华润材料(301090)瓶片景气，业绩高增；新材料产品持续推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 塑料 瓶片景气，业绩高增； 新材料产品持续推进 事件 公司发布 2022 年半年报 2022 年上半年，公司实现营收 80.63 亿元，同比增长 36.58%，实现归母净利 4.31 亿元，同比增长 60.39%。对应 Q1、Q2 单季归母净利分别为 2.04、2.27 亿元，同比分别增长 34.90%、93.24%。 简评 内外两旺，量价齐升，上半年业绩高增 自去年四季度以来，国家出台“双控政策”，企业限产加深，瓶片现货供应减少，原油价格也不断刷新高点，聚酯瓶片市场价格快速上涨，叠加国外疫情不断反复，导致多套瓶片装置停车，我国瓶片出口量激增，内需大部分终端饮料行业频繁补货，内外两旺背景下，聚酯瓶片市场持续上行。价格方面，据 Wind，上半年国内聚酯瓶片均价为 8544 元/吨，同比上涨 26%，平均价差为 1529元，同比增长 18%。量方面，上半年公司聚酯瓶片销量为 92.86万吨，同比增长 5.18%，产销率达 101.81%。分区域看，上半年，公司灵活调整销售策略和结构，通过优化出口运输方式，销售策略积极向境外市场需求倾斜。上半年实现聚酯瓶片境外销量 32.20万吨，同比增长 36.08%，销售金额 25.56 亿元，同比增长 84.40%。上半年公司聚酯瓶片毛利率达 7.98%，同比提升 1.73pct，量价齐升背景下，公司实现归母净利 4.31 亿元，同比增长 60.39%。 供给有序，景气延续，行业集中度持续提升 2014-2020 年间，全球瓶级 PET 市场需求从 1934 万吨增长至 2876万吨，年复合增长率为 6.84%，且从 2015 年开始呈现出加速增长趋势。2012-2021 年我国 PET 瓶片内需由 330 增长至 696 万吨，年复合增长率约为 8.65%，且片材市场需求正逐年大幅提升。出口方面，国内瓶片出口由 2021 年的 124 万吨增长至 2021 年的 318万吨，年复合增速为 11%。供给端，全球 PET 瓶片产能主要在中国，2021 年占全球产能比例已达 40%，目前我国瓶片主要生产企业有逸盛、三房巷、华润材料、万凯新材，CR4 近 80%，未来投放的产能仍集中在头部几家企业中。2022 年国内新增的产能已在二季度投产，全年来看供给增长有限，并且瓶片现有装置部分出现长时间停车、开工不足等情况，需求方面，随着国内外疫情的防控逐渐稳健，内需、出口有望稳健增长，预计聚酯瓶片全年价格价差有望维持在较好水平。公司 50 万吨新产线于 5 月份投产，随着产能的释放，业绩有望稳健增长。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 09 月 23 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -5.9/-1.74 -5.3/0.52 1.14/14.74 12 月最高/最低价（元） 18.98/8.5 总股本（万股） 147,941.66 流通 A 股（万股） 17,858.52 总市值（亿元） 155.63 流通市值（亿元） 18.79 近 3 月日均成交量（万股） 799.42 主要股东 华润化学材料投资有限公司 57.74% 股价表现 相关研究报告 22.06.22 【中信建投化工及能源开采】华润材料(301090):聚酯瓶片龙头企业，扩产拓品打开成长空间 -54%-34%-14%6%2021/10/262021/11/262021/12/262022/1/262022/2/262022/3/262022/4/262022/5/262022/6/262022/7/262022/8/26华润材料上证指数华润材料(301090) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 华润材料 请参阅最后一页的重要声明 注重研发，拓宽品类，新材料产品进展顺利 上半年公司研发投入 2350 万元，同比增长 63.11%，新增发明专利 5 项，当前已累计获得发明专利共 18 项。 PETG 方面，PETG 作为新型环保聚酯材料，在食品包装、化妆品包装、医用包装等领域应用广泛。经过长期技术攻关及国际技术合作，公司已掌握 PETG 生产的关键技术，并且在保证生产稳定的前提下，不断优化生产配方和工艺参数，PETG 特种聚酯产品通过 FDA、ROHS、低温脆性、EU 食品可接触、Reach-svhc 等外检测试。为满足 PETG 产品在不同领域的应用需求，公司开展了抗静电型 PETG 产品的研发实验工作，目前该系列产品已进入试生产环节。此外公司开发含 30%rPET 的 rPETG 产品，已应用于北京冬奥会和冬残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含 50%rPET 的 rPETG 产品。 PET 泡沫方面，PET 泡沫是一种新型高性能绿色可回收轻量化材料，在国内风电叶片的应用效果优异，随着风电装机量提升，未来 PET 泡沫的需求将会持续增长，公司打破技术壁垒，年产 5 万立方的进口生产线现阶段已达到可连续化稳定生产状态，应用于风电叶片领域的常规 PET 泡沫产品已通过风电 DNV GL 认证，目前可稳定试生产。应用于轨道交通领域的阻燃 PET 泡沫产品通过德国标准 DIN5510、欧盟标准 EN45545-2 认证并已有小批量销售；原创技术开发的特种 PET 泡沫产品已开发出实验样品，可应用于建材家居装饰、集装箱、房车等领域。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.05、9.96、12.25 亿元，对应当前股价 PE 分别为19.4X、15.7X、12.8X。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；原材料波动；竞争加剧风险；公司产能投放不达预期。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12380.41 12585.28 16918.90 22797.04 27608.24 增长率(%) -0.03 1.65 34.43 34.74 21.10 净利润(百万元) 628.98 482.25 804.91 995.54 1225.48 增长率(%) 52.02 -23.33 66.91 23.68 23.10 ROE(%) 18.37 7.81 12.26 12.92 13.62 EPS(摊薄/元) 0.50 0.33 0.54 0.67 0.83 P/E(倍) 21.13 32.43 19.43 15.71 12.76 P/B(倍) 3.88 2.53 2.26 1.98 1.72 资料来源：Wind，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公