科大讯飞(002230)重点赛道营收持续高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 科大讯飞（002230）公司半年报 2022 年 09 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 05 日收盘价（元） 36.51 52 周股价波动（元） 32.83-59.68 总股本/流通 A 股（百万股） 2324/2104 总市值/流通市值（百万元） 84840/76834 相关研究 [Table_ReportInfo] 《拟回购 5 亿-10 亿元用于激励》2022.07.04 《营收持续高增长》2022.05.01 《21 年经营及 22 年展望数据》2022.03.14 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.50%-25.50%-15.50%-5.50%4.50%2021/9 2021/12 2022/3 2022/6科大讯飞海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.5 -17.0 -0.9 相对涨幅（%） -10.1 -6.4 1.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 重点赛道营收持续高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  22H1 营收增速近 30%，凸显经营韧性。公司披露 2022 年半年报，2022H1实现营收 80.2 亿元，同比增长 26.97%；归母净利润 2.78 亿元，同比下滑33.57%，下降原因主要是公司持股的三人行、寒武纪等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 2.73 亿；扣非净利润 2.79 亿元，同比增加 33.21%，体现公司可持续发展优势；经营性净现金流-16.17 亿元。2022H1 毛利率 40.12%，下降 2.67pct；销售费用率 17.08%，同比提升1.32pct；管理费用率 6.53%，同比下降 0.04pct；研发费用率 17.93%，同比下降 0.31pct。2022Q2 实现营收 45.2 亿元，同比上升 18.32%，归母净利润1.67 亿元，同比下降 40.06%，扣非净利润 1.33 亿元，同比上升 28.58%，经营性净现金流-4.35 亿元。截止 2022 年 6 月 30 日，公司合同负债 13.12亿元。  重点行业赛道高质量增长。公司上半年教育产品和服务实现营业收入 22.05亿元，同比增长 27.38%；医疗业务实现营业收入 1.40 亿元，同比增长40.17%；数字政府行业应用实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 66.01%。信息工程业务实现收入 14.41 亿元，同比增长 47.93%，主要系视频安全等业务持续拓展完成项目交付所致；数字政府业务实现收入 4.44 亿元，同比增长 66.01%，主要系智慧政务等业务增长所致；运营商业务实现收入 10.87 亿元，同比增长 56.21%，主要系智慧家庭业务推广规模化硬件销售、拓展新业务所致；智慧医疗实现收入 1.40 亿元，同比增长 40.17%，主要系医疗业务向省外拓展所致；智慧金融业务实现收入 0.75 亿元，同比增长 43.74%，主要系金融业务持续深耕业务拓展所致。  智慧教育提质增效，AI 产品丰富生态。2022 上半年公司智慧教育因材施教综合解决方案持续规模复制和推广落地，安徽芜湖市、绵阳涪城区、贵阳观山湖区、三明沙县区、河北保定市 5 个市、区/县先后落地并快速形成常态化应用，目前已累计在 40+个市、区（县）级应用，有效辅助师生减负增效，已产生可以用统计数据证明的应用成效。2022 H1 公司 的 AI 学习机销售额增长超 101%，继续强势增长并逆市跑赢行业大盘，特别是在部分重点销售平台已超过传统学习机品牌，2022 年上半年京东、天猫的 GMV 同比增长超 170%，销量同比增长超 100%。在 2022 年的 618 大促中，科大讯飞 AI 学习机获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军。此外，讯飞开放平台已开放 496 项 AI 能力及场景方案，聚集 343 万开发者团队，总应用数达 152 万，链接超过 500 万生态合作伙伴，持续打造丰富的人工智能产业生态。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13025 18314 24558 32074 41241 (+/-)YoY(%) 29.2% 40.6% 34.1% 30.6% 28.6% 净利润（百万元） 1364 1556 2047 2740 3596 (+/-)YoY(%) 66.5% 14.1% 31.5% 33.9% 31.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.67 0.88 1.18 1.55 毛利率(%) 45.1% 41.1% 41.3% 41.6% 41.5% 净资产收益率(%) 10.8% 9.3% 10.9% 12.7% 14.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃科大讯飞（002230）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。我们认为，在上半年疫情学校管控严格的背景下，公司营收保持高速增长凸显业务韧性，下半年在疫情逐步缓和的趋势下，各项业务有望提速。我们预计，公司 2022-2024 营收分别为 245.58/320.74/412.41 亿元，归母净利润分别为 20.47、27.40、35.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.88、1.18、1.55 元。综合考虑，给予公司 2022 年动态 PS 6-6.5 倍，6 个月合理市值区间为 1473.46-1596.25 亿元，公司当前股本为 23.24 亿股，对应 6 个月合理价值区间为 63.41-68.69 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。人工智能行业发展不及预期，公司各赛道落地速度低于预期，教育业务营收增速大幅下滑。 表 1 可比公司估值表 证券简称 证券代码 股价（元） 市值（亿元） 收入（亿元） PS（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 四维图新 002405.SZ 1