通用设备行业通用自动化2022年中报总结：行业筑底，静待行业拐点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 行业筑底，静待行业拐点 ——通用自动化 2022 年中报总结 ■我们选取汇川技术、柏楚电子、怡合达、国茂股份、埃斯顿、锐科激光、信捷电气、绿的谐波作为 A 股机械行业通用自动化板块研究样本。 ■2022 年 Q2 经营数据：通用自动化行业呈现显著下行趋势，2022Q2 合计营收95 亿元，同比增长 6%，增速较 2022 年 Q1 下滑了 24 个 pct。增速下行系宏观经济疲软，加上疫情反复，需求与供应链受到双重影响。2022 年 Q2 合计扣非后利润总额合计 15 元，同比下滑 2%。增速同比 2022 年 Q1 下滑 3 个 pct。净利润增速低于收入增速系两方面因素影响：①人力成本快速上升；②通胀加剧。 1、行业景气度下行，企业中长期贷款同比高增释放筑底信号。目前国内制造业投资整体处于下行周期，系宏观经济走弱加上疫情反复造成的物流受阻所致，尤其 3-5 月长三角区域需求与供应链双重受损。2022 年 4 月 29 日，中央政治局会议要求，稳住市场主体，加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工具，引导金融机构更好满足实体经济融资需求。2022 年6 月企业中长期贷款同比高增，企业中长贷是自动化行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。 2、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、光伏、3C、风电）的资本开支加大，相较于 2018 年，本轮下行期样本企业表现更稳健，很大程度源于过去 3 年卡位了新兴产业与流程行业，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节，如怡合达、汇川、禾川科技。剔除赛道因素，样本企业收入端超额增长来自两方面：①强大供应链管理能力提升市占率；②持续塑造新的成长曲线，如柏楚电子推出焊接控制系统。 3、原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解，但经营性现金流大幅恶化。样本企业 2022 年 Q2 毛利率 35.5%，环比 Q1 增长 1.2 个 pct，系原材料-螺纹钢等大宗商品价格开始下滑，通用板块公司订单到交付流程较短，成本下滑已传导至公司经营层面；同时部分公司（如汇川）二季度提价，转嫁原材料成本压力。经营性现金流恶化，样本企业 2022 年 H1 净现比为 4%，同比下滑 34 个 pct，系 3 个因素影响：①下游客户与经销商回款速度放慢；②为应对疫情不确定性，企业加大原材料备货力度；③原材料采购从银行承兑汇票转为现金支付。 ■投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、提前卡位了新兴产业，受经济周期影响较小；2、新产品逻辑；3、受益国产替代，份额占比较低，有较大市占率提升空间的标的。建议关注：汇川技术、怡合达、柏楚电子、绿的谐波、国茂股份。 ■风险提示：宏观经济继续下行，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。 Table_Tit le 2022 年 09 月 06 日 通用设备 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300124 汇川技术 74.00 增持-A 688188 柏楚电子 325.00 买入-A 603915 国茂股份 22.25 买入-A 301029 怡合达 67.90 买入-A 688017 绿的谐波 186.45 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.43 9.12 3.27 绝对收益 -5.64 7.51 -13.65 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn 相关报告 人形机器人专题：破局时刻到来，从技术 角 度 分 析 人 形 机 器 人 市 场 化潜 力 — — 机 器 人 系 列 报 告 二 2022-08-17 谐波减速器专题：机器人核心零部件，国产替代加速进行时 — — 机 器 人专 题报告系列一 2022-08-11 通用自动化 2021 年报&2022Q1 季报总结 2022-05-10 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021-092022-012022-05通用设备(中信) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传行业专题报告/通用设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 通用自动化 2022 年中报总结 ............................................................................................. 3 1.1. 2022 年中报总结：经济下行需求承压，人力成本投入导致盈利能力下行 ................... 3 1.2. 原材料价格回落，自动化企业成本压力缓解 .............................................................. 4 1.3. 行业景气度下行，中央政治局会议再次强调稳增长.................................................... 8 2. 投资建议............................................................................................................................ 9 3. 风险提示.......................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2022 年 Q2 营收增速下滑 ............................................................................................. 3 图 2：自 2021 年 Q1，季度净利润增速持续下行 .................................................................... 3 图 3：2022 年 Q2 盈利能力有所改善 ...................................................................................... 4 图 4：自动化公司毛利率有所回升..........