纺织服装行业中报总结及投资策略：出口带动纺织制造持续增长，品牌服饰收入利润受疫情影响明显

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装纺织服装中报总结及投资策略 同步大市-A(维持)出口带动纺织制造持续增长，品牌服饰收入利润受疫情影响明显2022 年 9 月 7 日行业研究/行业分析纺织服装板块近一年市场表现首选股票评级02020.HK安踏体育买入-A02331.HK李宁买入-A02313.HK申洲国际买入-A603558.SH健盛集团买入-A相关报告：【山证纺织服装】运动服饰 22H1 总结：国潮趋势依旧，本土品牌市占率提升-纺服家居行业周报 2022.9.5分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com研究助理：孙萌投资要点：服装消费 3-5 月受疫情影响明显，近月呈现弱复苏态势。2022 年 1-7 月，国内实现社会消费品零售总额 24.63 万亿元，同比-0.2%； 7 月社会消费品零售总额 3.59 万亿元，同比+2.7%，受国内疫情多点发散影响，1-7 月消费市场整体社零规模同比下降，增速低于预期。分品类看，基本生活类商品在高基数下保持平稳增长，部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。可选消费类商品 3-5 月份增速多呈现下降，主要受到高基数+疫情影响，6-7 月可选消费有所恢复，服装 6-7 月同比分别增长 1.2%和 0.8%。纺织制造：收入端持续增长、毛利率提升推高净利润。纺织制造板块自20 年疫情以来，迅速恢复、并在 21 年全年持续表现较优。21Q1-22Q2 实现营收同比+24%、+27%、+27%、14%、14%、6%维持了 5 个季度的较快正增长；利润端来看 21Q1-22Q1 实现扣非净利润同比增长 113%、62%、92%、24%、33%、11%，主要是收入的持续增长、毛利率提升带来盈利水平的大幅提升；21Q4 以来，东南亚纺织制造产业陆续复工，国内纺织制造业收入略有放缓，上半年人民币贬值背景下，提升国内企业纺织的出口竞争力、汇总收益增加，22Q2 纺织制造企业净利润率上升至 7.8%，为近 3 年高点。品牌服饰（男装/女装/休闲装）：疫情影响销售下滑，毛利率下降及费用刚性拖累净利润。品牌服饰板块收入在 21Q1 高增长之后连续增速放缓，22Q1与 22Q2 营收同比-4%和-15%， 受疫情影响，净利润端，扣非净利润 22Q1和 22Q2 分别同比-22%和-85%，连续 3 个季度大幅下滑。品牌服饰毛利率在22Q1 明显回升，但由于疫情期间线下部分门店闭店影响以及打折促销增加，毛利率环比下降 3pcts 至 48%。上半年各公司销售费用上升明显，环比/同比均上升 5pcts 至 32%，管理费用相对平稳，环比 Q1 微降至 6%。存货周转天数自 21Q4 以来持续上升，22Q2 存货周转天数环比增长 32 天至 278 天，但存货周转压力好于 20Q2 疫情时期。运动服饰：本土运动品牌公司 22H1 具备经营韧性，看好消费复苏后边际恢复。2022 年上半年，安踏体育、李宁、特步国际、361 度在疫情压力和上年同期高基数情况下，营收端展现较强的经营韧性，收入增速显著优于服装社零大盘，同时在耐克、阿迪达斯国际运动品牌大中华区表现疲弱情况下，本土运动品牌公司竞争格局继续改善。盈利能力方面，由于品牌加深零售折扣以及原材料价格上涨影响，毛利率有所承压。费用管控方面，安踏体育、361 度品牌营销推广投放增加，李宁、特步国际保持较为稳定的费用率水平，综合影响下，各品牌公司业绩增速普遍不及营收增速。仅供内部参考，请勿外传行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2家纺：Q2 收入端负增长，存货周转天数上升。 21 年家纺行业分季度收入增速逐季放缓，至 22Q2 同比-8%，收入端表现相较于服装板块下滑幅度小。从扣非净利润来看，连续 3 个季度负增长，21Q4 同比-31%、22Q1 降幅缩小至-19%，22Q2 再次同比-53%。21 年二季度毛利率达到 47%的高点之后，目前降至 22Q2 的 43%，与 22Q1 基本持平，毛利率的下降也反应了行业竞争激烈、各公司加大促销力度、处理存货等。与品牌服饰板块类似，家纺公司 Q2 销售费用上升较为明显，环比 Q1 上升 5pcts 至 27%，毛利率下降叠加费用上升，净利润率由 22Q1 的 9%下降至 4%。运营来看，22Q2 现金流同比下降 24%，22Q2 家纺板块存货周转天数环比提升 12 天至 205 天，接近 21Q2和 21Q3 的高位。行业策略与投资建议：（一）纺织制造行业：人民币贬值提升出口竞争力，关注低估值优质制造企业。由于东南亚疫情对于当地纺织制造企业开工率有所影响，21 年订单回流至国内的趋势较为明显。22 年以来随着越南等东南亚产能的逐步复苏，部分订单流向东南亚，但 Q2 以来，受益于人民币汇率的走低，本币贬值提升出口竞争力。22 年 1-7 月，国内纺织纱线、织物及制品累计出口 898 亿元，同比增长 12%；服装及衣着附件累计出口 996 亿元，同比增长 13%；其中 22年 7 月，纺织品出口金额 135 亿元，同比增长 15.4%，服装出口 194 亿元，同比增长 16.8%，均处于较高水平。长期来看，随着东南亚产能的恢复、当地较低劳动力成本、能源成本以及税收优惠等多方面因素，纺织产业向东南亚转移的趋势不变，但短期来看，人民币贬值提升出口企业的国际竞争力，国内纺织出口景气度或有持续，下半年重点关注内需的变化，以及内销为主的纺织企业的产能利用率恢复情况。（二）品牌服饰：除运动赛道外，男装/女装/休闲装受疫情较为明显，关注存货变化以及终端恢复。2022 年以来，1-2 月品牌服装销售较去年 Q4 有所好转，但 3 月开始，受疫情影响，尤其是一线城市深圳、上海等均有不同时间的封控，部分门店关闭，线下客流减少，以及线上购物受到物流发货不畅等影响；服装终端消费（社零）3-5 月出现 2 位数下滑，6、7 月份有所好转，呈现弱复苏态势。关注后续服装消费的复苏以及公司的库存消化情况。（三）投资建议：从二级市场表现来看，截至 9 月 6 日，SW 纺织服装下跌-12.18%，落后于沪深 300 的-17.98%。其中 SW 服装家纺-16.33%，纺织制造下跌 6.88%。目前纺织制造、服装家纺 PE（TTM，整体法，剔除负值）分别约 18 倍、21 倍，相较于 2019 年以来的行业平均 PE 的溢折价分别为-7%、-5%。（1）纺织制造板块：人民币贬值提升纺织制造企业竞争力，随着原材料价格回落，盈利恢复、估值处于历史低位的纺织制造公司具备长期投资价值，推荐申洲国际、健盛集团，建议关注华利集团。仅供内部参考，请勿外传行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3（2）品牌服饰：优选赛道较优、品牌力向上的公司，持续关注未来年复合增长有望保持在双位数的运动赛道，看好本土运动品牌公司市场份额的持续提升，推荐安踏体育、李宁，关注特步国际。风险提示：（1）疫情或有反复，将对于线下消费产生影响、物流对发货的影响、以及品牌的线下门店拓展有影响；（2）行业库存加大将同时影响收入和盈利能力；（3）若人民币贬值趋势发