Standard Chartered 渣打银行(2888.HK)受惠加息周期，顺风前行

香港股市|跨国银行|公司深度报告 东方证券（香港）有限公司 此报告为英文报告的翻译版本，请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 Standard Chartered 渣打银行 (2888 HK) 受惠加息周期，顺风前行 渣打银行 (2888 HK) 是全球领先的跨国银行之一，它的业务遍布 59 个市场。加息周期有利渣打的净息差扩大，加上数字化提速升级，我们预计 2022 年/23 年渣打的盈利将同比增长 27%/25%。另外，渣打的优化风险加权资产和股票回购策略不仅提高了集团的资本效率，也提升了股东价值。我们首予“买入”评级，将目标价设定为 68.0 港元，含 30%的上行空间。  良好声誉有利吸引富裕客户和跨国公司：根据标准普尔的数据，就总资产值而言，2021 年渣打在全球银行中排行第 46 位。集团于 59 个市场开展业务，并提供服务予 85 个市场。凭借 160 多年的历史，其知名品牌和良好声誉成功吸引了超过 900 万名个人客户和小型企业客户。我们相信，随着更多产品推出、全球服务覆盖范围扩大以及数字化转型提速将有助其吸引更多富裕客户与跨国公司企业。  净息差扩大：渣打受惠于加息周期，我们估计在通胀得到明显的缓解前美联储会继续加息，因此我们预计渣打的净息差会在 2022 年/23 年扩大。  经济放缓抑制了贷款规模增长：香港房地产占渣打房地产贷款的 30%，香港房地产市场疲软或对渣打新增贷款规模造成压力。 此外，对全球经济放缓的担忧加剧可能导致企业减慢投资步伐同时减少贷款需求，以上两个因素将抵消部分净息差扩张带来的优势。  理财板块承压：鉴于中国大陆实施了严厉的防疫政策，严格的边境管制可能会减慢中国经济增长及从而令财富管理产品的销情下降，因此我们预计渣打银行 2022 年的财富管理业务增长将倒退。  股票回购：渣打分别于 2/2022 和 8/2022 推出了 7.5 亿美元和 5 亿美元的股票回购计划，我们认为其会于 2023/24 年继续回购股票，这有助支撑其股价。  首予“买入”评级﹕过去三个月，渣打股价大多在 50 至 60 港元之间波动，表现跑赢恒指。受益于其 1）净息差扩张、2）成本控制得宜和 3）股票回购计划，我们认为渣打的每股收益将持续增长。基于戈登增长(GGM)模型，我们首予“买入”评级，目标价 68.0 港元。这意味着 2022 年预测市盈率为 10.5x，2022 年预测市净率为 0.54x。 投资总结 年结于 12 月 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收（百万美元） 14,765 14,713 16,264 17,703 18,529 变化（%） (3) (0) 11 9 5 净利润（百万美元） 329 1,905 2,410 3,016 3,378 变化（%） (82) 479 27 25 12 每股盈利（港元） 0.104 0.613 0.826 1.041 1.174 变化（%） (82) 489 35 26 13 市盈率（倍） 64.3 10.9 8.1 6.4 5.7 市净率（倍） 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资产收益率（%） 0.0 0.2 0.3 0.4 0.4 有形股东权益回报率（%）（%） 0.9 4.8 6.0 7.3 7.9 每股股息（美元） 0.089 0.120 0.165 0.208 0.235 股息收益率（%） 1.3 1.8 2.5 3.1 3.5 资料来源：公司资讯、东方证券（香港） 买入 目前股价 目标股价 HK$52.5 HK$68.0 香港 / 金融 / 银行 2022 年 9 月 26 日 何梓瀛, CFA (SFC CE:BHL697) (852) 3519 1291 alison.ho@dfzq.com.hk 最新主要数据 已发行股份总数(百万股) 2,917 市值(百万港元) 153,134 12 个月内日均成交额(百万港元) 49 12 个月波动率(%) 35% FY21-23 预测平均资产回报率(%) 0.3 FY21-23 预测平均有型股东权益回报率(%) 6.0 FY22 预测市净率(倍) 0.4 FY22 预测市盈率(倍) 8.1 股价表现(%) 1 个月 本年 12 个月 绝对值 (3.4) 13.5 14.5 相对恒指 (8.0) (23.4) (26.8) 主要股东持股(%) 淡马锡控股私人有限公司 黑石公司 施罗德公司 16.255 黑石集团 10.5 施罗德公司 5.2 审计师 安永会计师事务所 股价走势图 成交量(百万港元) 价格(港元) 资料来源：彭博资讯、东方证券（香港）0.010.020.030.040.050.060.070.0050100150200250300350400450500渣打恒生指数仅供内部参考，请勿外传 香港股市|跨国银行|公司深度报告 请参阅最后一页的免责声明 2 0123456789% 全球不景气阻碍企业盈利增长 香港经济放缓损害总贷款市场 由于 2022 年第一季度 Covid-19 病例激增以及全球经济前景恶化，香港 GDP 在 2022 年第一季度和第二季度均下降 4%，即使政府放松了小区隔离措施，但我们也看不到经济出现强劲的反弹，香港政府将 2022 年 GDP 增长预测由 1%至 2%下调至 -0.5%至 0.5%，我们认为经济放缓可能会损害香港的贷款市场。 中国房地产风险上升，消费者信心减弱 中国在 2022 年第二季度录得 0.4% 的 GDP 同比增长，主要是由于一些主要城市实施封城政策。 严厉的新冠疫情政策和房地产潜在危机增加都打击了消费者的信心和消费，世界银行将中国 2022 年 GDP 增长预测从 5.1% 下调至 4.3%。 我们认为，除非中国政府推出强有力的政策来稳定经济，否则其经济可能只会缓慢复苏。 东南亚国家表现优于全球经济 新加坡、马来西亚、泰国、印度和印度尼西亚正在从疫情中复苏，随着旅游业反弹、制造业活动增加和消费增长都支持了它们的经济。但是，面对原材料价格上涨、利率上升以及中国需求下降等影响，东南亚国家的增长可能会受压，然而我们仍然相信它们的表现会优于其他发达国家。 高通胀阻碍英国和欧盟经济增长 乌克兰战争的爆发导致供应链中断，原材料成本和能源价格上涨对英国和欧盟的经济造成冲击。英国和欧洲的通胀率分别创下历史新高和 40 年新高，我们认为高通胀要到 2023 年才能得到缓解。英国商会将 2022 年英国经济增长预测从 3.5%下调至 3.3%，并预计 2023 年增长将大幅放缓至 0.2%。世界银行同样将欧元区 2022 年实际 GDP 增长率从 4.2% 下调至 2.5%。我们预计 2022 年全球经济将缓慢增长，这可能会抑制企业盈利，因此我们推算英国和欧盟的贷款总额或在 20