食饮行业周报（2022年9月第1期）：22Q2白酒板块分化加剧，新增重点推荐爱普股份

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 09 月 04 日 22Q2 白酒板块分化加剧，新增重点推荐爱普股份 ——食饮行业周报（2022 年 9 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮本周观点：22Q2 白酒板块分化加剧，新增重点推荐爱普股份 白酒板块：我们认为随着 22Q2 白酒板块业绩不及预期报表释放利空出尽+板块估值切换至 23 年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄，板块已望迎来配置时点，建议加大“3+2+1”组合关注力度：1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 大众品板块：本周建议重点关注：爱普股份、劲仔食品、盐津铺子、莱茵生物、青岛啤酒、洽洽食品、仙乐健康、安井食品。22H1 业绩披露完毕，大众品行业相比去年业绩增速略有下降。22H1 收入增速为 1.55%（-10.21pct），归母净利润增速为-3.49%（-9.18pct），各板块板块各异，中长期继续布局两大投资主线： 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新：爱普股份重点推荐、仙乐健康中报点评、海天味业中报点评。 8 月 29 日~9 月 2 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.04%，食品饮料板块下跌2.59%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 2.46%。具体来看，本周饮料板块水井坊（+2.49%）、燕京啤酒（+2.35%）涨幅相对较大，迎驾贡酒（-13.15%）、洋河股份（-11.48%）跌幅相对偏大；本周食品板块桂发祥（+38.39%）、安记食品（+15.28%）涨幅相对居前，皇氏集团（-29.43%）、中炬高新（-9.03%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】：短期担忧情绪不改优质酒企经营趋势，性价比更具 板块回顾：疫情下担忧情绪发酵，本周板块表现暂承压 8 月 29 日~9 月 2 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 2.04%，食品饮料板块下跌2.59%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 2.46%。具体白酒板块来看.水井坊（+2.49%）、泸州老窖（+1.00）、山西汾酒（+0.56%）实现正增长，其中泸州老窖、山西汾酒实现较稳涨幅，主因其预收充裕、经营层稳健下，22Q3 业绩存确定性&弹性。本周板块涨幅略不及预期，主因上周末多地疫情开始爆发，在临近中秋国庆动销的关键节点，市场开始担忧中秋国庆旺季动销。 我们认为：在点状疫情爆发情况下，虽市场认为疫情或压制整体板块中秋国庆动销，但我们认为应结构化的看待疫情的影响，以下三类酒企仍有望在中秋国庆旺季中仍有结构性动销超预期机会：1）基地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依靠招商为主要驱动力的优质酒企；2）抗风险能力较强的高端酒；3）预收实力雄厚+回款进度顺利的酒企。总结看，短期担忧情绪不改优质酒企向好经营趋势，我们仍坚定看好中秋国庆酒企结构性超预期机会。 推荐继续关注：“3+2+1”组合： 1）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。 22H1 业绩总结：大多酒企业绩符合预期，洋河股份业绩超预期 一、白酒板块基本面回顾：22Q2 区域/高端酒表现优异，疫情下分化加剧显著 收入及利润端：22Q2 收入及净利润分别同比变动+10.59%、+12.90%，其中满足基地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依赖招商扩张+实力强劲四大条件的区域龙头/高端酒收入增速表现居前（分别为+16.24%、+15.02%）；利润端来看，22Q2 利润增速与收入增速剪刀差较 22Q1 收窄显著显示：Q2 在疫情影响下，行 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《坚持 3 大投资主线，解密 6大关注点——22H1&22Q2 白酒行业业绩总结》 2022.09.03 2 《白酒板块迎配置时点，关注预期差机会——食饮行业周报（2022 年 8 月第 4 期）》 2022.08.28 3 《“不及预期”提供布局时点，中报超预期带来催化——食饮行业周报（2022 年 8 月第 3期）》 2022.08.21 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业消费升级速度短期减缓，其中高端酒（+17.01%）/区域龙头（+13.15%）利润增速表现居前； 盈利能力端：22Q2 白酒行业毛利率及净利率分别环比变动-1.67/-3.91 个百分点至 78.58%/37.11%，其中高端酒毛利率/净利率双升；而收入/净利润增速居前的区域酒毛利率/净利率双降，主因收入占区域酒比达 44.53%的洋河股份产品结构略下移+费用提升导致利润率下降； 费用率端：22Q2 酒企费用改革进行时，销售费用率普遍提升以抢抓潜在回补动销（销售费用率同比增长 0.11 个百分点至 11.19%），管理费用普遍下降体现强经营控制力； 预收端：优质酒企预收/回款均同比增长显著，同时部分酒企因季节报表确认问题，虽 22Q2 业绩增速表现不佳，但蓄水池优异的表现暗涵其 22Q3 业绩弹性潜力，需值得重点关注。 二、思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？ 1）20Q2&22Q2 酒企举措大不同。区别于往年 Q2 酒企纷纷采取控货挺价（提价潮为关键词），22Q2 多数酒企加速回款以提前锁定回补消费； 2）消费升级短暂减速下，价位带存新变化。消费升级不可逆下：①千元价位带来看：新经济发展常态下韧性尽显，千元价位发展节奏有所变化，亦将迎来挤压式发展阶段；②次高端价位受疫情影响较为明显，亦最先受益后续婚宴后移带来的回补消费；③中高档价位带中，受区域务工人口流动、消费升级与消费降级并存等因素影响，100-300 元成熟单品表现优异； 3）多维度内部分化加剧显著。行业价格带增速变化（高端/次高端价位带仍为扩容最快价位带）/各价位带内部均出现显著分化（区域酒优势凸显，徽酒加速升级趋势延续，但内部分化显著；苏酒结构升级速度略放缓，仍存预期差）； 4）2Q2 基地市场占比普遍提升，渠道发展质量分化明显。①全国化酒企来看：普遍经销商数量提升，基地市场占比上移，同时平均经销商规模短期下滑。②区域酒酒企：平均经销商规模多实现同比提升，经销商数量变化分化，苏酒经销商数量大多下降，而徽酒逆势提升； 5）蓄