8月经济数据：经济边际回暖兑现

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 09 月 16 日 核心观点 8 月经济边际回暖，基建和制造业投资较强，社零同比增速有所改善。8 月地产销售数据未有明显起色，地产投资增速进一步下探至-13.8%，但政策托底基建投资提速，以高技术制造业为首的制造业投资与企业盈利背离，延续挑大梁态势，基建和制造业投资当月增速分别达到了 14.2%和 10.6%。供给端，工业增加值同比增长 4.2%，景气度小幅回升，但受制于高温天气和电力缺口，工业生产受到一定影响。 权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益利率在 2.6% ~ 2.8%之间震荡。 ❑ 工业生产弱复苏，地产压制是主因 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.2%，高于市场一致预期，与我们预期较为一致。8 月工业让电冲击是阶段性扰动总体影响可控，需求端房地产投资走弱是导致工业生产呈现弱复苏态势的核心原因，在国内供应链稳定、制造业投资强劲、出口韧性的支撑下，工业生产仍将保持恢复势头。8 月份全国服务业生产指数同比增长 1.8%，比上月回升 1.2 个百分点，回升的主因在于地产断贷对金融地产的脉冲式冲击主要在 7 月，同时常态化核酸背景下疫情反弹对人的流动虽有冲击但影响可控，因此服务业亦呈现弱复苏态势。 ❑ 社零显著回升，主因基数效应 8 月社会消费品零售总额同比+5.4%，前值 2.7%，社零增速显著回升，高于市场一致预期的 4.2%。其一，去年因德尔塔疫情冲击，8 月社零基数较低（21 年 7月增速为 8.5%，8 月仅为 2.5%）。其二，政策助力下汽车产销依然表现良好。 ❑ 就业形势平稳，政策助力恢复 8 月全国城镇调查失业率为 5.3%，较 7 月下降 0.1 个百分点，就业形势整体平稳。政策助力下，16-24 岁青年失业率回落 1.2 个百分点至 18.7%，但仍处于历史同期高位。8 月全国疫情相较 7 月更加严峻，对就业产生一定扰动，但大中城市在常态化核酸护航下保持正常生产生活状态，用工需求有一定保障，31 个大城市城镇调查失业率下行 0.2 个百分点，改善幅度更大。 ❑ 经济弱复苏，制造业延续挑大梁态势 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 5.8%，比 1-7 月份上涨 0.1个百分点，基本符合我们前期判断，高于市场一致预期 0.5 个百分点（Wind 一致预期为 5.3%），制造业投资仍然蕴藏较大预期差。分领域看，制造业投资增长10.0%，基础设施投资同比增长 8.3%，房地产开发投资下降 7.4%。从当月同比看，制造业投资同比增长 10.6%，基础设施投资同比增长 14.2%，房地产开发投资下滑 13.8%。8 月房地产投资仍处于下滑通道，地产销售尚未走出困境；需求淡季与高温双因素叠加制约了制造业上行趋势；基建方面受益于政策加码将持续维持高位，整体投资呈现弱复苏，制造业将延续挑大梁态势。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《关注美国铁路罢工风险或增强紧缩预期──美国 8 月通胀数据传递的信息》 2022.09.13 2 《8 月金融数据：宽信用的核心在信贷需求》 2022.09.09 3 《8 月通胀解读：猪稳油跌，CPI 低于预期 8 月通胀解读：CPI 小幅上涨，PPI 持续回落》 2022.09.09 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 8 月经济边际转暖兑现 ................................................................................................................................. 4 2 工业生产弱复苏，地产压制是主因 ........................................................................................................... 4 3 社零显著回升，主因基数效应 ................................................................................................................... 5 4 就业形势平稳，政策助力恢复 ................................................................................................................... 6 5 经济弱复苏，制造业延续挑大梁态势 ....................................................................................................... 7 5.1 高技术制造业持续引领制造业投资 ................................................................................................................................. 8 5.2 保交楼措施卓有成效但居民预期尚未扭转，地产投资仍面临下行压力 .................................................................... 10 5.3 高温天气扰动，基建回升有限 ....................................................................................................................................... 11 风险提示 ..............................