航空行业8月数据点评：航司经营数据同比持续回升，持续看好行业复苏

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|行业报告 2022 年 9 月 16 日 行业投资评级 航空行业 8 月数据点评 中性|维持 航司经营数据同比持续回升，持续看好行业复苏 行业基本情况  核心观点 市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。2、“十四五” 飞机待交付订单以存量为主，规模有限。3、7 月份三大航采购空客 292 架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。 市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。2、航司国际线排班需要时间，因此各航司国际线运投及运量仍处于低谷，重要的观察节点在 10 月底，指标是冬春换季后国际线客运航班量是否如期回升。另外，“通信行程卡”放松助推民航需求恢复。3、8 月下旬疫情再次对航空的复苏形成扰动，对短期客流产生了一定影响，8 月国内线航班量呈现前高后低走势，据去哪儿等平台数据显示，今年中秋机票国内支付订单裸票价格为 556 元，较暑期降低二成，为近5 年来最低。从 8 月的数据来看，三大航业务量恢复至疫情前六成左右的水平。但由于去年同期低基数，各航司运营数据同比 2021 年均实现大幅增长，加之航线燃油附加费于 9 月 5 日再次下调，同时随着国庆假期的到来，民航订票量预计将迎来一波新的上涨趋势，行业恢复速度有望持续提升。 综合来看，我们认为民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。  航空公司 国内航司运力同比回升。三大航: 受去年同期疫情低基数影响，8 月合计 ASK 同比增长 39.8%，与 19 年同期相比下降 47.8%，较 7 月环比下降 3.8%，RPK 同比增长 62.9%，与 19 年同期相比下降 58.5%，较 7 月环比下降 4.3%。春秋：ASK、RPK 同比分别增长 11.1%和 9.5%，与 19 年同期相比下降 9.8%和 25.5%，环比 7 月分别下降 2.6%和 3.8%。吉祥：ASK、RPK 同比分别增长 50.1%和 55.5%，与 19 年同期相比下降12.0%和 30.7%，环比 7 月分别增长 13.7%和 12.8%。 收盘点位 52 周最高 52 周最低 2415.48 2554.81 2083.40 行业相对指数表现 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%航空机场指数沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1-8 月合计来看， 三大航合计 ASK 同比下降 32.2%，与 19 年同期相比下降 58.4%，RPK 同比下降 38.9%，与 19 年同期相比下降 67.6%； 春秋 ASK 同比下降 23.8%，与 19 年同期相比下降 23.7%，RPK 同比下降 32.3%，与 19 年同期相比下降 38.3%； 吉祥 ASK 同比下降 34.6%，与 19 年同期相比下降 41.6%，RPK 同比下降 43.0%，与 19 年同期相比下降 53.9%。 客座率：民营航司客座率领先，三大航同比增长。客座率从高到低依次为：春秋（77.5%）>吉祥（70.2%）>南航（68.9%）>东航（67.0%）>国航（66.9%）。其中，春秋客座率同比下降 1.1%，环比下降 1.0%，吉祥客座率同比回升 2.5%，环比下降 0.6%，南航客座率同比上升 8.6%，环比下降 1.1%，东航客座率同比上升 11.2%，环比持平，国航客座率同比上升 9.2%，环比上升 0.7%。 1-8 月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.4%）>吉祥（67.8%）>南航（66.1%）>东航（62.8%）>国航（62.6%）。其中，春秋客座率同比下降 9.4%，吉祥客座率同比下降 10.0%，南航客座率同比下降 6.9%，东航客座率同比下降 7.4%，国航客座率同比下降 7.4%。  高频数据 8 月初以来航班量快速下跌，由高峰期的日均 1.1 万班附近回落至 4800 班左右，这与零星散发的疫情有关。截至 2022 年 9 月 15 日，全民航执行客运航班量 4864 架次，同比 2021 年减少 56.22%，环比上周同期减少 9.07%，航班执飞率为 30.5%。境内航司可用座公里 10.8亿座公里，同比 2021 年同期减少 55.49%，环比上周同期减少 5%。  投资建议 推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）  风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1、行业观点 市场目前对供给端增速放缓认可度较高，主要基于：1、波音、空客交付能力尚未恢复至疫情前水平。波音交付能力从 2010 年的 462 架逐年上升至 2018 年的 806 架，年复合增速 7.2%。2022 年上半年，波音交付 216架飞机，其中 737 系列飞机 189 架。目前 737max 的产量基本保持在每月31 架，787 客机仍在停产中。空客预计 2022 年全年交付 700 架飞机，比前期目标下降 20 架。2022 年上半年，空客交付 297 架飞机。2、“十四五” 飞机待交付订单以存量为主，规模有限。考虑航空公司购买飞机从签订订单至完成交付的平均周期为 4-5 年，2022-2025 年预计接收的飞机以存量订单为主。3、7 月份三大航采购空客 292 架飞机不改行业供给收缩趋势，本轮订单以平衡运力退出为主。根据订单细则，南方航空订购 96 架 A320NEO，交付节奏：2024 年交付 30 架，2025 年交付 40 架，2026 年交付 19 架,2027 年交付 7 架。中国东航共 100 架 A320NEO，交付节奏：2024 年计划交付 28 架，2025 年计划交付 31 架，2026 年计划交付 34架，2027 年计划交付 7 架。中国国航共 96 架 A320NEO，23-27 年交付。 市场对于行业复苏的担忧主要源于对需求端的担忧，尤其是国际线复航的进度以及疫情散发的影响。我们认为：1、国际航班的复航确定性高，从海外政策放开经验来看，需求的恢复具备较大的确定性。6 月以来，民航局相继发布《关于调整国际客运航班的通知》、《关于下发运输航空公司、机场疫情防控技术指南（第五版）的通知》，允许国际航班量较此前“五个一”政策下有条件的增加，7 月韩国航线首先突破，中韩航班总量有望进一步