看好成本回落后公司盈利回升，新项目稳步推进

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 9 月 7 日 [Table_Stock] 002206.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 7.23 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (6%)38%81%125%168%212%Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21卫星化学深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.8) 10.9 15.5 (31.0) 相对深证成指 1.4 14.7 16.7 (12.1) 发行股数 (百万) 1,223 流通股 (%) 79 总市值 (人民币 百万) 8,843 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 190 净负债比率 (%)(2022E) 5 主要股东(%) 基本养老保险基金一零零三组合 3 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 9 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《海利得：公司产能顺利释放，业绩符合预期》20211028 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 基础化工 : 化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 sizhou.yao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121120029 [Table_Titl e] 海利得 看好成本回落后公司盈利回升，新项目稳步推进 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年中报，实现营业收入 27.85 亿元，同比增长 17.13 %，实现归母净利润 2.12 亿元，同比下降 27.23%，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性，越南项目剩余产能投放带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩同比下滑，公司着重发展差别化高端市场。2022 年上半年公司实现营业收入 27.85 亿元，同比增长 17.13%，实现归母净利润 2.12 亿元，同比下降 27.23%。其中，公司 Q2 实现收入 13.46 亿元，同比增长 4.69%，实现归母净利润 0.90 亿元，同比下降 47.16%。公司在 2022 年上半年实现毛利率 17.90%，同比下降 5.10PCT；净利率 7.69%，同比下降 4.69PCT。上半年工业丝业务收入 13.07 亿元，同比增长 36.10%，但受华东地区疫情及原材料价格高涨等影响，毛利率 17.76%，同比下降 7.92PCT。在此宏观背景之下，公司坚持通过研发创新，大力发展差别化高端产品，在特殊功能性如阻燃、抗芯吸、拒海水、活化性等领域不断开拓新产品，以提升产品附加值及市场份额。我们认为随着汽车安全问题越来越受到重视，公司差别化产品的持续开发将不断提高产品竞争力和品牌认知度，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性。  全球战略化布局，新产能新项目稳步推进中。越南项目车用丝认证推进中，涤纶工业长丝剩余产能有望于认证后逐步进行投产。帘子布技改项目的最后一条生产线 1.5 万吨稳步推进，未来公司帘子布产能将提高到 6万吨/年。年产 1200 万平方米的石塑地板项目、年产 4.7 万吨高端压延膜项目建设有条不紊。另外，公司基于原有 PVC 膜的核心工艺及配方优势，成功研发推出柔性光伏反射材料，并且已于 2021 年 6 月份取得第一个海外订单，目前国内外市场正在积极推进中。 估值  受原材料成本上升、国内疫情反复影响，下调盈利预测。预计公司2022-2024 年 EPS 为 0.41 元、0.54 元、0.68 元，对应 PE 分别为 17.7、13.5、10.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,513 5,067 5,860 6,440 7,118 变动 (%) (12) 44 16 10 11 净利润 (人民币 百万) 252 575 499 657 836 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.206 0.470 0.408 0.537 0.684 变动 (%) (23.1) 128.5 (13.3) 31.7 27.4 先前预测每股收益(人民币) 0.573 0.702 调整幅度(%) (28.8) (23.5) 全面摊薄市盈率(倍) 35.1 15.4 17.7 13.5 10.6 价格/每股现金流量(倍) 23.2 48.4 6.9 20.7 5.3 每股现金流量 (人民币) 0.31 0.15 1.05 0.35 1.35 企业价值/息税折旧前利润(倍) 16.5 10.2 10.0 8.6 6.5 每股股息 (人民币) 0.189 0.095 0.082 0.215 0.308 股息率(%) 2.6 1.3 1.1 3.0 4.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 9 月 7 日 海利得 2 图表 1. 公司业绩摘要对照表 (亿元) 2021H1 2022H1 同比增长(%) 一、营业总收入 23.77 27.85 17.13 二、营业总成本 20.35 25.57 25.66 其中：营业成本 18.31 22.86 24.88 营业税金及附加 0.14 0.19 33.53 销售费用 0.19 0.22 13.95 管理费用 0.74 0.97 30.47 研发费用 0.85 0.99 16.34 财务费用 0.11 0.34 200.37 资产减值损失 (0.15) (0.06) - 三、其他经营收益 0.07 0.08 5.46 公允价值变动收益 (0.02) (0.00) - 投资收益 0.17 0.00 (97.10) 四、营业利润 3.38 2.47 (26.77) 加：营业外收入 0.01 0.01 (16.08) 减：营业外支出 0.00 0.04 2,737.95 五、利润总额 3.38 2.44 (27.80) 减：所得税 0.44 0.30 (31.75) 六、净利润 2.94 2.14 (27.20) 减：少数股东损益 0.03 0.02 (23.55) 七、归属母公司净利润 2.92 2.12 (27.23) EPS（元） 0.25 0.18 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 9 月 7 日 海利得 3 损益表(人民币 百万) [Table_Pr