餐饮连锁行业2022H1中报总结：H1业绩承压符合预期，持续推进降本增效

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃餐饮连锁＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告海外社服 2022 中期投资策略《 低 点 已 过 ， 筑 底 复 苏 》20220617海外社服研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动＃assAuthor＃投资要点＃summary＃我们的观点：2022H1 受到疫情影响，餐饮连锁板块业绩受到较大冲击，其中分化也比较明显，2022H1 平均门店经营利润率为-1.0%，处于略微好于 2020H1（-2.1%）的水平。收入端来看，同店店效下滑+开店放缓导致收入普遍负增，而成本端各连锁餐企均在积极推进降本增效，但刚性支出不可避免，尤其对于依然保持一定开店速度的企业来说支出亦是同步的。我们认为当前餐饮企业的估值最大压制因素仍来自疫情，目前来看 7、8 单月店效有所恢复，若疫情有所缓和，餐饮企业估值和业绩弹性都很大。我们推荐克制扩张保持盈利性积极拓展第二品牌曲线的九毛九（09922.HK），疫情下展现较强抗风险性的百胜中国（09987.HK），啄木鸟计划下降本增效显成果、硬骨头计划积极筹备中的海底捞（06862.HK），推荐积极关注成本阶段性膨胀、保持开店速度、业绩弹性较大的海伦司（09869.HK）。主要餐企 2022H1 收入平均降幅 8%：2022H1 由于疫情对餐厅经营以及消费意愿的影响，主要餐饮企业上半年营收平均下降 8.0%，仅海伦司及乡村基实现收入微增 0.6%、3.4%。九毛九、百胜中国实现盈利，2022H1 归母净利润分别下降 69.0%、55.5%，海底捞、奈雪的茶、乡村基同比转亏，呷哺呷哺、海伦司同比亏损扩大。从分城市收入来看，一线城市收入贡献占比有下降的趋势，海底捞、呷哺呷哺、凑凑 2022H1 一线城市收入占比分别为15.3%、46.4%、37.5%，同比下降 3.7、提升 0.7、下降 8.6 个百分点。成本上涨门店盈利承压：2022H1 行业平均原材料、人工成本、租金成本、折旧及摊销成本、其他费用率分别达到 35.7%、32.3%、3.8%、17.6%、12.9%，同比分别上涨 1.8、下降 1.6、上涨 0.5、上涨 4.6、上涨 2.1 个百分点，主要源于收入下降，原材料成本上浮，而日常经营费用相对刚性，占比提升明显。虽利润率下降，但主要餐饮企业中海底捞、九毛九、百胜中国（肯德基和必胜客品牌）成本控制较优，均维持了门店经营层面的盈利，门店经营利润率分别达到 1.5%、7.4%、14.4%、9.7%。2022H1 行业平均门店经营利润率-1.0%，较2021H1 的 9.3%由盈转亏，成本端为主要餐企盈利带来较大压力。门店扩张有所减缓：由于受疫情影响以及部分品牌主动战略性收缩，2022H1 主要餐企开店节奏普遍放慢，海底捞、呷哺呷哺品牌、九毛九品牌、乡村基品牌截至 H1 门店数较 2021年末均出现减少，凑凑、太二、肯德基、必胜客、海伦司、大米先生维持门店净新增，肯德基及必胜客净新增门店数牌主动调量较多，H1 分别新开业 525、184 家，净新增 342、121 家。从城市分布来看，主要餐企的选择有所分化，比如凑凑和奈雪在上半年坚持一线及二线城市加密，其中奈雪分别在一二线城市新增 29、18 家门店；海底捞、呷哺呷哺品牌和海伦司下沉布局三线及以下城市市场，一二线城市门店数量减少，其中海伦司在三线及以下市场新增 64 家门店；在中国大陆以外市场，海底捞、凑凑、奈雪分别新增 11、2、18家。同店表现下滑，符合预期：2022H1 平均同店销售增长率为-18.1%，疫情影响明显，同比降幅较多的是呷哺呷哺品牌（-44.1%）和海伦司（-32.6%），降幅较小的是大米先生（-1.5%）和九毛九品牌（-9.6%）。分城市来看，海底捞在二线城市同店销售降幅最大达到 18.4%，在中国大陆以外同店销售实现增长 41.0%；呷哺呷哺和凑凑在三线及以下城市同店销售下滑幅度最大，分别下降 55.8%、37.3%。翻台率同比下降：2022H1 行业平均翻台率从 2021H1 的 2.9 下降到 2.6，大米先生和九毛九品牌翻台率基本稳定，其余各主要品牌翻台率均有不同幅度下滑。从部分品牌的分城市表现来看，海底捞和凑凑各城市翻台差异不大，呷哺呷哺品牌在高线城市翻台更高。客单价：凑凑 2022H1 客单价最高为 147.1 元，中式快餐类品牌客单价较低；凑凑、海底捞、呷哺呷哺客单价较 2021A 有所提升，太二、九毛九、奈雪、乡村基客单价降低，大米先生客单价持平。外卖占比持续提升：2022H1 疫情反复下线下消费减少，外卖占比普遍提升，奈雪、乡村基、九毛九、海底捞外卖收入占比分别达到 44.6%、33.4%、18.8%、2.8%。风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、新品牌拓展不及预期。tle＃H1 业绩承压符合预期，持续推进降本增效——餐饮连锁行业 2022H1 中报总结＃createTime1＃2022 年 09 月 22 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外行业跟踪报告报告正文主要餐企 2022H1 收入平均降幅 8%：2022H1 由于疫情对餐厅经营以及消费意愿的影响，主要餐饮企业上半年营收平均下降 8.0%，仅海伦司及乡村基实现收入微增 0.6%、3.4%。九毛九、百胜中国实现盈利，2022H1 归母净利润分别下降 69.0%、55.5%，海底捞、奈雪的茶、乡村基同比转亏，呷哺呷哺、海伦司同比亏损扩大。从分城市收入来看，一线城市收入贡献占比有下降的趋势，海底捞、呷哺呷哺、凑凑 2022H1 一线城市收入占比分别为 15.3%、46.4%、37.5%，同比下降 3.7、提升 0.7、下降 8.6 个百分点。表 1、餐饮连锁 2022H1 业绩情况收入（百万元）YoY(%)归母净利润（百万元）YoY（%）净利率（%）2020H12021H12022H12021H12022H12020H12021H12022H12021H12022H12021H12022H1海底捞9,76120,09416,764105.9-16.6-96595-266110-3820.5-1.6呷哺呷哺1,9223,0472,15658.5-29.2-255-50-28080-460-1.6-13.0呷哺呷哺品牌1,2401,8671,06350.6-43.1-------凑凑5931,1271,02490-9.1-------九毛九9502,0211,899112.9-6.1-8618658317-699.23.0九毛九品牌26738231243-18.2-------太二6721,6031,