军工行业双周报：美拟提“台湾政策法案”，台海局势不确定性提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 0 行业研究报告●军工行业 2022 年 9 月 19 日 美拟提“台湾政策法案”，台海局势不确定性提升 —军工行业双周报 军工行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 美拟提“台湾政策法案”, 台海局势不确定性提升。当地时间 9 月14 日，美国国会参议院外交关系委员会以 17 人赞成、5 人反对通过了《2022 年台湾政策法案》。此法案重新调校“美国对台政策”，在军事、经济、主权问题上强化挺台，计划将台湾列为“主要非北约盟友”，并在未来四年内为台湾提供 65 亿美元安全援助，约占 2021 年台湾年度防卫支出的一半。2022 年以来，台海局势不确定性骤升，法案的出台正值中美围绕台湾问题激烈博弈的关口。美军已将我国视为第一战略对手，且已针对我国制定多项军事发展目标和装备发展方向。观之我国，现阶段无论在装备数量还是作战能力方面都与美军有一定差距。在当前地缘政治风险日益加剧的背景下，国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。 ⚫ 大飞机将获适航证，万亿蓝海市场待掘金。中国民用航空局将为 C919颁发为适航证，这意味着该机型将可以开始向运营商交付。按照目前的计划，2022 年底前首架机将东方航空， 2023 年第一季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网，C919 已获得国内外 28 家客户，累计 815 架飞机的订单，市场前景向好。到 2040年，中国的机队规模将达到 9957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 ⚫ 投资建议：军工板块成长确定性强，看好 Q3 业绩高增长。军工板块当前估值分位数 33.9%，提升空间较大，板块成长确定性强，看好Q3 业绩高增长，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股。预计 2022 年军工板块整体营收和扣非净利分别增长20%和 30%，结构分化显著，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份和盛路通信；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达和理工导航；3）北斗三产业链，包括振芯科技、北斗星通；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;4）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航机电、七一二、中直股份和中航机电等。 ⚫ 军工团队 9 月份核心股票池组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 4.94 7.07 44.2 30.9 300447.SZ 全信股份 0.74 1.01 21.9 16.3 600399.SH 七一二 0.45 0.66 30.6 25.4 ⚫ 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2022.9.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 大飞机获得适航证，美拟提“台湾政策法案” （一）大飞机将获适航证，万亿蓝海市场待掘金 从我国大飞机商用化进度来看，中国民用航空局将为颁发为适航证，这意味着该机型将可以开始向运营商交付。按照目前的计划，2022 年底前首架机将东方航空， 2023 年第一季度新机有望首次投入运营。从市场意向需求来看，据中国商飞官网，C919 已获得国内外 28 家客户，累计 815 架飞机的订单，市场前景向好。 我国有望成为全球最大单一航空市场，万亿蓝海市场待掘金。根据《中国商飞市场预测年报（2021-2040 年）》，预计未来二十年，中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9084 架（新机与替换需求合计），价值约 1.39 万亿美元。其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架，价值约为 480 亿美元；120 座级以上单通道喷气客机 6,295 架，价值约为 7370 亿美元；250 座级以上双通道喷气客机 1,836 架，价值约为 6010 亿美元。到 2040 年，中国的机队规模将达到 9957架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。 图 1 未来 20 年商用飞机市场需求预测（单位：架） 资料来源：《中国商飞市场预测年报（2021-2040 年）》，中国银河证券研究院整理 目前，商用飞机市场呈现波音和空客双寡头格局，市场竞争并不充分，全球市场尤其是国内市场需要诸如中国商飞之类的企业来打破这一局面，但同样也会受到较大的阻力。当前 C919国产化率约为 60%，40%的外部配套率也基本符合国际惯例，但是外部局势和地缘政治日趋复杂，国内大飞机的发展需要更多的自主技术和产品来支撑，以便在未来国外配套可能受限的情况下，更加游刃有余。因此，我们认为面对既得利益大国或企业的阻力，国产大飞机夹缝中求生存，自主可控要求迫在眉睫。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。 根据前瞻产业研究院的测算，民航飞机成本构成主要由机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分构成，各部分价值占比约为 36%、22%、13%、17%和 12%。假设未来 C919在国内窄体客机市场占有率达到 1/3，即每年销量约 100 架，单价 0.6 亿美元，年销售额为 60亿美元，约合人民币 390 亿元（美元兑人民币汇率为 6.5），机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分价值占比为 36%、22%、13%、17%和 12%，各系统价值量约合人民币 140、86、51、66 和 47 亿元。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 2 客机各系统价值组成 资料来源：前瞻产业研究院、中国银河证券研究院整理 从航空产业总量上来看，四家航空主机厂 2021 年航空产品营收总额为 948 亿元，按照此数据进行静态比较，C919 销量达到每年 100 架时，将为我国航空产业带来约 15%的增量。 机体方面，虽然现有四家航空主机厂是军机总承单位，但在 C919 产业链中属于供货商，承制机体部分，在航空营收方面的增量约为 17%。由于洪都航空承