交通运输行业出行链2022年半年报综述：疫情影响致上半年亏损扩大，经典“困境反转”投资逻辑，值得持续关注

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 交通运输 2022 年 09 月 05 日 出行链 2022 年半年报综述 推荐 （维持） 疫情影响致上半年亏损扩大，经典“困境反转”投 资逻辑，值得持续关注  我们认为出行链（航空、机场、高铁）属于较为典型的“困境反转”类投资标的，当前受到疫情影响，出行链公司基本面处于绝对的困境当中，而长期看随着疫情影响逐步减弱，出行链公司也终将走出困境。我们将三个子行业统一做业绩综述及后市展望。  航空业绩综述：疫情、油价、汇率三重因素致行业亏损扩大。1）财务数据：2022 上半年 6 家航司合计亏损 537 亿，21 年同期为亏损 166 亿，其中三大航合计亏损 497 亿，21 年同期亏损 167 亿，3 家民营航司合计亏损 41 亿，21 年同期盈利 1.2 亿。2022 年 Q2：6 家公司合计亏损 312 亿，21 年同期为亏损 19亿。其中三大航合计亏损 285 亿，21 年为亏损 27 亿。3 家民营航司合计亏损27 亿，21 年同期为盈利 7.4 亿。2）经营数据：疫情持续影响，各航司业务量明显下滑，春秋客座率保持领先。22H1 客座率：春秋（72.6%，同比-10.7%）>吉祥（66.2%，同比-11.8%）>华夏（65.6%，同比-6.7%）>南航（64.4%，同比-9.3%）>东航（60.6%，同比-10.2%）>国航（60.4%，同比-10.2%）。3）收益水平：燃油附加费推动客收同比上升，座收受客座率拖累明显。4）单位成本：上半年综采油价同比上涨 76%，且航司利用率大幅下滑，各航司单位成本上涨明显。5）汇兑损益：上半年汇率贬值 5.3%，6 航司合计确认汇兑损失66 亿。  机场业绩综述：疫情影响，上机、白云、深圳整体亏损扩大，美兰由盈转亏。1）2022H1：上机、白云、深圳合计亏损 24 亿，21 年为亏损 11 亿，其中上机亏损 12.6 亿，白云亏损 5.2 亿，深圳机场亏损 6.2 亿，美兰转为亏损 0.12亿。2）22Q2：上机、白云、深圳合计亏损 15.1 亿，21 年同期为亏损 5.2 亿。上机亏损 7.5 亿，白云亏损 4.3 亿，深圳机场亏损 3.2 亿。  京沪高铁：受公司客流大幅下滑影响，上半年录得亏损。1）2022H1：营收79.3 亿，同比-47.5%；亏损 10.3 亿，21 年同期为盈利 27.4 亿。上半年本线列车运量同比下降 66.7%；跨线列车运营里程同比下降 41.5%。2）22Q2: 营收22.5 亿，同比下降 76.0%；亏损 12.5 亿，21 年同期为盈利 24.2 亿。  后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。 1）航空：作为周期属性更强的行业，其看点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，即其未来股价上行空间与高峰业绩预期息息相关。推荐节奏看，我们认为，当前市场在供给逻辑确信的前提下，会逐步关注需求端表现，而国际航线是其中重要环节。我们认为国际线恢复的节奏，将围绕“航班恢复先行—>预期旅客出行恢复—>实际旅客恢复”三阶段展开。假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？其一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线放开预期受益最显著的公司。同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际航线，在东南亚、日韩航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。其二、国际航线有将助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。该维度下，我们建议特别关注吉祥航空，一旦 787 可以更好的执飞洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。核心推荐：国航、春秋；关注吉祥航空市值存在被低估成分，关注华夏航空，支线市场龙头，观察公司后续航班恢复节奏。  2）机场：看价值修复。上海机场与白云机场截止目前，股价较疫情前仍有一定跌幅，若国际客流恢复，我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。而白云机场补充协议则保留了弹性预期。继续推荐上海机场与白云机场。此外，我们继续推荐美兰空港，作为离岛免税直接受益标的，持续看好公司免税业务未来发展潜力。  京沪高铁：有别于航空与机场的是，盈利能力的恢复不受海外、油价、汇率等因素干扰，而其在 20-21 年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。  风险提示：疫情影响超出预期、油价大幅上升及人民币大幅贬值。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 30,013.41 3.34 流通市值(亿元) 23,962.73 3.53 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.2% 0.0% 5.7% 相对表现 3.4% 11.0% 20.8% 相关研究报告 《交通运输行业周报（20220815-20220821）：聚焦 7 月数据：快递量价同比齐升，航空环比恢复明显》 2022-08-21 《快递行业 2022 年 7 月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 《航空行业 2022 年 7 月数据点评：航司业务量环比显著修复；国际航线持续优化，强调板块投资机会》 2022-08-16 -23%-14%-4%6%21/0921/1122/0122/0422/0622/082021-09-06~2022-08-31交通运输沪深300华创证券研究所 出行链 2022 年半年报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空行业业绩综述：疫情、油价、汇率三重因素致行业亏损扩大 ............................. 5 （一）2022 年中报分析：疫情、油价、汇率三重压制，上半年同比大幅增亏 ......... 5 1、疫情影响致业务量大幅下滑，亏损加大；三大航货运业务相对突出 ................ 5 2、经营数据：疫情持续影响，各航司业务量明显下滑，春秋客座率保持领先 .... 7 3、收益水平：燃油附加费推动客收上升，客座率拖累座收 ................................... 8 4、成本：油价大幅上涨，利用率下滑明显，航司成本端承压 ............................... 9 5、其他 ............................................................................