8月通胀点评：通胀低于预期，关注国际油价波动

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 9 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 8 月通胀点评 通胀低于预期，关注国际油价波动 [Table_Summar y] 8 月通胀整体继续低于市场预期；CPI 同比增速偏低且较 7 月增速下降，其中食品、能源、服务价格走弱都有影响，但只有服务价格走弱具备趋势性，食品和能源价格的波动性依然较大，9 月 CPI 在基数效应影响下仍有破 3 的可能；PPI 走弱是内需和外需疲弱叠加所致，在 9 月和 10 月的高基数影响下，10 月 PPI 同比增速可能落入负增长区间；关注秋冬季国际能源价格的波动。  8 月 CPI 环比下降 0.1%，同比增长 2.5%，核心 CPI 同比增长 0.8%，服务价格同比上升 0.7%，消费品价格同比上升 3.7%。  从环比看，8 月食品价格上涨 0.5%，涨幅比上月回落 2.5 个百分点，影响CPI 上涨约 0.10 个百分点，非食品价格下降 0.3%，降幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 下降约 0.22 个百分点；从同比看，食品价格上涨 6.1%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.09 个百分点，食品价格上涨 1.7%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.38 个百分点。  服务价格受疫情影响走弱，通胀波动仍受食品和国际油价主导。8 月 CPI同比增速低于市场预期且较 7 月增速下行，从构成来看，服务价格环比增速继续下降，食品价格同比增速回落，工业品价格受国际油价下行影响增速下降，三者的影响都比较显著。但从趋势看，只有服务价格受疫情和居民收入制约，预计短期难以走强，食品价格中的食用油和工业产品价格都将持续承受输入型通胀压力，叠加国内猪肉价格有走强的趋势，我们维持国内通胀仍有上行压力的判断，9 月 CPI 同比增速仍有破 3的可能性，但四季度 CPI 基数将较三季度明显上升，如果国际能源价格能够基本稳定，预计 CPI 同比增速将在四季度下行。  8 月 PPI 环比下降 1.2%，同比增长 2.3%，PPIRM 同比增长 4.2%。  8 月份， PPI 同比涨幅回落除受上年同期对比基数走高影响外，还主要受三个方面因素影响：一是国际原油、有色金属等大宗商品价格波动下行，国内输入性价格传导压力有所减轻；二是煤炭等行业增产保供效果持续显现，市场供应保障有力；三是受多重因素影响，钢材等行业需求偏弱。  工业需求下降或主导 PPI 同比增速下行。8 月 PPI 同比增速下行幅度继续超出市场预期，除了季节性高温天气和多地疫情反弹的短期影响，中期影响有两个主要因素，一是国内工业企业去库存影响内需，二是海外持续加息影响之下，外需开始走弱。考虑到 8 月 PPI 中新涨价因素影响已经回落至-0.2 个百分点，在 9 月和 10 月的高基数影响下，不排除 10 月 PPI同比落入负增长区间的可能。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 9 月 9 日 8 月通胀点评 2 CPI 8 月 CPI 同比增速较 7 月下降，核心 CPI 同比增速较 7 月持平。8 月 CPI 环比下降 0.1%，增速较 7 月下降 0.6 个百分点。从分项看，8 月环比增速上升的是食品烟酒（0.4%）、其他用品和服务（0.3%）、教育文化娱乐（0.1%）和医疗保健（0.1%），环比增速下降的是交通通信（-1.7%）和衣着（-0.2%）；8 月分项中较 7 月环比增速上升的是其他用品及服务、衣着和医疗保健，环比增速下降较多的是食品烟酒和交通通信。8 月 CPI 同比增长 2.5%，较 7 月下降 0.2 个百分点，核心 CPI 同比增长 0.8%，较 7月持平，服务价格同比上升 0.7%，较 7 月持平，消费品价格同比上升 3.7%，较 7 月下降 0.3 个百分点。从分项看，8 月同比增速较高的依然是交通通信（4.9%），其次是食品烟酒（4.5%），同比增速较 7月上升较多的是其他用品和服务，增速上升 1.3 个百分点，较 7 月同比增速下降幅度较明显的是交通通信，增速下降 1.2 个百分点。据测算，在 8 月份 2.5%的 CPI 同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.8 个百分点，新涨价影响约为 1.7 个百分点。 8 月食品同比增速较 7 月下降。从环比看，8 月食品价格上涨 0.5%，涨幅比上月回落 2.5 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点；从同比看，食品价格上涨 6.1%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响CPI 上涨约 1.09 个百分点。8 月疫情和极端天气的影响依然延续，但消费的季节性回落带动食品价格走弱。生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格环比增速大幅下降；北方蔬菜上市量增加，但中下旬南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应，全国鲜菜价格环比先降后涨，全月涨幅低于历史同期平均水平；鸡肉和鸭肉价格同比涨幅较 7 月扩大。 国际油价走低叠加服务环比持平。从环比看，8 月非食品价格下降 0.3%，降幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 下降约 0.22 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 1.7%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.38 个百分点。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格环比合计影响 CPI 下降约0.20 个百分点；受疫情影响，飞机票和交通工具租赁费价格环比下降。 服务价格受疫情影响走弱，通胀波动仍受食品和国际油价主导。8 月 CPI 同比增速低于市场预期且较7 月增速下行，从构成来看，服务价格环比增速继续下降，食品价格同比增速回落，工业品价格受国际油价下行影响增速下降，三者的影响都比较显著。但从趋势看，只有服务价格受疫情和居民收入制约，预计短期难以走强，食品价格中的食用油和工业产品价格都将持续承受输入型通胀压力，叠加国内猪肉价格有走强的趋势，我们维持国内通胀仍有上行压力的判断，9 月 CPI 同比增速仍有破 3的可能性，但四季度 CPI 基数将较三季度明显上升，如果国际能源价格能够基本稳定，预计 CPI 同比增速将在四季度下行。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 (1.00)0.001.002.003.004.005.006.002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02