月 30 日│中国内地 证券 以零售为核心的龙头券商，给予“增持”评级 中国银河以零售业务为核心，综合实力排名行业前 10，但在龙头券商中排名相对靠后。公司网点布局领先、客户资源雄厚、渠道体系完善。业务结构方面，经纪、信用业务领跑，投资收入稳健，期货收入快速增长，但投行、资 管 业 务 相 对 薄 弱 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 BPS 分 别 为8.74/9.56/10.43 元，A 股可比公司 2022 年 Wind 一致预期 PB 估值均值为0.9x，考虑到公司零售业务底蕴深厚、投资收入表现稳健，给予公司 2022年 PB 估值 1.2 倍，对应目标价 10.49 元，给予“增持”评级。 股东资源底蕴深厚，渠道体系较为完善 中国银河由银河金控控股，实际控制人为汇金公司。公司源自五大行、人保、中经开所属信托投资公司证券业务部门和营业部整合，聚集多方资源、沉淀深厚底蕴。公司网点遍及全国、布局广度和深度领跑，尤其是在 2013 年新设经营网点政策放开前，先发优势显著。22H1 末，公司具有近 500 家营业部（居行业首位）、经纪业务客户数量 1380 万人、客户托管证券总市值 3.45万亿元，具备较强的渠道基础。 经纪信用贡献突出，期货业务增长亮眼 从业务结构看，银河以零售业务为主导，经纪、信用贡献突出，两者合计占核心营业收入比例逾 60%。期货业务快速增长，22H1 营收为 94 亿元，同比+54%，绝对额排名头部券商第一位，营收贡献度逾 50%，大幅领先于其他头部券商。投资类收入相对稳健，过去 5 年虽伴随市场有所波动但均录得正收益，尤其是 22H1 投资收入 34 亿元，同比+13%，在行业投资业务普遍下行的背景下实现逆势增长，推动公司 22H1 实现归母净利润同比正增长，在头部券商中表现亮眼。 固有优势相对承压，投行资管有待突破 银河以线下网点布局、经纪两融业务见长，一方面在互联网线上化浪潮、经纪佣金率持续下行的冲击下，公司相对优势有所承压；另一方面公司投行业务相对薄弱，且在财富管理、资产管理等领域布局落后于同业，虽然期货业务增速较快，但该业务主要为大宗商品贸易，增收不增利，实际利润贡献较小。公司近期引入原中金公司投行部执行负责人，或将补强投行业务，未来突破空间有待观察。 风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (人民币) 10.49 收盘价 (人民币 截至 9 月 29 日) 8.84 市值 (人民币百万) 89,613 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 225.49 52 周价格范围 (人民币) 8.32-11.38 BVPS (人民币) 9.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 23,749 35,984 42,299 47,261 50,339 +/-% 39.37 51.52 17.55 11.73 6.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,244 10,430 10,713 11,893 12,546 +/-% 38.54 43.99 2.71 11.01 5.49 EPS (人民币,最新摊薄) 0.71 1.03 1.06 1.17 1.24 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.53 8.29 8.74 9.56 10.43 PE (倍) 13.55 9.41 9.16 8.25 7.82 PB (倍) 1.29 1.17 1.11 1.01 0.93 ROE (%) 9.84 11.58 10.43 10.75 10.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)261089101112Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)中国银河相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国银河 (601881 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 公司概况：客群庞大渠道完善的大型龙头券商 ............................................................................................................. 4 发展背景：源于资源整合，营业网络广阔 ............................................................................................................. 4 公司治理：汇金为实控人，高管任期较短 ............................................................................................................. 4 行业地位：行业排名前 10，整体稳中有进 ........................................................................................................... 5 整体经营：业绩快速提升，22H1 逆势增长 .......................................................................................................... 6 业务解析：经纪信用主导，投资收入稳健 ..................................................................