8月物价点评：结构性通胀和通缩的“双线”投资逻辑

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 结构性通胀和通缩的“双线”投资逻辑——8 月物价点评 主要观点：  事件：8 月 CPI 同比上涨 2.5%，预期 2.8%，前值 2.7%；PPI 同比上涨 2.3%，预期 3%，前值 4.2%。  一、CPI 同比上涨 2.5%，低于前值；环比由正转负。食品项环比涨幅缩窄，主支撑是蛋类、鲜菜、羊肉，9 月初蔬菜价格仍大幅上涨，不过综合来看后续持续大幅上涨概率不高；猪价环比涨幅缩窄，预计后续短期涨幅偏弱，中长期中枢仍趋上行。非食品项涨幅缩窄，环比涨幅明显弱于季节性的是房租、家用器具、交通工具燃料等分项，反映就业仍有压力、消费低迷、国际油价下跌、国内疫情反复抑制出行需求。核心 CPI 偏弱，经济总体承压。 8 月 CPI 同比涨幅较前值回落 0.2 个百分点至 2.5%，其中食品项 CPI 同比较前值回落 0.2 个百分点至 6.1%，非食品项同比较前值回落 0.2 个百分点至1.7%，核心 CPI 同比持平前值的 0.8%；8 月 CPI 环比涨幅较前值回落 0.6 个百分点至-0.1%，其中核心 CPI 环比涨幅较前值缩窄 0.1 个百分点至 0%。 分项看： 1、食品项：涨幅总体稳定，环比涨幅较大的是蛋类、鲜菜、羊肉，仍需关注后续蔬菜稳产保供情况；猪价环比涨幅较上月缩窄，往后看，短期可能涨幅偏弱，中长期猪价中枢仍趋上涨。 1）食品项中，环比涨幅较为明显的是蛋类、鲜菜、羊肉，环比分别上涨3.1%、2.0%、1.1%；其中鲜菜先涨后跌，8 月上旬北方蔬菜大量上市、价格回落；下旬南方高温干旱导致供给收紧，菜价走高。预计在北方蔬菜延迟上市和南方天气转凉的支撑下，后续蔬菜价格难以持续大幅上涨。但从高频指标看，截至 9月 9 日的 28 种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨 16%，较 8 月涨幅扩大 12 个百分点，仍需密切关注后续蔬菜稳产保供情况。 2）8 月猪价环比涨幅缩窄。8 月猪肉 CPI 同比涨幅扩大 2.2 个百分点至22.4%；环比涨幅回落 25.2 个百分点至 0.4%。8 月 22 个省市猪肉平均价上升至29.05 元/千克，环比上涨 2.8%。 8 月生猪市场供需双弱，猪价高位小幅震荡。往后看，一方面，长期看，领先10 个月的能繁母猪存栏同比低位运行，产能去化仍未结束，主要由供给端驱动的猪周期将持续支撑猪肉价格中枢上行；另一方面，短期看，需求端，随着天气转凉、中秋国庆双节到来、学校开学，猪肉需求将增加；供给端，头部企业逐步提升计划出栏量，发改委也已投放中央冻猪肉储备。因此，预计短期猪价涨幅总体偏弱。 2、非食品项：同比环比涨幅均缩窄，环比涨幅明显弱于季节性的是房租、家用器具、交通工具燃料、西药等分项，反映就业仍有压力、消费低迷、国际油价下跌、国内疫情反复抑制出行需求。 8 月 CPI 非食品项同比涨幅缩窄 0.2 个百分点至 1.7%，环比降幅扩大 0.2 个百分点至-0.3%。环比看，大部分分项涨幅较前值回落。 1）与上月相比，环比涨幅明显缩窄的分项是家用器具、交通工具用燃料、通信工具、旅游分项，与国际油价下跌、国内疫情反复抑制出行需求等因素有关。 2）与环比的季节性规律（指 2016-2019 年同期均值）相比，明显低于季节性的分项是房租、家用器具、交通工具燃料、西药等分项；旅游分项价格反而高于季节性表现 0.15 个百分点。由此看来，疫情干扰并不能解释经济偏弱的全部（旅游价格高于季节性）；家用器具等耐用消费品价格走弱反映消费偏弱；房租价格偏弱反映就业压力仍大。 3、核心 CPI：同比涨幅持平前值，环比涨幅缩窄，经济总体仍承压。 8 月剔除食品和能源的核心 CPI 同比持平前值的 0.8%，自 2021 年 8 月以来核心 CPI 同比总体趋势下行。8 月核心 CPI 环比涨幅较前值回落 0.1 个百分点至0%。8 月制造业 PMI 录得 49.4%，低于荣枯线；服务业 PMI 较前值回落 0.9 个百分点至 51.9%，反映受疫情反复、地产低迷等影响，经济总体承压。  二、PPI 同比延续下行，多数行业环比下行，但重点工业品降幅较前值涨跌互现，我国仍存输入性通胀压力；CPI-PPI 缺口时隔 19 个月首度由负转正，PPI-PPIRM 等复合指标显示上游向下游价格传导能力有所增强。 PPI 同比延续下行，大部分行业环比总体下行，但主要工业品价格降幅涨跌互现；地缘政治冲突继续发酵，我国仍存输入性通胀风险。8 月 CPI-PPI 缺口时隔 19 个月首度由负转正，PPI 生产资料-生活资料增速差再度缩窄，PPI-PPIRM负缺口亦缩窄，反映价格传导更趋畅通。 PPI 同比延续回落，8 月 PPI 同比涨幅缩窄 1.9 个百分点至 2.3%，环比降幅缩窄 0.1 个百分点至-1.2%。CPI-PPI 剪刀差连续 10 个月上行，缺口时隔 19 个月首度由负转正至 0.2%；PPI 生产资料-生活资料增速差缩窄 2.5 个百分点至0.8%；PPI-PPIRM 负缺口缩窄 0.4 个百分点至-1.9%。 1、大类看：生产资料-生活资料增速差大幅缩窄，反映价格延续传导。 8 月 PPI 生产资料和生活资料增速差缩小，PPI 生产资料同比涨幅下降 2.6[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观专题 报告日期： 2022-09-12 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_CPI-PPI 见底回升，如何配置资产？——通胀系列之一》2021-12-09 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_价格传导加强，困境反转来了？》2022-02-16 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_猪价周期反转将至，三季度 CPI 同比可能破 3%—4 月物价点评》2022-05-114.《华安证券_宏观研究_宏观点评_关注 CPI 涨价，更需关注 PPI 下行非坦途—5 月物价点评》2022-06-12 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_如果 CPI 连续破 3%，货币政策还会淡定吗？——兼评 6 月物价和央行“地量”逆回购》2022-07-09 6.《华安证券_宏观研究_宏观专题_四问利润传导，这次不一样？》2022-08-04 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_CPI 何时破 3%，CPI-PPI 上行利好哪些行业？——7 月物价点评》2022-08-10 [Table_RptType] 宏观研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 个百分点至 2.4%，生活资料涨幅小幅回落 0.1 个百分点至 1.6%，PPI 生产资料-生活资料增速差缩窄 2.5 个百分点至 0.8%，反映价格延续传导。 2、七大产业看：各部门价格走势分化明显，总体仍呈现出上游价格向下游传导的态势。 环比看，上游行业环