笃志前行，乘赛道红利顺势而上

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告● [Table_IndustryName] 小家电 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 23 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 笃志前行，乘赛道红利顺势而上 [Table_StockCode] 比依股份(603215) [Table_InvestRank] 谨慎推荐(首次评级) 核心观点： [Table_Summary]  空气炸锅发展进入快车道，市场空间广阔。2021 年全球空气炸锅市场规模为 23.3 亿美元，近五年 CAGR 达 18.9%。国内市场起步较晚，2021 年线上销售额为 46.29 亿元，同比增长 32.87%。探究空气炸锅高景气度的原因：1）健康饮食热潮下，空气炸锅产品优势突出；2）疫情催生空气炸锅市场需求；3）内容营销拉升空气炸锅热度。随着消费者诉求提升和产品持续更新迭代，预计 2025 年国内零售量有望接近 3000 万台。  自动化赋能高效生产，技术沉淀深厚。公司不断加强自动化、智能化生产线建设，推动供应链整合效率提升。目前，公司已在注塑、冲压、喷涂和装配等核心生产环节装备多条自动化生产设备，基本实现智能化生产。公司在加热类厨房小家电领域积累了多年的研发经验，现已掌握多项核心技术。  深绑优质客户，发力自主品牌建设。公司拥有客户数超过 200 家，大客户包括飞利浦、纽威品牌、尚科宁家、乐厨和 RKW 中国等。公司客户结构整体较为稳定，2021H1，公司前五大客户收入占比达到 51.65%，第一大客户飞利浦收入占比约达 19.64%。公司打造“BIYI比依”自主品牌，专注线上渠道，布局中低端市场，以产品性价比打造品牌竞争力，发力抖音、小红书等新兴渠道。  投资建议：公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着自主品牌不断发展，有望为公司带来新的赢利点。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.62、1.93 和 2.28 亿元，同比增长 35.09%、19.50%和 17.79%；EPS 分别为 0.87、1.04 和1.22 元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险、国际贸易形势的风险、出口汇率变动的风险、原材料价格上涨的风险和自主品牌开拓的风险。 [Table_Authors] 分析师 李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢 实习生：孙雪琪 [Table_Market] 市场数据 2022-09-22 A 股收盘价(元) 17.38 股票代码 603215 A 股一年内最高价(元) 28.60 A 股一年内最低价(元) 14.90 上证指数 3,108.91 市盈率 27.06 总股本（万股） 18,666 实际流通 A 股（万股） 4,666 流通 A 股市值(亿元) 8 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1633.66 1690.26 2035.34 2388.13 收入增长率% 40.43 3.46 20.42 17.33 归母净利润（百万元） 119.87 161.92 193.50 227.93 利润增速% 13.15 35.09 19.50 17.79 毛利率% 15.39 16.40 16.96 17.21 摊薄 EPS(元) 0.64 0.87 1.04 1.22 PE 26.47 19.60 16.40 13.92 PB 9.06 3.02 2.45 2.02 PS 1.46 1.88 1.56 1.33 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%22/2/1822/4/222/5/1522/6/2722/8/922/9/21比依股份沪深300 公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、专注加热类厨房小家电的制造商............................................................................................................................... 2 （一）二十载风雨兼程，成就专业炸锅世家 ................................................................................................................... 2 （二）股权结构集中，管理层经验丰富 ........................................................................................................................... 3 （三）营收高速增长，成长属性凸显 ............................................................................................................................... 4 二、空气炸锅发展进入快车道，市场成长空间广阔 ....................................................................................................... 6 （一）空气炸锅海内外景气正当时，规模高速增长 ....................................................................................................... 6 （二）产品优势迎合消费者诉求，疫情催化+内容营销抢占市场 ................................................................................. 7 （三）众多玩家加剧市场竞争，龙头企业享资源优势 .........................................................................