恺英网络(002517)厚积薄发引领奇迹复苏潮，三剑合璧打造传奇元宇宙

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-09-16 收盘价（元） 7.47 总股本（百万股） 2152.52 流通股本（百万股） 1639.17 总市值（百万元） 16079.31 流通市值（百万元） 12244.58 净资产（百万元） 4513.85 总资产（百万元） 5444.21 每股净资产（元） 1.88 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证传媒】恺英网络 2022半年报点评：VR 游戏箭在弦上，全年业绩高增可期》2022-08-18 《【 兴 证 传 媒 】 恺 英 网 络（002517）深度报告：传奇王者破局而归，VR 游戏扬帆远航》2022-08-14 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 ＃assAuthor＃ 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2375 3952 4978 6045 同比增长 53.9% 66.4% 26.0% 21.4% 归母净利润(百万元) 577 1253 1556 1895 同比增长 224.1% 117.2% 24.2% 21.8% 毛利率 70.8% 76.8% 77.7% 78.4% 净利率 35.6% 42.1% 41.5% 42.6% 净资产收益率 16.9% 26.7% 24.7% 23.0% 每股收益(元) 0.27 0.58 0.72 0.88 每股经营现金流(元) 0.23 0.41 0.65 0.82 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 浙江盛和持续赋能，自研游戏优势显著。控股子公司浙江盛和深耕传奇赛道十余年，旗下《蓝月传奇》《原始传奇》等爆款产品遥遥领先。盛和营收和业绩成果喜人，22H1 营收 9.89 亿元，同比增长 70.54%，净利润6.4亿元，同比增长 97.19%。若公司全资控股盛和，有望显著增厚业绩。 ⚫ 奇迹游戏底蕴深厚，《永恒联盟》即将上线。奇迹游戏呈现复苏态势，《全民奇迹》已奠定公司的龙头地位，今年上线的《天使之战》表现亮眼，上线首月流水突破 1 亿元，公司自研自发的奇迹类手游《永恒联盟》定于 9 月 19 日正式上线，邀请明星代言并录制原声配音，流水有望超预期。 ⚫ 游戏率先切入元宇宙，Roblox 树立元宇宙平台标杆。游戏与元宇宙概念天然契合，随着 VR 技术完善和内容生态扩充，游戏有望成为元宇宙入口。Roblox 平台持续领航元宇宙应用，优势在于内容生态和社交体系。 ⚫ 携手产业链上下游，深挖海量传奇玩家。公司与传奇产业链上下游伙伴合作紧密，与传奇 IP 授权方盛趣游戏合资成立盛同恺，又与头部传奇发行平台贪玩游戏合作多年，近期贪玩的强势入股进一步彰显出对恺英未来发展的信心。对标 Roblox 平台，公司的传奇游戏已呈现出个性化、沉浸感、强社交等元宇宙雏形，未来有望推出 UGC 传奇游戏工具集，收编传奇私服市场，率先打造出集游戏、创作、社交、直播等多元生态的传奇元宇宙社区。 ⚫ 盈利预测：公司奇迹游戏显著复苏，《永恒联盟》即将上线；传奇游戏市场份额领先，已呈现出传奇元宇宙社区雏形。我们看好公司后续游戏的流水表现和传奇元宇宙的巨大潜力，维持盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润为 12.53/15.56/18.95 亿元，对应当前股价（2022 年 9 月 16日）的 PE 分别为 12.8/10.3/8.5 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：政策及监管环境风险、市场竞争加剧风险、VR 游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险、浙江盛和业务进展不及预期风险、奇迹游戏进展不及预期风险、与江西贪玩合作进展不及预期风险、传奇 IP 纠纷风险等。 ＃dyCompany＃ 恺英网络 ＃dyStockcode＃ 002517.SZ ＃title＃ 厚积薄发引领奇迹复苏潮，三剑合璧打造传奇元宇宙 ＃createTime1＃ 2022 年 09 月 19 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 引言 ............................................................................................................................ - 4 - 1、浙江盛和持续赋能，自研游戏优势显著 .......................................................... - 5 - 1.1、恺英控股浙江盛和，深化产业纵向整合.................................................... - 5 - 1.2、十年打磨传奇宝剑，匠心构筑独有壁垒.................................................... - 6 - 1.3、经营状况持续向好，盈利水平不断提升.................................................... - 7 - 1.4、合作程度不断加深，驱动恺英业绩高增.................................................... - 8 - 2、奇迹游戏底蕴深厚，手握重兵抢占先机 .......................................................... - 9 - 2.1、跨越二十年风雨，奇迹品类长盛不衰 ....................................................... - 9 - 2.2、《全民奇迹》一炮而红，树奇迹手游标杆 ............................................... - 12 - 2.3、奇迹老树绽新花，《天使之战》表现亮眼 ............................................... - 14 - 2.4、传承经典与时俱进，《永恒联盟》即将上线............................................ - 16 - 3、