专题研究报告：股指期货基差之分红点位预测

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 [Table_Title] 专题研究报告 证券研究报告 2022 年 09 月 20 日 股指期货基差之分红点位预测 报告要点：  期货价格包含对指数分红的预期，考虑分红后的基差更具有交易价值 期货价格已经包含市场对于未来指数分红的预期，期货看似大幅贴水的背后，其实是市场对于未来指数由于成分股分红导致的指数价格回落的预期，所以 考虑分红影响对基差进行修正更能反应基差情况，考虑分红后的基差=期货价格-现货价格+分红点位预测。  市场分红的一些基本规律 分红金额方面：沪深 300、中证 500 和中证 1000 分红金额市场占比在 90%以上，其中沪深 300 在 70%以上，上证 50 在 2020 年前占比在 50%以上，但近两年出现明显下滑，而中证 500 的分红金额出现明显提升；股息支付率方面：中证 500 股息支付率最高，40%左右，其他指数股息支付率在 35%附近；分红公司数量方面：上证 50 全部分红，沪深 300 约有 270 家（占比 91%），中证 500 有 418 家（占比 84%），中证 1000 约有 748 家（占比 75%）；报告期方面：95%以上在年报分红，4%在中报，2021 年中报分红出现小幅提升；分红时间方面：主要集中在 5/6/7/8 月，其中以 6/7 为主；分红点位方面：上证 50 目前累计约 71 个点，沪深 300 为 85 点，中证 500 为 105 点。  分红点位预测的方法及数据选择 上市公司分红关键流程：预案公告日->股东大会日->实施公告日->除权除息日 计算指数分红点位关键参数：成分股权重、每股股利、除权除息日 成分股权重：中证指数上月末权重*个股区间涨跌幅调整； 每股股利：分析师预期股利均值>（分析师预期+历史值）/2>历史值 除权除息日：最新公告日+公司上一期进程间隔天数推算  模型准确性 从全年点位预测情况来看，沪深 300 误差最小，基本在 5 个点之内，其次是上证 50，误差在 10 个点之内，而中证 500 波动较大，正常年份误差在 10 个点之内，而波动较大的年份误差在 20 个之内。对于不同合约存续期内剩余分红点位的预测，近月合约误差基本在 5 个点之内，远月合约不超 10 个点。近月合约的预测误差主要是对于除权除息日时间点的把握，而对于远月合约来说，误差主要是每股股利的预测偏差，此时预测日距离实际除权除息日较远，对于除权除息日预测偏差的容忍度较高。  应用 2022 年基差整体偏小，IC 当季合约贴水程度低于往年，IH 和 IF 当季合约前期出现平水甚至小幅升水，可能与市场处于底部且整体估值较低有关，市场普遍认为下方空间有限，IM 上市以来呈现贴水状态，年化基差率约在-10%左右，对于做基差收敛的投资者来说，IM 可能是当前更好的吃贴水方式。 截至 2022/8/31，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 未来全年的分红点位预测分别为：78.92 点、90.25 点、111.18 点和 72.63 点。  风险提示 本报告均基于历史数据与模型进行测试，历史回测结果不代表未来收益，在未来市场环境变化时不排除模型失效的风险，本文仅供投资者参考。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3115.60 深圳成指： 11207.04 沪深 300： 3928.00 中小盘指： 3987.24 创业板指： 2350.38 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 成竹星 邮箱 chengzhuxing@gyzq.com.cn -27%-20%-12%-5%2%10%21/9/2221/11/2222/1/2222/3/2222/5/2222/7/22上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................... 5 2. 理论基础 ............................................................................................................ 5 2.1 期货的持有成本理论 .................................................................................. 5 2.2 期货的基差和升贴水 .................................................................................. 6 2.3 基差与指数分红股息点的关系 .................................................................... 6 3. 分红概况 ............................................................................................................ 7 3.1 市场历年分红情况 ...................................................................................... 7 3.2 影响上市公司分红的因素 .......................................................................... 11 3.3 上市公司分红流程 ..................................................................................... 12 4. 分红点位预测模型 ........................................................................................... 14 4.1 计算公式 ................................................................................................... 14 4.2 变量的选择和优化