食品饮料行业月度动态报告：需求阶段性弱复苏，啤酒行业表现突出

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 15 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 需求阶段性弱复苏，啤酒行业表现突出 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：疫情阶段性反复，需求延续弱复苏态势。从社零总额来看，2022 年 7月同比+2.7%，略低于 6 月的 3.1%，其中餐饮收入同比-1.5%，高于 6 月的-4%；从 CPI 来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，8 月 CPI 环比基本持平，同比增长 2.5%。 白酒：产量环比改善，茅台批价短期回升。7 月白酒产量同比-6.4%，下滑速度环比 6 月改善，我们认为在疫情反复的扰动下当前行业整体处于弱复苏态势。虽然 22Q2 行业短期业绩承压，但 2022 全年仍有望实现稳健增长，主要得益于：1）22Q2 淡季影响相对可控；2）22H2 疫情相对好转，动销恢复；3）22Q3 部分次高端酒企低库存轻装上阵。 啤酒：产量环比提速增长，包材价格持续下行。7 月啤酒产量同比+10.8%，环比 6 月提速，我们认为主要得益于需求修复+旺季+全国多地历史性高温天气。展望 22H2，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于：1）行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势；2）随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，22Q3 旺季需求端或迎来系统性改善，22Q4 世界杯亦有望刺激消费；3）原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：C 端去库存致增速放缓，B 端预计环比改善。7 月 C 端仍处于去库存状态，需求增速放缓，商超数据显示，酱油/食醋/火锅底料销售额分别同比+8.3%/7.3%/13.1%；B 端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比改善。展望 22H2，乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍将领先，主要归因于：1）疫情仍具不确定性，C 端产品需求韧性凸显；2）22Q3 基数较低，增长空间较大；3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。 乳制品：产量同比下滑，原奶价格持续回落。8 月原奶价格涨幅进一步回落至-5.7%，7 月乳制品产量同比-1.7%，其中商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比+0.2%/-5%，我们判断主要归因于疫情阶段性反复+天气炎热抑制终端动销。展望 22H2，我们认为行业有望环比改善，主要得益于：1）需求端，随着中秋国庆旺季到来，收入有望环比改善，同时疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠道封闭导致需求延迟只是暂时性问题；2）利润端，二强维持战略分化，并且原奶价格持续处于下行通道，因此毛销差有望环比改善。 投资建议：22Q2 行业增速虽然略有放缓，但经营仍然具备韧性，利润增速在全行业排名提升，仅低于煤炭、有色、电新等强周期/成长板块；内部分化较强，啤酒、调味品较好地实现恢复性增长。8 月行业呈现“整体弱复苏”+“内部分化延续”的特征。展望 22H2，我们仍然建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，白酒板块，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、东鹏饮料和李子园。 风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据 2022.8.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 【银河食饮】行业月度动态报告：疫情扰动需求，大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 -30%-20%-10%0%10%20%30%21/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/8食品饮料（中信）沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：疫情阶段性反复，消费行业弱复苏............................................................................................................... 2 二、食品饮料：需求阶段性弱复苏，啤酒行业表现突出 ............................................................................................... 3 （一）白酒：疫情致行业弱复苏，长期景气趋势不改 ................................................................................................... 3 1、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：7 月产量环比改善，茅台批价短期回升 .............................................................................................. 4 （二）啤酒：多因素提振动销，成本下行拐点显现 ..................................................................................................... 5 1、中期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ..................................................................................................................... 6 2、月度跟踪：7 月产量环比提