移卡(09923.HK)支付业务费率提升，到店电商高速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃审慎增持(＃维持 ）目标价：28.6 港元现价： 18.18 港元市场数据日期2022-9-8收盘价（港元）18.18总股本（亿股）4.52总市值（亿港元）83流通股本（亿股）4.52流通市值（亿港元）83净资产（百万元）2901总资产（百万元）6549每股净资产（元）6.61数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告跟踪-《支付基本盘高增长，到店 电 商 新 业 务 表 现 强 劲 》-2022-4-12深度-《新政为支付业务带来新动力，切入本地生活增长可期》-2022-3-31海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动FUTU09923.HK＃dyCompany＃移卡港股＃title＃支付业务费率提升，到店电商高速发展＃createTime1＃2022 年 9 月 8 日主要财务指标会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3,058.63,514.74,504.05,477.0同比增长33.4%14.9%28.2%21.6%经调整净利润(百万元)434.8212.8500.1712.1经调整净利润率15.4%6.1%11.1%13.0%ROE13.2%5.3%12.7%15.9%每股净资产（元）7.67.58.59.9资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理投资要点＃summary＃业绩展现强韧性，去除到店电商的经调整 EBITDA 实现高增长。公司业绩在短期疫情影响下展现强韧性，2022H1 实现营业收入 16.42 亿元（YoY+17.1%），主要受基本盘一站式支付服务保持稳健及到店电商高增长驱动。一站式支付服务收入 12.71 亿元（YoY+21.8%），占比 77.5%（YoY+3pcts），到店电商收入 1.62 亿元（YoY+259.4%），占比 9.8%（YoY+6.6pcts）。公司盈利能力显著提升，2022H1 除到店电商外经调整 EBITDA 2.29 亿元（YoY+94.9%），对应除到店电商外经调整 EBITDA 率 15.5%（YoY+6.8pcts）。支付业务竞争格局改善，费率有望持续提升。2022H1 一站式支付服务收入 12.72 亿元（YoY+21.8%），GPV 达 1.06 万亿元（YoY+7.4%）。公司持续扩大销售网络，已拥有近1.6 万家渠道合作伙伴，与近 100 家商业银行合作，促使活跃支付服务商户数目达到约 760万家（YoY+24.1%），触达消费者数目达到近 10 亿人（YoY+22%），两者皆创历史新高。支付业务规模效应逐渐显现，公司已占有中国非银行独立二维码支付服务最高的市场份额，在第三方支付市场拥有显著的定价能力优势，22H1 支付业务整体费率同比增长 1.5pcts 至0.12%，未来随公司龙头地位的稳固，支付业务费率有望持续提升。到店电商高速增长，有望在下半年实现盈亏平衡。2022H1 到店电商 GMV 达近 14 亿元（YoY+1789.7%），月活跃用户数超 1900 万人，付费消费者数量达 970 万人（YoY+578.9%），KOL 数量已达近 450 万人，平台 SKU 数已超 20.53 万个（YoY+1570.2%），共同驱动到店电商收入 1.62 亿元（YoY+259.4%），2022 年 7 月移卡实现到店电商业务 GMV3.6 亿元，预计全年 GMV 将达 28-35 亿元。2021 年 11 月，移卡收购本地头部服务商千千惠母公司鼎鼎文化旅游，协同移卡支付业务客户优势、线上营销优势及一站式服务优势降低千千惠地推成本，截至 2022H1，到店电商服务毛利率同比提升 54.8pcts 至 57.1%，已有接近一半的区域性站点实现盈利，预计随新站点爬坡阶段的陆续结束到店电商业务有望较快实现整体盈利。商户解决方案商户运营效果显著。2022H1 商户解决方案收入 2.09 亿元（YoY-33.3%），收入下降主因公司在疫情反弹期间为商户提供折扣。公司抓住机遇培养商户端使用数字化解决方案的习惯，加速支付商户的转化，2022H1 活跃商户解决方案商户数目达近 150 万家（YoY+25.8%），高于活跃支付服务商户的 24.1%的同比增速，商户转化效率有所增加。中长期内公司在商户解决方案业务上将持续贯彻扩大商户基础的战略，未来公司活跃商户解决方案商家数增速有望持续超越活跃支付商家数增速。我们的观点：公司支付业务基本盘稳健，在全国非银行独立二维码支付服务市占率已成第一，未来支付业务费率有望持续稳定提升。到店电商凭抖音本地生活头部服务商玩家优势打开第二增长曲线，全年 GMV 预计达 28-35 亿元，收购协同效应有望驱动到店电商三季度实现盈亏平衡，建议投资者关注。我们维持“审慎增持”评级，目标价 28.6 港元。风险提示：1）疫情反复风险；2）监管政策的不确定性风险；3）支付行业竞争加剧；4）到店电商增长不及预期仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)级)报告正文营收高速增长。公司 2022H1 实现营业收入 16.42 亿元（YoY+17.1%），主要受基本盘一站式支付服务保持稳健及到店电商高增长驱动。其中一站式支付服务收入 12.72 亿元（YoY+21.8%），占比 77.5%（YoY+3pcts），增长主因整体支付费率同比提高 1.5pcts 至 12%及 GPV 同比提高。到店电商收入 1.62亿元（YoY+259.4%），占比 9.8%（YoY+6.6pcts），主要由付费消费者数量及 GMV 高增长共同驱动。商户解决方案收入 2.09 亿元（YoY-33.3%），占比 12.7%（-9.6pcts），收入下降主因公司向续约商户提供折扣优惠。图 1、营业收入及同比增速图 2、营业收入结构资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理去除到店电商业务的经调整 EBITDA 实现高增长。毛利方面，公司 2022H1实现毛利 5.29 亿元（YoY+52.1%），对应毛利率 32.2% （YoY+7.4pcts），毛利增长主要由一站式支付服务及到店电商服务的盈利能力提升驱动。费用方面，2022H1 公司管理费用为 1.52 亿元（YoY+15.8%），管理费用率 9.2%（YoY-0.1pct），管理费用增长主因员工人数增加导致雇员福利和办公室开支增加。研发费用为 1.34 亿元（YoY+24.4%），研发费用率 8.2%（YoY+0.5pcts），主因新业务及产品开发的承诺及员工人数增加，销售费用 2.34 亿元（YoY+163.8%），销售费用率 14