产销增长势头依旧，全面电动化稳步推进

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上汽集团（600104） 证券研究报告 2022 年 09 月 06 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.21 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 11,683.46 流通 A 股股本(百万股) 11,683.46 A 股总市值(百万元) 177,705.45 流通 A 股市值(百万元) 177,705.45 每股净资产(元) 23.79 资产负债率(%) 65.08 一年内最高/最低(元) 23.45/14.63 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上汽集团-公司点评:汽车产能恢复疫情前水平，“三驾马车”引领新增长》 2022-08-08 2 《上汽集团-公司点评:汽车产能恢复疫情前水平，“三驾马车”引领新增长》 2022-07-09 3 《上汽集团-公司点评:“链式复工”产销快速回温，600 万销量目标可期》 2022-06-13 股价走势 产销增长势头依旧，全面电动化稳步推进 事件：上汽集团 8 月产量 53.8 万辆，同比+26.2%，环比+5.4%，本年累计产量为332.86 万辆，同比+7.0%；8 月销量 51.21 万辆，同比+12.9%，环比+1.1%，本年累计销量为 325.31 万辆，同比+4.8%。 点评： 专注推动新能源汽车发展，“三驾马车”引领新增长。8 月公司实现整车产量 53.8 万辆，同比增长 26.22%；其中新能源汽车产量 12.23 万辆，同比增长 92.37%。同月实现整车销量 51.21 万辆，同比增长 12.94%；其中新能源汽车销量 10.49 万辆，同比增长 48.15%。1-8 月份销量累计达 325.31 万辆，自主品牌、新能源、海外市场持续发力，“新三驾马车”引领上汽实现新增长。 （1）自主品牌持续发力，延续增长：上汽乘用车 8 月产销量分别为 8.46/8.43 万辆，同比+31.4%/+29.8%，1-8 月累计产量 53.71 万辆，同比+29.4%。随着疫情形势稳定，在 7 月亮眼表现的基础上，8 月销量同环比虽增速放缓，但仍增速较大。 （2）新能源车势头依旧，增长迅猛：上汽新能源汽车 8 月产量 12.23 万辆，同比增长 92.37%；销量 10.49 万辆，同比增 48.15%。上汽新能源汽车 1-8 月销量63.52 万辆，同比增长 52.32%。新能源市场维持增长势头，全年累计增速稳中有升。 （3）海外市场坚实基础，开辟赛道：上汽海外 1-8 月销量 57.99 万辆，同比增长56.67%。全球市场汽车产业链建设逐步完善，海外市场逐步扩大。 联合研发快速推进，智能化合作初见成果。8 月 10 日，上汽通用五菱正式发布新阶段智能化成果 ——“灵犀智驾系统”：大疆自主研发的立体双目摄像头拥有立体视觉感知成像、在线自标定技术、实时路况在线建模等核心技术，为“灵犀智驾系统”提供了立体、精准的视觉感知能力；同时，依托大疆车载的车规级域控制器和意图预测与多模态决策规控技术，“灵犀智驾系统”拥有软硬件协同优化能力和外围扩展融合能力，并拥有复杂路况用户意图预测、多种驾驶风格自学习、全国城市路况全覆盖的优势。8 月 24 日，上汽集团和 OPPO 正式发布以用户为中心的“车-机跨端融合解决方案—生态域”，并签约成立“生态域联合实验室”，快速推进相关技术和产品研发落地。 广泛协同内外部资源，迎接全面电动化。(1) 积极夯实技术底座。通过集成内外部创新资源，上汽打造“七大技术底座”，包括覆盖纯电、混动、燃料电池三条技术路线的三大整车技术底座，以及涵盖动力电池、动力总成、电驱系统和软件架构的四大关键系统技术底座。(2) 创新项目加快落地。高端智能电动车品牌“智己汽车”的首款产品 L7 已正式批量交付，并启动了“原石谷”计划，开创了业内“用户数据增值”的先河。融合高阶智驾方案、数字智能座舱等技术的“飞凡汽车”旗舰车型 R7 也将于近期上市。基于 L4 级智能驾驶技术的 Robotaxi 和智能重卡项目也已在全国多地开展准商业化运营。(3) 着力构筑新“朋友圈”。在电动化方面，上汽与清陶、Quantum Scape 等企业合作，积极布局固态电池领域；与中石化、中石油、宁德时代合作，共同开展“车电分离”换电业务。与此同时，上汽与国外合作伙伴也在深化协同，推出了奥迪 Q5-etron、大众 ID 家族、凯迪拉克Lyriq 等全新电动车系列，为广大消费者带来更多样的选择。 投资建议：随着疫情的缓解，产销已恢复到疫情前正常水平，公司业绩有望加速回升，下半年车市或将重燃，中长期看好公司在汽车智能电动化的布局和转型。我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 263.9、297.5 亿元，对应 PE 分别6.7、6.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、新业务拓展不及预期、产业链供给存在不确定性、疫情反复。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2021-092022-012022-05上汽集团沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132.45 779,845.79 825,197.54 867,425.83 917,985.18 增长率(%) (12.00) 5.08 5.82 5.12 5.83 EBITDA(百万元) 72,919.89 79,413.73 63,354.31 68,450.82 75,653.21 净利润(百万元) 20,431.04 24,533.10 26,391.27 29,748.37 34,823.16 增长率(%) (20.20) 20.08 7.57 12.72 17.06 EPS(元/股) 1.75 2.10 2.26 2.55 2.98 市盈率(P/E) 8.70 7.24 6.73 5.97 5.10 市净率(P/B) 0.68 0.65 0.61 0.58 0.54 市销率(P/S) 0.24 0.23 0.22 0.20 0.19 EV/EBITDA 0.02 (0.70) (1.99) (3.18) (2.64) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：上汽集团月度合计销量及环比增速 图 2：上汽大众月度销量及环比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：上汽通用月度销量及环比增速 图 4：上汽乘用车月度销量及环比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 5