昭衍新药(6127.HK)上半年主营业务表现超预期，新增订单再创新高(评级：买入，目标价：53.00港元)

昭衍新药 | 2022 年 9 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 昭衍新药（6127 HK） 上半年主营业务表现超预期，新增订单再创新高 2022H1 核心盈利略超预期，新增订单金额劲增 公司 2022H1 收入同比增长 45.3%至约 7.8 亿元人民币（下同），股东净利润同比增长141.4%至 3.7 亿元。收入与核心盈利均略超预期。股东净利润增速大幅超越收入的原因之一是由于疫情期间实验猴价格高涨，公司获得约 1.3 亿元生物资产公允值收益。剔除上述公允值收益影响，公司上半年核心盈利仍同比超过 100%。公司上半年新增订单总额达约20 亿元并再创历史新高，在实验猴价格大幅上涨的情况下毛利率基本维持稳定，除此以外公司还有效降低了销售与管理费用率。 获取订单能力不断加强，未来三年收入将快速增长 由于 2022 年上半年新增订单金额超越预期，我们上调未来三年收入预测，预计公司收入的 2021-24ECAGR 将达到 36.5%，基于：1）公司获取订单能力不断增强，海内外业务均衡发展：公司 2022 年上半年新增超 20 亿元订单，其中境内业务新增订单超 50%至 18 亿多元，海外子公司 Biomedical Research Models 新获订单总额同比增长近 30%至近 2 亿元。公司订单多数 1~2 年内完成，因此业绩能见度很高；2）临床前研发服务的产能不断扩张，服务能力将持续提升：昭衍苏州公司8,000 多平米的Ⅰ期工程年初起全部投入运营，该公司的Ⅱ期约 20,000 平方米的建设工作顺利推进，上半年基本完成基建工作，下半年开始进行内部装修。除此以外，昭衍（广州）新药研究中心建设工程也在顺利进行，预计基建部分将于年底完成。随着这些基地的投产，公司的服务能力将不断提升。3）临床CRO 的服务能力迅速提升，上半年新签订单总额劲增：公司原来以临床前研发服务为主，但是近年来临床 CRO 板块的服务能力亦在不断提升。临床 CRO 业务上半年新签合同额同比实现大幅增长，治疗领域涵盖了创新基因、细胞治疗、肿瘤、代谢、内分泌、神经、罕见病等，部分实验即将进入三期临床。通常来说，临床 CRO 的收费与利润率均高于临床前 CRO，因此提升一站式服务能力有利公司长远发展。 重申“买入”评级，目标价 53.00 港元 由于 2022 年上半年收入及新增订单金额均超越预期，我们将公司 2022-24E 收入预测分别上调 2.5%、13.6%、9.3%，股东净利润预测分别上调 11.6%、13.0%、11.7%，重申“买入”评级。由于公司早前公布的 10 股送 4 股计划已经除净，而且近期 CXO 板块的估值随恒生指数回调，我们将目标价从 130.75 港元调整至 53.00 港元，对应 28.0 倍 2023 年前瞻市盈率，较公司上市以来的历史均值 34.9 倍折让 20%。 风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型的价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：，买入 目标价：53.00 港元 股票资料（更新至 2022 年 8 月 31 日） 现价 42.00 港元 总市值 42,396.82 百万港元 流通股比例（H 股） 84.83% 已发行总股本 85.00 百万 52 周价格区间 34.643-83.214 港元 3 个月日均成交额 28.46 百万港元 主要股东 冯氏家族（占 34.40%） 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-4-4：昭衍新药（6127 HK）:主营业务持续强劲，获取订单能力不断加强 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2022 年 8 月 31 日） 年结:12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 1,076 1,517 2,301 3,214 3,860 增长率（%） 68.3 41.0 51.7 39.7 20.1 股东净利润 313 557 797 870 1,002 增长率（%） 66.6 78.1 42.9 9.1 15.3 每股盈利 (人民币) 0.98 1.50 1.53 1.67 1.92 市盈率 37.5 24.6 24.2 22.2 19.2 每股股息（人民币） 0.30 0.37 0.46 0.41 0.58 股息率（%） 0.81 1.00 1.26 1.11 1.58 每股净资产（人民币） 3.22 18.83 20.43 21.66 24.11 市净率 11.48 1.96 1.81 1.71 1.53 0.01.02.03.04.05.06.0010.020.030.040.050.060.04-3-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传昭衍新药 | 2022 年 9 月 1 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：2022 年中期业绩点评（年结：12 月 31 日，百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 2：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 2022年上半年2021年上半年同比（%）中泰国际评论收入77753545.3境内公司与境外子公司订单金额分别同比增加超50%及近30%服务成本(399)(266)50.0毛利37826940.7毛利率从50.2%微降至48.6%其他收益及亏损净25270257.8销售及营销开支.(8)(7)12.8一般及行政开支.(159)(136)17.1研发开支(25)(22)16.6经营溢利437174151.0财务成本`(2)(2)12.3财务成本增加应占联营公司溢利0(0)除税前溢利435173152.1所得税(65)(20)231.5所得税增加非控股权益(1)(1)6.9股东净利润371154141.3股东净利润大幅增长实验猴价格上涨导致生物资产公允值收益大幅增加 、利息收入增加销售费用率与管理费用率分别从1.4%与25.3%降低到1.1%与20.4%2022年2023年2024年2022年2023年2024年2022年2023年2024年旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度调整幅度调整幅度收入2,2452,8313,5322,3013,2143,8602.513.69.3服务成本(1,149)(1,449)(1,805)(1,179)(1,647)(1,975