大类资产配置周报：关注年底宏观预期的跨年切换

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 9 月 25 日 相关研究报告 《气候异常引起的经济数据疲弱在 8 月仍将持续：大类资产配臵周报》2022.8.21 《多事之秋：大类资产配臵周报》2022.8.28 《强美元的外溢性影响加大：大类资产配臵周报》2022.9.4 [Table_relatedreport] 《国际外汇市场波动加大：大类资产配臵周报》2022.9.12 《关注亚洲金融市场的震荡：大类资产配臵周报》2022.9.18 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略:宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师 张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 大类资产配臵周报 (2022.9.25) 关注年底宏观预期的跨年切换 [Table_Summar y] 美联储 9 月加息 75BP；日央行出手干预汇率。大类资产配臵顺序：股票>债券>货币>大宗。 宏观要闻回顾  经济数据：无。  要闻：国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报；四部委部署进一步做好阶段性缓缴社会保险费政策实施工作；银保监会透露，国家开发银行已于 22 日向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款；美联储 9 月加息 75BP。 资产表现回顾  全球风险资产价格调整。本周沪深 300 指数下跌 1.95%，沪深 300 股指期货下跌 1.99%；焦煤期货本周上涨 5.13%，铁矿石主力合约本周上涨0.77%；股份制银行理财预期收益率收于 1.75%，余额宝 7 天年化收益率下跌 1BP 至 1.35%；十年国债收益率上行 1BP 至 2.68%，活跃十年国债期货本周持平。 资产配臵建议  资产配臵排序：股票>债券>货币>大宗。美联储 9 月加息靴子落地之后，市场的宏观预期出现转变的迹象：一是美联储较 6 月大幅下调了 2022年经济增长的预期，小幅上调了通胀预期，考虑到此前欧央行对 2023年该地区低增长高通胀的经济形势预测，市场或趋势性调整 2023 年全球经济整体陷入衰退的幅度，二是美联储遏制通胀态度坚决，市场开始预期本轮加息的终点或在 4.25%甚至更高，因此加息将在 2023 年延续，加息的重点要看通胀回落的速度和幅度，甚至经济硬着陆和失业率上升都被视为一定程度上可接受。在宏观预期转为悲观的情况下，国际资本市场对 2023 年的配臵风险偏好预计将下降。对人民币资产来说，2023 年外需的变化是经济增速的扰动因素，美联储加息进程延续也进一步加大中美利差，造成资本外流和人民币贬值压力，因此货币政策操作空间受限。我国经济基本面的国际比较优势仍将在 2023 年延续，但经济增速或也面临下调。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本期观点（2022.9.25） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 疫情后的经济反弹基本结束 不变 三个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 一年内 - 能源和食品价格拖累全球经济复苏 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 国内经济仍有比较优势，估值调整较为充分 超配 债券 = 短期内货币政策仍将保持宽松 标配 货币 = 收益率将在 2%下方波动 标配 大宗商品 - 美元走强，全球经济增速下调拖累需求 低配 外汇 - 美元指数走强影响人民币汇率波动 低配 资料来源：中银证券 2022 年 9 月 25 日 大类资产配臵周报 (2022.9.25) 2 目录 一周概览 .............................................................................................. 4 美元指数再度大幅上行 ............................................................................................................. 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ................................................................................ 6 大类资产表现 ...................................................................................... 7 A 股：高估值品种继续调整 ....................................................................................................... 7 债券：收益率维持低位 ............................................................................................................. 8 大宗商品：美元指数继续上升 .................................................................................................. 9 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 ........................................................................... 10 外汇：人民币对美元汇率中间价继续上升 .............................................................................. 10 港股：美联储加息影响外溢 .................................................................................................... 11 下周大类资产配臵建议 ...................................................................... 14 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 ........................ 14 2022 年 9 月 25 日 大类资产配臵周报 (2022.9.25) 3 图表目录 本期观点（2022.9.25）...............................................