可选消费行业零售Q2回顾：降本提效是主基调

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 零售 Q2 回顾：降本提效是主基调 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 周大福 1929 HK 15.54 增持 老凤祥 600612 CH 48.16 买入 周大生 002867 CH 17.92 买入 京东 JD US 80.29 买入 永辉超市 601933 CH 3.84 增持 家家悦 603708 CH 13.75 增持 红旗连锁 002697 CH 6.08 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 11 日│中国内地 专题研究 Q2 受疫情扰动，必选消费降本提效是主基调，可选消费静待景气复苏 受疫情扰动，Q2 零售行业继续遭受冲击，必选消费再次展现相对韧性，超市领先企业永辉超市、家家悦、红旗连锁 Q2 营收均录得正增长。可选消费相对疲弱，一方面出行受限影响居民需求，另一方面防控升级带来的供应链阻塞也影响了履约效率。展望 H2，超市便利店营收有望继续保持平稳增长，利润的弹性有望伴随供应链与运营优化进一步释放；黄金珠宝有望延续 7 月的相对高景气，同店与展店快速回暖；代运营、家居零售也有望伴随疫情影响减弱逐步复苏。降本增效主线下，推荐京东、红旗连锁、家家悦、永辉超市；景气复苏主线下，婚庆旺季催化看到珠宝板块快速回暖，推荐老凤祥、周大福、周大生。 超市营收平稳增长，但因产品结构变化、履约费用提升，盈利承压 22Q2，同口径下超市行业营收同比增长 2.49%，延续了 Q1 的稳健表现。但由于 Q2 疫情期间，居民对低毛利率的生鲜日杂消费占比提升，使得行业整体毛利率环比 Q1 下滑。营销费用因促销减少 Q2 环比有一定下滑，但因疫情下履约费用（人员薪资、第三方配送费用）增加。受以上因素影响，22Q2超市、便利店行业扣非归母净利出现了较大幅度的下滑，同比下滑 60.47%。 珠宝行业 4 月订货会多因疫情取消，行业 Q2 收入同比下滑个位数 22Q2，珠宝行业营业收入同比下滑 5.44%，扣非归母净利同比下滑 11.42%，若刨除周大生（黄金销售模式改变），则行业营收同比下滑 7.98%。珠宝行业疫情下恢复较快（7 月，限额以上企业金银珠宝销售同比增长 22.1%，可选消费中增长最快），一方面因黄金产品具备避险属性、相较其他可选消费需求相对有韧性，另一方面也因大部分珠宝品牌以加盟模式为主，因疫情影响的门店动销尚未反映至上市公司报表。 Q2 代运营盈利大幅下滑，家居卖场盈利表现稳健 22Q2，代运营行业营业收入同比下滑 12.82%，增速环比下滑 9.38pct；扣非归母净利同比下滑 92.10%，降幅环比增加 39.98pct，主要系 Q2 电商销售受疫情影响、以及品牌商广告投放意愿下滑所致。家居零售行业营业收入同比下滑 8.47%，扣非归母净利基本持平，主要得益于直营卖场租赁业务运营稳定。 建议布局降本增效与景气复苏双主线 零售行业总量平稳，经济增速放缓背景下，领先企业采取提效降本策略，优化供应链与运营模式，有望进一步提升盈利能力。降本增效主线下，推荐京东、红旗连锁、家家悦、永辉超市。子行业景气表现有一定分化，其中黄金珠宝景气相对最高（据统计局 7 月社零数据，大类中增速最快）。伴随婚庆旺季催化同店回暖，龙头品牌展店提速，业绩有望快速修复。推荐老凤祥、周大福、周大生。 风险提示：经济下行，疫情反复，原材料、运费不利波动。 (24)(18)(11)(5)2Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)商业贸易零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 零售行业逐季业绩 图表1： 零售行业公司营业收入（百万元） 行业 公司代码 公司简称 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 超市 000759 CH 中百集团 3,489 2,845 3,003 2,993 3,446 2,794 002251 CH 步步高 4,262 3,095 3,186 2,817 3,343 2,528 002264 CH 新华都 1,574 1,096 1,075 1,288 1,301 492 002697 CH 红旗连锁 2,260 2,277 2,464 2,351 2,441 2,442 601116 CH 三江购物 1,111 889 976 948 1,105 985 601933 CH 永辉超市 26,334 20,493 23,008 21,227 27,243 21,488 603031 CH 安德利 479 369 467 363 960 627 603708 CH 家家悦 4,715 4,085 4,402 4,230 5,108 4,272 超市行业整体 44,226 35,148 38,581 36,216 44,946 35,629 黄金珠宝 002345 CH 潮宏基 1,120 1,176 1,153 1,187 1,253 921 600916 CH 中国黄金 13,300 13,300 10,319 13,838 14,368 10,963 002574 CH 明牌珠宝 1,057 962 850 713 1,176 642 002867 CH 周大生 1,157 1,632 3,684 2,682 2,754 2,344 600612 CH 老凤祥 17,198 14,392 18,196 8,904 18,442 15,298 603900 CH 莱绅通灵 439 351 297 238 322 221 301177 CH 迪阿股份 1,084 1,236 1,091 1,212 1,221 864 黄金珠宝行业整体 35,355 33,049 35,591 28,774 39,536 31,252 代运营 003010 CH 若羽臣 269 329 286 404 284 251 300792 CH 壹网壹创 223 264 243 406 266 366 301001 CH 凯淳股份 175 205 167 284 145 166 301110 CH 青木股份 218 212 - 278 174 214 605136 CH 丽人丽妆 755 1,100 645 1,654 715 842 代运营行业整体 1,641 2,109 1,341 3